"المال السريع" بحذر مفرط، لكنه يزرع بذور الصعود: هل مؤشر S&P 500 في طريقه إلى 8000 نقطة؟

أفادت تطبيق زايتون المالية أن المستثمرين في الأشهر الأخيرة تعاملوا مع تقلبات السوق بحذر ودفاعية. ومع ذلك، عندما يصبح الحذر هو الإجماع، يتشكل سيناريو معاكس للحدس: "الصفقة المؤلمة" الحقيقية في السوق هي الارتفاع نفسه.

رغم أن المراكز الإجمالية ما زالت في الوضع الصافي الطويل، إلا أن تعرض المخاطرة الاتجاهية لـ"الأموال السريعة" هو في أدنى مستوى له منذ "يوم التحرير" في أبريل 2025. تُظهر بيانات قسم الوساطة الرئيسية في Goldman Sachs أن نسبة الرافعة المالية الصافية لصناديق الاستراتيجيات الطويلة/القصيرة في الولايات المتحدة انخفضت الأسبوع الماضي إلى 47.6%، مع نسبة طويلة/قصيرة أقل قليلاً من 1.6. كلا المؤشرين في أدنى مستوياتهما خلال العام الماضي. رغم أن التعرض الإجمالي ارتفع قليلاً، إلا أنه لا يزال عند المركز التاسع عشر في التاريخ بالنسبة المئوية. عموماً، سرعة زيادة المراكز القصيرة والتحوط تجاوزت سرعة نمو المراكز الطويلة.

قال Bobby Molavi، رئيس خدمات التنفيذ في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في Goldman Sachs، إن المراكز الحالية "أنظف بكثير من ذي قبل". ويرى أن جزءاً من الفقاعة قد زالت، كما يبدو أن ظاهرة ملاحقة الأسعار من قبل المستثمرين الأفراد قد تراجعت. "لن أقول إن حيازات الناس منخفضة جداً، لكن مقارنة بشهر يونيو، الوضع أقل ازدحاماً بكثير. بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن تغير القطاعات/المناطق وأداء الأسهم في أغسطس قد أدّى أيضاً إلى توزيع أكبر."

المعلومات الكامنة هنا جديرة بالاهتمام. قبيل الأحداث الكبرى في أغسطس مثل اجتماع البنوك المركزية العالمية في جاكسون هول ونتائج Nvidia المالية، ترددت صناديق التحوط في زيادة التعرض الاتجاهي. الآن، وبعد انتهاء هذه المحطات المحورية، كانت النتائج متباينة: نتائج Nvidia المتفوقة عززت ثقة السوق بصفقات الذكاء الاصطناعي، لكن السياسات النقدية شهدت إعادة تسعير ميّالة للتشدد. هذا الأسبوع، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حاجز 4.8% لفترة وجيزة، مما وضع ضغطاً معيناً على سوق الأسهم.

الأسبوعان القادمان سيكونان نافذة رئيسية؛ احتمال رفع سعر الفائدة في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي بين 15 و16 سبتمبر وصل الآن إلى قرابة 70%. بيانات التوظيف غير الزراعي والتضخم في الولايات المتحدة قد تعزز المنطق السائد أو تقلب السرد السوقي رأساً على عقب. لكن في ظل ملكية المراكز المنخفضة حالياً، إذا ارتدت السوق صعوداً، قد يُجبر مدراء الصناديق على ملاحقة الارتفاع.

ارتفاع التقلب لم يعد إنذاراً، بل قد يكون إشارة للشراء

من المدهش أن الارتفاع الكبير في التقلب قد لا يكون مشكلة بعد الآن. "الارتفاع يُصاحبه ارتفاع التقلب" — هذا الوصف مرّ خلال تعليقات السوق هذا العام، ما يعني أن الارتفاع الذي كان عادةً يهدئ السوق أصبح يجلب المزيد من التقلب بدلاً من تقليله.

البيانات تدعم المنطق العميق وراء هذه الظاهرة: لم يعد التقلب إشارة تحذير، بل بدأ يؤدي دور إشارة للشراء. طريقة الاختبار تحديداً كالتالي: تم اختيار حوالي 150 مؤشراً للأسهم تشمل مؤشرات معيارية وقطاعات مختلفة في الولايات المتحدة وأوروبا، بالإضافة إلى القطاعات الموضوعية من الذكاء الاصطناعي إلى الدفاع، وتمت مراقبة الحالات التي فاجأ فيها التقلب الشهري الفعلي مؤشراً معيناً وقفز إلى 1.5 مرة من المتوسط السنوي، وماذا حدث بعدها.

