بعد صدور بيانات PCE الأمريكية، لم تنتهِ ضغوط السندات الأمريكية طويلة الأجل: عائد سندات الثلاثين عاماً يقترب من 5.2%، وتزايد الفارق بين آجال الاستحقاق.

قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع بالإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير لا يزال يحرك سوق السندات. عائدات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل استمرت في مستويات مرتفعة بعد صدور أحدث البيانات الاقتصادية، حيث أدت مرونة التضخم وسوق العمل إلى انقسام أكبر في توقعات السوق لمسار رفع الفائدة المستقبلي، ودفع ذلك إلى زيادة الطلب على التحوط.

ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا بأكثر من 10 نقاط أساس يوم الأربعاء لتصل إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2007، واستقرت يوم الخميس عند حوالي 5.20%.

أعلنت الولايات المتحدة يوم الخميس أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر يونيو انخفض على أساس شهري بنسبة 0.1%، وهي أول قراءة شهرية سلبية منذ عام 2020، وانخفض معدل النمو السنوي من 4.1% في الشهر السابق إلى 3.7%. أما معدل الزيادة السنوية لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي باستثناء الطاقة فقد تراجع قليلًا من 3.4% إلى 3.3%، وارتفع على أساس شهري بنسبة 0.1% فقط، وهو أقل من المتوقع البالغ 0.2%.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفعت أسعار النفط مجددًا في يونيو بعد بدء الولايات المتحدة عمليات عسكرية جديدة ضد إيران، مما زاد المخاوف في السوق بشأن مخاطر الإمدادات من الشرق الأوسط.

تشير الأسواق الآجلة للمقايضات إلى أن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي يبلغ حوالي الثلثين، وهو أقل من المستوى الذي كان مسعّرًا بالكامل قبل صدور قرار الفيدرالي.

بعد تريث مجلس الاحتياطي الفيدرالي، لم تنخفض عائدات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، ويعود السبب الرئيسي إلى قلق السوق المستمر من التضخم.

معدل توازن التضخم لأجل 30 عامًا - وهو مؤشر لتوقعات السوق للتضخم - سجل ارتفاعًا يوميًّا بمقدار 6 نقاط أساس يوم الأربعاء، وهو أكبر زيادة يومية منذ اليوم التالي لفوز ترامب في انتخابات الرئاسة نوفمبر 2024.

ارتفعت أسعار النفط مجددًا بعد استئناف الولايات المتحدة للضربات العسكرية ضد إيران، وزادت حالة عدم اليقين في آفاق الإمدادات من الشرق الأوسط من توقعات التضخم.

قال المحلل الرئيسي في Danske Bank A/S، Jens Peter Sorensen:

"إذا لم يتباطأ التضخم، فهناك خطر من ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل بشكل أكبر، والسوق لا يمكنه سوى التخمين حول عدد مرات رفع الفائدة المطلوبة، وربما يكون التوقيت متأخرًا عن توقعات السوق."

وعلى النقيض من السندات طويلة الأجل، واصلت عائدات السندات الأمريكية قصيرة الأجل بالانخفاض يوم الخميس، حيث تراجع عائد السندات لأجل عامين وخمسة أعوام بنحو 5 نقاط أساس، ليصل إلى أدنى مستوى له خلال الأسبوع.

يرجع هذا الاتجاه جزئيًا إلى تأثير السوق البريطاني - فبعد اجتماع بنك إنجلترا حول السياسة النقدية، قلّل المتداولون في السندات البريطانية من رهاناتهم على رفع الفائدة في سبتمبر، مما دفع عائدات السندات البريطانية للانخفاض. كما أن ارتفاع الين الياباني بأكثر من 3% مقابل الدولار خلال يوم واحد دعم عائدات السندات الأمريكية القصيرة الأجل.

تأثرًا بذلك، اتسع الفارق بين العائدات على آجال السندات الرئيسية ليصل إلى أعلى مستوياته منذ مايو: بلغ الفرق بين عائد السندات لمدة عامين ونظيرتها لمدة 10 أعوام ما يقرب من 45 نقطة أساس، فيما اتسع الفرق بين عائدات أجل 5 سنوات و30 عامًا إلى 84 نقطة أساس، وما يزال منحنى العائد يأخذ منحى أكثر حدة.

اتجاه منحنى العائد الأكثر حدة أثار طلبًا كبيرًا على التحوط في سوق المشتقات المالية، حيث لجأ المستثمرون إلى الخيارات على سندات الخزانة لحماية أنفسهم من مزيد من ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل.

شهد السوق يوم الخميس صفقة خيارات بقيمة 13 مليون دولار أمريكي، تراهن على أن عائدات سندات الخزانة لأجل 10 أعوام سترتفع إلى 4.80% خلال أسابيع قليلة - وهو نفس أعلى مستوى في العام الماضي.

كما شهد يوم الأربعاء صفقة خيارات ضخمة على العقود الآجلة لسندات الخزانة المستهدفة عائدات سندات أجل 30 عامًا لترتفع إلى نحو 5.3% خلال عدة أسابيع، وتنتهي صلاحية كل من الصفقات المذكورة في 21 أغسطس.

قرار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Waller بعدم التحرك هذه المرة أثار تساؤلات في السوق بشأن عزمه على مكافحة التضخم، مما زاد من الشكوك حول مسار رفع الفائدة.

صرّح كبير الاقتصاديين لدى Apollo Global Management، Torsten Slok، خلال مقابلة:

"نحتاج إلى مناقشة مسألة المصداقية لدى اللجنة، فلا يمكن الاكتفاء بالكلام، بل لا بد من اتخاذ إجراءات في النهاية."

في وقت سابق، كان السوق يراهن باحتمال يقارب 40% على رفع الفائدة في اجتماع هذا الأسبوع لإظهار موقف Waller الصارم ضد التضخم، لكن هذه التوقعات لم تتحقق. وتشير تسعيرة السوق للمقايضات الآن إلى انخفاض احتمال رفع الفائدة في سبتمبر، كما تراجعت احتمالية رفع الفائدة مرتين قبل نهاية العام من حوالي 80% إلى 40% تقريبًا.