سوق السندات "يصوت بالأقدام": تصريحات وولش المتشددة لا تستطيع التغلب على سياسة الانتظار، وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً يرتفع إلى أعلى مستوى له منذ 19 عاماً

وفقاً لما أفادت به منصة الاقتصاد الذكي العربي، يرسل سوق السندات إشارات واضحة: فعلى الرغم من تشدد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن والش في تصريحاته إزاء كبح التضخم، إلا أنه يبدو غير مستعجل لاستخدام أدوات السياسة النقدية للبنك المركزي للوفاء بتعهداته.

بعد أن أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير للشهر السابع على التوالي، أقدم المستثمرون على بيع كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا، ما دفع عائدها للارتفاع بشكل حاد بمقدار 14 نقطة أساس ليبلغ نحو 5.23%، وهو أعلى مستوى له منذ 19 عامًا. وفي الوقت ذاته، ارتفعت مؤشرات توقعات التضخم، وضعف الدولار، وتعرضت الأسهم الأمريكية لضغوط وانخفضت—في ظل مراهنة المستثمرين بشكل عام على أن والش يؤخر إجراء رفع أسعار الفائدة الذي لا مفر منه.

تعكس هذه التحركات في السوق قلق المستثمرين المتزايد إزاء صعوبة قدرة والش على كبح جماح التضخم الذي تجاوز هدف الاحتياطي الفيدرالي لمدة خمس سنوات متتالية.

في هذا السياق، قام حاملو السندات من جهة بتخفيض عوائد السندات قصيرة الأجل إلى أدنى مستوياتها—ما يدل على أنهم خفضوا توقعاتهم لقيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة فورًا؛ ومن جهة أخرى طالبوا بعلاوة مخاطر أعلى على السندات طويلة الأجل للتحوط من حالة عدم اليقين التضخمية خلال السنوات المقبلة. تزامن انخفاض عائدات السندات لأجل عامين مع ارتفاع عائدات سندات الثلاثين عامًا، ما أدى إلى أكبر درجة من انحدار منحنى العائد بعد قرارات مجلس الاحتياطي الفيدرالي منذ منتصف التسعينيات على الأقل.

وقال بن إيمونز، المدير العام للدخل الثابت في Highline Asset Management ومؤسس FedWatch Advisors، إن هذا الانحدار يشير إلى أن "استراتيجية سياسة والش تفتقر إلى المصداقية".

ويشير إيمونز إلى أن "الاكتفاء بالتصريحات المتشددة دون اتخاذ إجراء فعلي هو وسيلة ملائمة تدفع السوق للحكم بنفسه وتشديد بيئة السياسة النقدية من تلقاء نفسه،" وأضاف: "ولكن إذا تسارع التضخم واعتقد السوق أن الاحتياطي الفيدرالي ما يزال متخلفاً عن المنحنى، فإن هذه المقاربة قد تأتي بنتائج عكسية".

وقد أبقت هذه القرار سعر الفائدة الأساسي ضمن نطاق 3.5% إلى 3.75% دون تغيير، وهو المستوى الذي تم الحفاظ عليه منذ آخر خفض للفائدة في ديسمبر الماضي، ما يعني مرور سبعة أشهر في هذا المستويات. ويأتي ذلك بعد أقل من شهرين ونصف من تولي والش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي بتعيين من الرئيس الأمريكي دونالد ترامب.

وكان ترامب قد خفف من أهمية الضغط التضخمي وهاجم مرارًا سلف والش جيروم باول بسبب إخفاقه في خفض الفائدة، ما زاد من قلق الأسواق بشأن قدرة الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على استقلاليته السياسية—والتي تُعد حجر الأساس لمصداقيته في السياسات.

ومع ذلك، أكد والش، منذ الاجتماع الأخير، في مناسبات عديدة أن الاحتياطي الفيدرالي سيفعل كل ما يلزم لإعادة التضخم إلى هدف 2%.

