صحيفة الاتصالات التابعة للاحتياطي الفيدرالي: التاريخ يعيد نفسه، عندما يواجه الحرب، بايسنت يختبر "حدود الاحتياطي الفيدرالي مع وزارة الخزانة"

في 27 أغسطس، نشرت صحيفة وول ستريت جورنال تقريرًا معمقًا من إعداد الصحفي المخضرم، المعروف باسم "وكالة الاتصالات الفيدرالية"، نيك تيميراوس.

جاء توقيت نشر التقرير في لحظة بالغة الحساسية — قبيل انعقاد ندوة السياسة الاقتصادية السنوية لمصرف الاحتياطي الفدرالي في كانساس سيتي (اجتماع البنوك المركزية في جاكسون هول)، حيث كان من المقرر أن يلقي رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وولش خطابه، وتتزامن ذلك مع سلسلة من تحركات وزير الخزانة الأمريكي بيزنت، والتي أصبحت أحد أكثر المواضيع نقاشًا بين مسئولي البنوك المركزية المتواجدين.

تساءلت المقالة: إلى أي مدى ذهب بيزنت؟ وهل تجاوزت عملياته في سوق السندات واهتمامه بتعيينات الاحتياطي الفيدرالي وتصريحاته العلنية حول السياسة النقدية تلك الحدود التاريخية المرسومة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي؟

هذه الحدود ليست موجودة طبيعيًا. لقد نشأت عام 1951، وكانت وليدة حرب، واليوم، يتردد صداها مجددًا.

بيان واحد يثير الأسواق

في الأسبوع الماضي، أعلن بيزنت أن وزارة الخزانة ستقوم بتوسيع نطاق عمليات إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل على الأقل إلى الضعف.

كان توقيت هذا الإعلان لافتًا للغاية —إذ لم يمض سوى أسبوعين على المؤتمر الدوري الربعي الأخير لوزارة الخزانة، وعادة ما تعلن مثل هذه التعديلات في الاجتماعات الدورية. لطالما وعدت وزارة الخزانة المستثمرين بأن إدارة الدين "دورية وقابلة للتنبؤ"، وليس بناءً على فرص لحظية.

أما سبب بيزنت فهو: أن عوائد السندات طويلة الأجل بلغت حاليًا أعلى مستوياتها منذ 19 عامًا، و"لا تعكس الأساسيات". هدفه هو خفض العوائد على المدى الطويل من خلال توسيع عمليات إعادة الشراء وخفض تكاليف تمويل الحكومة.

يرى نيك تيميراوس أن المشكلة تكمن في أن هذا يحدث تحديدًا في وقت قد يرغب فيه الاحتياطي الفيدرالي في تشديد الأوضاع المالية. فإذا نجحت وزارة الخزانة في خفض أسعار الفائدة على المدى الطويل، فهذا يعني أنها فتحت "صمام" السياسة النقدية قبل أن يتحرك الاحتياطي الفيدرالي فعليًا.

المستثمر المعروف والمعلم السابق لبيزنت، ستانلي دروكنميلر، كتب تعليقًا هذا الأسبوع، منتقدًا مباشرة خطة إعادة الشراء هذه ووصفها بأنها "إدارة أسعار" وقال إنها "خطأ".

"هجومات متعددة" من بيزنت

إعادة الشراء في سوق السندات ليست سوى جزء من تحركات بيزنت الأخيرة.

كتب نيك تيميراوس أنه في وقت سابق من هذا الشهر، مارس ضغوطًا على الاحتياطي الفيدرالي ليقدم سيولة إضافية بالدولار إلى البنوك المركزية الأجنبية، بهدف دعم اليابان في التدخل في سوق العملات لدعم الين دون بيع سندات الخزانة الأمريكية —لأن بيع اليابان بشكل مكثف للسندات سيؤدي مباشرة إلى زيادة عوائد السندات الأمريكية.

في الوقت نفسه، أبدى بيزنت اهتمامًا باختيار رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، وهو منصب ظل شاغرًا منذ مارس من هذا العام.

وفي وقت سابق، وجهت إدارة ترامب أيضًا تعليمات إلى شركتي فاني ماي وفريدي ماك الحكوميتين لزيادة مشتريات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لخفض أسعار الفائدة على الرهن العقاري.

تضافر هذه التحركات كلها دفع المراقبين ليتساءلوا: هل تبحث وزارة الخزانة بشكل منهجي عن كافة الرافعات لتجاوز الاحتياطي الفيدرالي والتأثير مباشرة على أسعار الفائدة في السوق؟

"مصدر متاعب حقيقية لوولش"

نقلاً عن مستشار سابق لثلاثة رؤساء سابقين للاحتياطي الفيدرالي، جون فوست، كتب نيك تيميراوس:

تصرفات وأقوال بيزنت تمثل متاعب حقيقية لوولش. في ظل ارتفاع التضخم، هناك دائمًا قلق من أن السياسة النقدية قد تخضع لاحتياجات تمويل الحكومة، وهذه المخاوف موجودة بالفعل. وقد اختار أن يفعل ذلك في عشية جاكسون هول، ومن وجهة نظري، هذا تصرف غير مبال وحتى بمثابة صفعة.