ارتفاع التقلب مرتبط ارتباطاً إيجابياً بالأداء القوي

نتائج عام 2026: أداء ممتاز. في المتوسط، المؤشرات التي تم تفعيل هذه الإشارة عليها حققت تفوقاً على المؤشرات المماثلة يزيد عن 5 نقاط مئوية خلال الأشهر الثلاثة التالية، مع تحقيق ثلثي الحالات لعائدات إيجابية. هذا هو أفضل أداء بين بيانات السنوات العشر الماضية.

القطاعات التي فعّلت هذه الإشارة تمثل بالفعل محور العام الحالي. بعد ارتفاع تقلب قطاعات مثل شرائح التخزين، والاتصالات البصرية، وذكاء الصناعي المتقدم، ومراكز البيانات، حققت مكاسب فاقت التوقعات ما بين 30% و80%. تبعتها شركات أشباه الموصلات والأسهم المرتبطة بالـ bitcoin. أما قطاعات المرافق والطاقة والعقارات وأسهم القيمة، رغم تعرضها لارتفاع في التقلب، إلا أنها لم تجد اهتماماً مالياً كبيراً وبالتالي لم تحقق أرباحاً تفوق السوق. قد يشير ذلك إلى أن ارتفاع التقلب لا يصبح إيجابياً إلا عندما يكون هناك تدفق مالي أصلاً إلى هذه القطاعات.

يجدر بالذكر أن حوالي نصف أحداث التقلب هذا العام تركزت خلال مرحلة البيع المكثف أواخر شهر مارس وما تبعها من تعافٍ. بمعنى آخر، جزء كبير من عائدات التفوق يعكس "من ارتد بسرعة أكبر بعد التراجع الكبير". التقلب الناجم عن هبوط الأسعار حقق في الغالب عائداً أفضل مما سببته الارتفاعات. هذا النمط يشبه عمليات اقتناص الأسهم عالية بيتا، كما يشبه في الوقت ذاته "تدفق الأموال نحو التقلب".

ومع ذلك، تذكر نفس الاختبارات أن هذا النمط مشروط وليس هيكلياً. في عام 2021، أعطت الإشارة نفسها توصية بالبيع — حيث سجلت المؤشرات عالية التقلب أداء أقل من المؤشرات الأخرى بـ 5 نقاط مئوية ولم تتخطى نسبة النجاح 30%، تلتها بعدها بسنة سوق هابطة. التقلب قد يكون إشارة إيجابية أو يتحول فجأة إلى سلبية. على أي حال، في ظل نقص المراكز النشطة لـ"الأموال السريعة"، احتمال اقتناص الفرص لا يزال أعلى.

التحليل الفني: اتجاه S&P 500 نحو الصعود لكن الزخم بدأ يضعف

على المدى القصير، النظرة الفنية ما زالت إيجابية. يقول محلل بنك أمريكا الفني Paul Ciana إن مؤشر S&P 500 واصل تأكيد اختراقه الصعودي في أغسطس. مع ذلك، الزخم بدأ يضعف، ولم تؤكد مؤشرات RSI وMACD صحة القمة الأخيرة. الرياح الموسمية المعاكسة، وعدم اليقين قبل الانتخابات الأمريكية، وارتفاع العوائد كلها عوامل تشير إلى أن الارتداد يدخل مرحلة أكثر تحدياً، وقد تتصاعد التقلبات بين سبتمبر وأكتوبر، على أن يأتي الاتجاه الصاعد التالي بين نوفمبر وديسمبر.

التحليل الفني لـ S&P 500 يعطي إشارات إيجابية

يقول Ciana: "طالما احتفظ مؤشر S&P 500 بمستوى 7500 نقطة، سيبقى اتجاه الأسعار سليماً، لكن ارتفاع العوائد يزيد من فرص التماسك بدلاً من التسارع الصعودي." حسب رأيه، الأهداف التالية تقع عند 8000، 8234، وقد تصل حتى 8541 نقطة. "طالما بقي دعم 7500-7504 نقطة فعالاً، الاتجاه يبقى نحو الصعود."