رغم ذلك، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على موقفه الحذر حتى مع إشارته لقوة الاقتصاد. وخلال المؤتمر الصحفي، وعندما طُرح عليه مرارًا لماذا لم يتحرك رغم ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 3.5% سنويًا، أشار والش إلى أن ارتفاع معدلات الفائدة في الأسواق طويلة الأجل قد أدى فعليًا بعض عمل السياسة التشديدية نيابة عن الاحتياطي الفيدرالي.

وقال جاك ماكينتاير، مدير المحفظة لدى Brandywine Global Investment Management: "لا أتذكر أن حدث من قبل أن أعرب الصحفيون في القاعة عن حيرتهم وطالبوا بتوضيح أكثر. والسوق يشاركهم الشعور ذاته." وأوضح أن الارتفاع الحاد في عوائد السندات طويلة الأجل يعكس فقدان الثقة في السوق، قائلاً: "مستثمرو الأجل الطويل لا يصدقون روايته بشأن التضخم".

دفعت تصريحات والش المتداولين لتأجيل توقعاتهم بشأن أول رفع للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي إلى وقت لاحق من هذا العام. ونتيجة لذلك، انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، وأصبح المتداولون يعتمدون الآن بشكل أكبر على بيانات التضخم والوظائف القادمة لاستقراء مسار السياسة النقدية للبنك المركزي.

وبسبب مراهنة المستثمرين على أن الاحتياطي الفيدرالي سيواجه ضغوطًا متزايدة للتحرك، انخفضت سوق الأسهم بشكل حاد، إذ تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.5% في نهاية التداول. كما عارض ثلاثة أعضاء من لجنة التصويت القرار بالإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير وطالبوا برفعها فوراً، ما يدل على الانقسام الواضح.

وقال كيفن فلانغان، رئيس استراتيجية الاستثمار في WisdomTree: "ظهور ثلاث أصوات معارضة يعني أن الانقسامات الداخلية بدأت تظهر للعلن".

وبحلول عشية الاجتماع، بدأت بعض مؤسسات وول ستريت تتوقع رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. ورفع المتداولون احتمالية ذلك تدريجياً إلى 40%، مما يُظهر أن درجة الانقسام عند اتخاذ القرار كانت نادرة الحدوث في مثل هذه الفترة القصيرة قبل القرار.

ومن المرجح أن تستمر حالة عدم اليقين هذه، إذ يتخلى والش عن أسلوب سلفه المعتاد—أي إبلاغ السوق بشكل مبكر باتجاهات السياسة النقدية، إذ يخشى أن يوقع ذلك صانعي السياسات في موقف دفاعي.

وأشارت سيندي بوليو، الرئيسة التنفيذية للاستثمار في كونينغ أمريكا الشمالية، إلى أن والش لم ينتهز الفرصة حتى للإشارة إلى اتجاه كلمته في مؤتمر جاكسون هول السنوي في نهاية أغسطس—وهو عادة أحد أهم المنصات التي يرسل منها مسؤولو البنوك المركزية إشارات لسياساتهم.

وقالت بوليو: "لقد وصف ذلك بأنه 'ورقة بيضاء'،" وأضافت: "قد يُثير ذلك المزيد من الشكوك لدى الأسواق حول مدى جدية الاحتياطي الفيدرالي في الاستعداد لرفع الفائدة بالفعل".

وتسببت سلسلة التطورات في سوق السندات في رفع معدلات الفائدة طويلة الأجل، ما بدأ يلعب دورًا فعليًا في كبح الاقتصاد المحلي. ويعود هذا الاتجاه جزئيًا إلى استمرار التضخم المرتفع، فضلاً عن عوامل أخرى مثل اتساع العجز الفيدرالي وتصاعد موجة تمويل ضخمة جديدة تقودها شركات التكنولوجيا الكبرى بفضل استثمارات الذكاء الاصطناعي.

وقال فلانغان من WisdomTree: "السوق يشدد الظروف المالية نيابة عن الاحتياطي الفيدرالي. لكن مفعول هذا التشديد سيظل محدودًا في نهاية المطاف؛ فإذا استمر والش في التمسك بالخطاب المتشدد، وظهرت البيانات الاقتصادية مؤيدة لرفع الفائدة، فإن مصداقيته ستكون على المحك".