يعتقد أن "SpaceX مُقدَّرة بأقل من قيمتها الحقيقية"، وتتوقع Morgan Stanley أن "إيراداتها ستصل إلى 3.5 تريليون دولار في عام 2040"، فيما رد Elon Musk قائلاً: "لا، أُقدِّر أنها ستبلغ ذلك في عام 2033"

ردّ مؤسس SpaceX إيلون ماسك علنًا على أحدث تقرير بحثي صادر عن Morgan Stanley، معتبرًا أن توقيت توقع البنك لحجم إيرادات الشركة متحفظ للغاية. وقد أعادت هذه المناقشة العلنية حول تقييم SpaceX وإمكاناتها للنمو تسليط الضوء مرة أخرى على آفاق الأعمال لهذه الشركة الخاصة المتخصصة في الفضاء لدى الأسواق.

قام المحلل في Morgan Stanley، آدم جوناس، بمنح SpaceX تصنيف "زيادة الوزن" في أحدث تقرير له، مع تحديد سعر مستهدف قدره 300 دولار، وتوقع أن تصل إيرادات الشركة بحلول عام 2040 إلى 3.5 تريليون دولار. وبعد صدور التقرير، أشار مستخدم منصة X، آرون بورنيت، إلى أن توقعات البنك تستند إلى فرضيات تمثل فقط نصف أهداف SpaceX تقريبًا، بالإضافة إلى أن الجدول الزمني للتوقعات متأخر بعشر سنوات تقريبًا مقارنة بخطط الشركة الداخلية. وبادر ماسك بالرد على منصة X قائلاً: "تقديري الشخصي هو أن حوالي 3.5 تريليون دولار من الإيرادات ستتحقق تقريبًا بحلول عام 2033."

يشير هذا التصريح إلى أن ماسك يعتقد أن الشركة ستصل إلى حجم الإيرادات هذا قبل توقعات Morgan Stanley بحوالي سبع سنوات. بالنسبة للمستثمرين، إذا كان تقدير ماسك أقرب إلى الواقع، فإن الخصم الضمني في التقييم الحالي للسهم سيكون أكثر وضوحًا. وأشار تقرير Morgan Stanley إلى أن سعر سهم SpaceX الحالي حوالي 138 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يعادل حوالي عشرة أضعاف الإيرادات المتوقعة في عام 2028، كما أن التقييم الضمني لأعمال الذكاء الاصطناعي المؤسسي يكاد يساوي الصفر.

مورغان ستانلي: SpaceX مقيمة بأقل من قيمتها، السعر المستهدف 300 دولار

حافظت Morgan Stanley في أحدث تقاريرها على تصنيف "زيادة الوزن" لسهم SpaceX، مع تحديد هدف سعري عند 300 دولار، ما يمثل زيادة تفوق الضعف مقارنة بالسعر الحالي البالغ حوالي 137.95 دولار. ويستخدم التقرير طريقة التقييم بجمع أقسام الأعمال، حيث يقسم SpaceX إلى أربع وحدات عمل هي: إطلاق الفضاء، خدمات Starlink للاتصال، الذكاء الاصطناعي (بما في ذلك X وGrok)، والذكاء الاصطناعي المؤسسي، مع تقييمات لكل منها 8 دولارات، 118 دولارًا، 8 دولارات، و165 دولارًا للسهم الواحد على التوالي.

ويُعتقد في التقرير أن السعر الحالي للسهم لا يُسعّر أعمال الذكاء الاصطناعي المؤسسي تقريبًا، كما لم يتم احتساب قيمة خيارات أعمال الحوسبة المدارية. وتقدّر Morgan Stanley أن كل زيادة بمقدار 1 جيجاوات في قدرات الحوسبة المدارية (باستخدام تقييم 50 دولارًا لكل وات، وهامش ربح إضافي 70%، وتقييم 10 أضعاف EBITDA) تضيف حوالي 27 دولارًا لسعر السهم، أي ما يعادل حوالي 20% من السعر الحالي.