وأشار هذا المستشار أيضًا إلى أن لجنة السوق المفتوحة في الاحتياطي الفيدرالي (FOMC) تشهد بالفعل انقسامات واضحة —فعلى سبيل المثال، ثلاثة مسؤولين صوتوا الشهر الماضي لصالح رفع أسعار الفائدة. إذا نجحت تدخلات بيزنت في سوق السندات في خفض العوائد وتكاليف الاقتراض، "فمن المؤكد أن ذلك سيدفع غالبية أعضاء FOMC للميل أكثر إلى رفع أسعار الفائدة".

ورفضت وزارة الخزانة هذا الرأي. حيث قال المتحدث باسم الوزارة: "قبل الأزمة المالية العالمية، كانت قرارات إدارة الديون تتخذ بشكل كامل من قبل وزارة الخزانة نفسها. تحت قيادة الوزير بيزنت، تستعيد الوزارة هذه الصلاحيات لتؤدي مهمتها — تمويل دافعي الضرائب الأمريكيين بأدنى تكلفة ممكنة على المدى الطويل."

وقال بيزنت نفسه أيضًا إن عمليات إعادة شراء الدين "لن تتداخل مع السياسة النقدية"، وأن وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي "سيتعاونان إذا ما حدث أي تغيير في ميزانياتهما".

مأزق وولش

تأتي هذه الأزمة بشكل خاص في وقت صعب لرئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش.

أشار نيك تيميراوس إلى أن وولش أكد منذ توليه المنصب على أنه يجب على الاحتياطي الفيدرالي "التقليل من التصريحات" حول اتجاهات السياسة المستقبلية، للحصول على "إشارات حقيقية غير مفلترة" من الأسعار السوقية. وفي الشهر الماضي، استشهد صراحة بارتفاع عوائد سندات الخزانة، كدليل على أن السوق تشدد الظروف المالية تلقائيًا.

لكن اليوم، يمكن أن تكون تحركات عوائد السندات متأثرة بتدخل وزارة الخزانة، ولم تعد تعكس بشكل نقي تقييمات المستثمرين لآفاق الاقتصاد. ما يجعل "ميزان الحرارة" الذي يعتمد عليه وولش في مراقبة الأسواق أقل موثوقية.

أما أستاذ معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، والمسؤول السابق في البنك المركزي الأوروبي أثاناسيوس أورفانيدس، فقد اتخذ موقفًا أكثر هدوءًا، قائلاً إن لوزارة الخزانة الحق في إدارة الدين بالطريقة التي تراها مناسبة، وليس من وظيفة الاحتياطي الفيدرالي التشكيك في هذه السياسات، وعليه أخذ تأثيرها الاقتصادي بعين الاعتبار عند تحديد أسعار الفائدة.

وأضاف رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مينيا بولس نيل كاشكاري في مقابلة تلفزيونية هذا الأسبوع أنه ليس هناك ما يشير إلى أن عمليات بيع السندات الأخيرة جعلت مهمة الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة، وأن سوق السندات "تعمل بشكل طبيعي".

صدى التاريخ: من عام 1951 حتى اليوم

لم تكن الحدود بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي واضحة على الدوام.

قال نيك تيميراوس إنه خلال الحرب العالمية الثانية، وافق الاحتياطي الفيدرالي على خفض عائدات السندات لتعزيز تمويل الحكومة للحرب. واستمر هذا الترتيب حتى توقيع اتفاق عام 1951، حيث كان الطرفان يختلفان حول كيفية تمويل الحرب الكورية. ويُنظر اليوم إلى هذا الاتفاق على أنه نقطة البداية لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

وقد أنتجت الحروب مشهدًا تاريخيًا شهيرًا آخر: في عام 1965، استدعى الرئيس ليندون جونسون رئيس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك، ويليام ماكشيسني مارتن، إلى مزرعته في تكساس ليوبخه مباشرة على قراره برفع أسعار الفائدة أثناء حرب فيتنام.

أشار وولش العام الماضي إلى رغبته في كتابة "نسخة محدثة من اتفاق عام 1951". واليوم، يواجه موجة جديدة من ضغوط التضخم الناجمة عن حرب أخرى، بينما يتولى بيزنت دفة الدبلوماسية الاقتصادية لإنهاء هذه الحرب.