أصدر "الدب الكبير" بوري تحذيراً جديداً من انهيار الذكاء الاصطناعي: Nebius هو "تجسيد لذروة الازدهار"! يزيد رهانه على انخفاض Micron، Oracle وصناديق ETF للشرائح الإلكترونية.

أفادت منصة الاقتصاد الذكي أن مايكل بوري، المعروف بـ "الرجل الكبير" بسبب توقعه لأزمة الرهن العقاري عام 2008، وجّه تحذيراً حاداً مرة أخرى بشأن موجة الذكاء الاصطناعي. في 12 أغسطس، كشف بوري عن أحدث تعديلات محفظته على منصة Substack، حيث ضخ مزيداً من الأموال في مراكز البيع على المكشوف بعد ارتفاع سهم Nebius (NBIS.US) بنسبة 34% عقب صدور تقارير أرباح الشركة، ووصف هذه الشركة المقدمة لخدمات السحابة بالذكاء الاصطناعي بأنها "تجسيد للقمة المزدهرة". في الوقت ذاته، وسّع رهاناته السلبية ضد Micron Technology (MU.US)، وOracle (ORCL.US)، بالإضافة إلى iShares Semiconductor ETF (SOXX).

كان انتقاد بوري لـ Nebius لاذعاً بشكل خاص، حيث وصف مزود البنية التحتية السحابية بالذكاء الاصطناعي بأنه "النموذج المثالي لقمة الازدهار". وصف الهيكل التسعيري الحالي لسوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأنه "السوق العكسية" — حيث يبلغ سعر القدرة الحسابية للعقود القصيرة الأجل ضعف العقود طويلة الأجل، وهي ظاهرة تكشف مدى التدهور السريع لقيمة وحدات معالجة الرسومات (GPU).

زيادة مراكز البيع عكس الاتجاه: مضاعفة البيع على المكشوف مع ارتفاع السهم بنسبة 34%

وكانت أكثر الخطوات لفتاً للانتباه في هذه العملية هي زيادة مركزه في Nebius، الشركة التي انفصلت عن عملاق الإنترنت الروسي Yandex ويقع مقرها الرئيسي في أمستردام، والتي أعلنت في 12 أغسطس عن تقرير أرباح الربع الثاني من 2026. مدعومة بتفجر الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ارتفعت إيراداتها الفصلية بنسبة 454% على أساس سنوي لتصل إلى 582.3 مليون دولار، متجاوزة توقعات السوق. بعد صدور التقارير المالية، ارتفع سهم Nebius بنسبة 34% في يوم واحد.

ومع ذلك، لم تهز هذه النتائج الممتازة موقف بوري السلبي. فقد أعلن على Substack في نفس اليوم عن زيادة مركز البيع على المكشوف في Nebius عند سعر 247 دولاراً للسهم.

عمليات البيع على المكشوف التي كشف عنها بوري شملت أسهماً فردية ومؤشرات قطاعية

Nebius: زيادة مركز البيع عند سعر 247 دولاراً للسهم;

Micron Technology: زيادة مركز البيع عند سعر 924 دولاراً للسهم;

Oracle: توسيع مركز البيع عند سعر 152 دولاراً للسهم;

iShares Semiconductor ETF: زيادة شراء خيارات البيع المستحقة في مارس 2027، مع سعر تنفيذ يبلغ نحو 400 دولار.

في السادس من أغسطس، كان بوري قد كشف ولأول مرة عن مراكزه البيعية في Nebius وOracle، حيث بلغ سعر البيع على المكشوف لـNebius نحو 212 دولاراً، وOracle نحو 145 دولاراً. مرتين في غضون أسبوع واحد رفع مراكزه في هذا القطاع، ما يشير إلى رؤيته السلبية الواضحة تجاه فقاعات التقييم في قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

حتى 13 أغسطس، بلغت نسبة الأسهم المكشوفة للبيع لـ Nebius إلى إجمالي الأسهم المتداولة 28.8%، ما يجعلها واحدة من أكثر أهداف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تعرضت للبيع المكشوف في السوق. وبلغ ارتفاع السهم هذا العام أكثر من 209% في إحدى الفترات.

شراء مراكز طويلة: "ملاذ آمن" في التجارة الإلكترونية بأمريكا اللاتينية ورعاية الحيوانات

بالتوازي مع البيع المكثف للذكاء الاصطناعي، زاد بوري مركزين استثماريين في الاتجاه الصاعد:

MercadoLibre (MELI.US): ضاعف المركز عند 1,850 دولاراً للسهم، قائلاً "لا حاجة لمزيد من الشرح، متفائل للغاية";

Zoetis (ZTS.US): زاد الحصة عند 73.60 دولاراً للسهم، مع تقييم مختصر وحاسم أيضاً.

تكشف هاتان الصفقتان عن منطق بوري الاستثماري — في ظل توقع بانفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي المحتملة، يقوم بتوجيه الأموال إلى أصول ملاذ آمن تملك أساسيات قوية ولا تتأثر بدورة الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي. MercadoLibre رائدة التجارة الإلكترونية والتكنولوجيا المالية في أمريكا اللاتينية، وZoetis رائدة صحة الحيوانات عالمياً، وهما تمتلكان تدفقات نقدية مستقرة وآفاق نمو واضحة.