ويشير التقرير أيضًا إلى أن تداول SpaceX حاليًا يتم عند مضاعف مبيعات متوقع لعام 2028 قدره 10 أضعاف، مع معدل نمو للإيرادات حوالي 70%؛ أما مضاعف التداول المتوقع للـEBIT فهو حوالي 25 ضعفًا لعام 2028، مع معدل نمو للأرباح حوالي 113%. وترى Morgan Stanley أن هذا المستوى من التقييم جذاب لشركة تسير بهذا المسار الحاد من النمو.

قاعدة لويزيانا بمليارات الدولارات: قفزة استراتيجية في قدرات الإطلاق

كان الدافع المباشر للتقرير هو إعلان SpaceX عن إنشاء قاعدة إطلاق جديدة تُسمى Starbase LA في منطقة فيرميليون باريش بولاية لويزيانا، باستثمار إجمالي يبلغ 100 مليار دولار، مع خطة للبدء في 2027 وأول إطلاق في 2029. ستتضمن القاعدة ما يصل إلى 10 منصات إطلاق (5 مجمعات إطلاق، كل منها مزود بمنصتين)، وستكون مصحوبة بمرافق إنتاج الوقود الدافع، محطة كهرباء، ومساكن للموظفين، مع توقعات بخلق حوالي 3000 وظيفة مباشرة.

تشير Morgan Stanley إلى أنه حتى بدون الاعتماد على التشغيل الكامل لقاعدة لويزيانا، فإن التوقعات لإجراء حوالي 5800 عملية إطلاق سنويًا بواسطة Starship بحلول 2040 تتطلب فقط حوالي 8 منصات إطلاق. وقد أصبحت لدى SpaceX الآن خطط لإنشاء ما مجموعه 15 منصة إطلاق موزعة بين تكساس، فلوريدا، ولويزيانا.

اختيار الموقع في لويزيانا له عدة اعتبارات استراتيجية. أولاً، الموقع الجغرافي يسمح بالإطلاق القطبي مرورًا بخليج المكسيك نحو الجنوب، ما يوفر إمكانية الوصول إلى المدارات الشمسية التزامنية عند طلوع وغروب الشمس، والتي يصعب تحقيقها من تكساس، فلوريدا، أو كاليفورنيا، ما يمنح ميزة مباشرة لأعمال الحوسبة المدارية. ثانيًا، لويزيانا هي ثالث أكبر منتج للغاز الطبيعي في الولايات المتحدة، بينما يحتاج كل إطلاق لـ Starship إلى أكثر من 1000 طن من الميثان السائل. ثالثًا، مع وجود مقاومة متزايدة بين الأحزاب لتطوير مراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عدة ولايات، فإن توزيع منشآت الإطلاق في نطاقات قضائية متعددة يقلل من مخاطر الرقابة التنظيمية. بالإضافة إلى ذلك، قدّمت ولاية لويزيانا مجموعة من الحوافز المصممة خصيصًا لـ SpaceX، بما في ذلك استرداد ضرائب المبيعات على المنشآت الفضائية الكبيرة، وتوسيع الإعفاءات الضريبية الصناعية لتشمل التصنيع الفضائي، وبنود حماية المسؤولية في بعض القضايا القانونية.

Starship: المنطق الخافض للتكلفة والدعم الجوهري لتوسعة الإطلاقات

تعتمد منهجية التقييم في تقرير Morgan Stanley بشكل كبير على مسار انخفاض تكلفة Starship وزيادة وتيرة الإطلاقات. ويتوقع التقرير أن تنخفض تكلفة الإطلاق لكل كيلوغرام من حوالي 1000 دولار في 2025 (التكلفة الداخلية لـ Falcon 9) إلى حوالي 500 دولار في 2030 (ما يتوافق مع 341 عملية إطلاق)، ثم إلى أقل من 200 دولار بحلول 2035 (حوالي 2600 عملية إطلاق)، وأقل من 150 دولارًا بحلول 2040 (حوالي 6000 عملية إطلاق).