تحذير "السوق العكسية" لـ Nebius: علاوة القدرة الحسابية القصيرة الأجل بمثلي السعر، وGPU في تدهور

تستند نظرة بوري السلبية لـ Nebius على تحليل دقيق لمحتوى مكالمة أرباحها، حيث شكك في استدامة نموذجها التجاري وجوهرها الاقتصادي.

بداية، أشار بوري إلى هيكل "السوق العكسية" في تسعير القدرة الحسابية للذكاء الاصطناعي. كشفت Nebius في تقريرها المالي في 12 أغسطس عن وجود ميزة "علاوة السعر القصير الأجل" شديدة: العقود القصيرة الأجل (أقل من سنة): 40-50 مليون دولار لكل ميغاوات، وأحياناً أعلى; العقود متوسطة الأجل (1-3 سنوات): 20-25 مليون دولار لكل ميغاوات.

الأسعار القصيرة الأجل تقريباً ضعف الأسعار المتوسطة. سأل بوري بحدة: "هل سندفع ضعف السعر فقط من أجل السرعة والراحة؟ هذا أمر طارئ للغاية".

في أسواق السلع، تسمى هذه الظاهرة – حيث يكون سعر الحاضر أعلى بكثير من الأسعار المستقبلية – السوق العكسية (backwardation)، والتي تعني عادة أن السوق يتوقع تدهور سريع في قيمة السلعة. طبّق بوري هذا المنطق على سوق حسابات الذكاء الاصطناعي، قائلاً: "الكهرباء نفسها لا تفقد قيمتها. إذن إما أن قيمة GPU تتدهور، أو العملاء يتدهورون، أو على الأرجح كلاهما."

ثانياً، انتقد بوري قرار Nebius بتمديد عمر الاستهلاك للأجهزة الخادمة من 4 إلى 5 سنوات. وأوضح أن تسعير عقود Nebius يشير إلى تآكل سنوي في القيمة بنحو 50% لأصول القدرة الحسابية، ومع ذلك تظهر البيانات المالية توزيعاً بطيئاً للتكاليف بفضل التمديد الوهمي للعمر، ما يخلق وهماً بأرباح فورية منتفخة. ألمح إلى أن مثل هذا النهج قد يكون محاولة لتحسين التصوير المالي، إذ أن الواقع هو أن الأجهزة تتقادم بسرعة تفوق بكثير معدلات الإهلاك الدفترية.

بالإضافة إلى ذلك، عاد بوري ليحذر من الديون خارج الميزانية الضخمة في هذا القطاع. وكتب في منشور على Substack قبل أسبوع: "الأسماك باتت تتغذى بشراهة على الديون خارج الميزانية، والالتزامات الاحتياطية، وعقود الإيجار والشراء غير المنجزة. أصبحوا ضخمين بشكل بالغ وسهلين للاستهداف".

قلق Oracle: مغامرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بقيادة الديون

منطق بوري وراء النظرة السلبية لـ Oracle يتطابق مع انتقاداته لـ Nebius. فقد حذر سابقاً من أن Oracle تقلل من تقدير استهلاك وحدات GPU، ما قد يؤدي إلى تضخيم أرباحها بنسبة 26 إلى 27% حتى 2028.

مع زيادة مركزه البيعي ضد Oracle، تعاني الشركة من دوامة مزدوجة من "التسريح-الاستدانة" مدفوعة باستراتيجيتها الاستثمارية الجريئة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي — حيث سرحت حوالي 21,000 موظف في سنة 2026 المالية، وارتفع حجم ديونها إلى 129.5 مليار دولار. وتوضح هذه الأزمة بالضبط مخاوف بوري المركزية: عندما يفوق تسارع استهلاك الأجهزة ما تعترف به الشركة، سيتسع الفارق بشدة بين الأرباح المعلنة والواقع الاقتصادي.

تحذير أعمق: "تمويل دائري بقيمة 500 مليار" بواسطة Nvidia

تحركات البيع المكشوف لبوري ليست معزولة. فقد حذر سابقاً من منصة تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بقيمة 500 مليار دولار التي أطلقتها Nvidia (NVDA.US) مع ست مؤسسات مالية كبرى في وول ستريت.

وصف بوري هذا النموذج بأنه "حيلة من وول ستريت"، حيث يرى أنه قائم جوهرياً على تمويل شراء وحدات معالجة الرسومات الخاصة بـ Nvidia من خلال قروض خاصة وديون مدعومة بالأصول ورأس مال Nvidia ذاته، مما يولد دائرة مغلقة من تحويل الأموال من جيب إلى جيب. حذر من أن هذا الهيكل المالي المعتمد على الطلب على GPU يعيد إنتاج نماذج المخاطر التي سبقت أزمة 2008 المالية.

وكتب على Substack: "الرئيس الجديد، مثل الرئيس القديم".