وتقارن Morgan Stanley الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام بـ "مصعد إلى الفضاء"، وترى أن Starship، مع قدرتها الحمولة القصوى التي تفوق Falcon 9 أكثر من خمس مرات وتصميمها القابل لإعادة الاستخدام بالكامل للمرحلتين الأولى والثانية، لديها قدرة واقعية لخفض تكاليف الإطلاق بما يقارب عشرة أضعاف إضافية.

وتبنت Morgan Stanley موقفًا متحفظًا في الافتراضات. إذ افترض التقرير أن عمر الاستخدام الفعلي لـ Starship سيكون أقل من عمليتي إطلاق خلال الفترة من 2027 إلى 2029، وثلاث عمليات في 2030، وأربع عمليات في 2031، ليصل إلى حوالي 43 عملية بحلول 2040؛ أما بخصوص المعززات الصاروخية، فيفترض التقرير أن SpaceX ستحتاج إلى حوالي 8 سنوات لتصل إلى مستوى إعادة الاستخدام لأكثر من 30 مرة، على غرار وتيرة تطوير Falcon 9 التاريخية.

وأشار التقرير كذلك إلى أن SpaceX أعلنت عن إتمام آخر مهمة إطلاق لـ Starlink بصاروخ Falcon 9 من فلوريدا، وأن جميع عمليات إطلاق Starlink المستقبلية من فلوريدا ستُنفذ بواسطة Starship. ونظرًا لأن قدرة الحمولة النزولية لكل إطلاق Starship قد تصل إلى 25 مرة من قدرة Falcon 9، فإن هذا التحول سيكون له تأثير محدود نسبيًا على وتيرة عمليات الإطلاق الكلية.

الحوسبة المدارية: المحرك التالي للنمو التريليوني

تعتبر Morgan Stanley الحوسبة المدارية المتغير الأساسي في قيمة SpaceX المستقبلية، وحددتها في التقرير كعامل الدفع الأساسي للطلب على الإطلاقات بعد 2032. ويرى التقرير أن الميزة التنافسية الجوهرية للحوسبة المدارية لا تكمن في التكلفة والمساواة المطلقة مع الحوسبة الأرضية، ولكن في قابلية التوسع وسرعة التشغيل.

واستشهد التقرير بعقدين جديدين لخدمات الحوسبة السحابية وقعتهم SpaceX، وأشار إلى أن العملاء مستعدون لدفع علاوة كبيرة للوصول الفوري إلى مجموعات GPU عالية الأداء على نطاق واسع، وهو ما يشبه منطق أعمال الإطلاقات لدى SpaceX التي تواصل رفع الأسعار بشكل منتظم رغم انخفاض التكاليف باستمرار. وتتوقع Morgan Stanley أن تصل قدرات الحوسبة المدارية لدى SpaceX إلى 4.9 جيجاوات بحلول نهاية 2027، بينما تستهدف الشركة حوالي 10 جيجاوات لنفس الفترة.

كما نبه التقرير إلى أن استثمار الـ 100 مليار دولار في قاعدة لويزيانا سيتم على دفعات خلال عشر سنوات، أي ما يعادل النفقات الرأسمالية الإجمالية لأعمال الفضاء في نموذجهم من 2026 إلى 2035، ولكنها تشكل فقط حوالي 2% من إجمالي جميع النفقات الرأسمالية (بما فيها الإنفاق على الذكاء الاصطناعي) خلال نفس الفترة. وأقرّ التقرير بأن خطط الإنفاق الرأسمالي الجريئة يسهل الإعلان عنها على الورق، لكن يتعين تحقيق نمو فعلي ومستدام لدعم المنطق الاستثماري لدى SpaceX وأسواق الدين.