ثقة Broadcom في أقوى توجيه تاريخي لها: عمالقة الذكاء الاصطناعي يتسابقون على الرقائق، و Google لم تعد الخيار الوحيد

أعلنت شركة Broadcom العملاقة في مجال الشرائح الإلكترونية، بعد صدور نتائج أحدث ربع مالي، لأول مرة عن توجيه رسمي لإيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي للعام المالي 2028 بقيمة 230 مليار دولار، وتعهدت بأن يتجاوز العائد على السهم الواحد حينها 30 دولارًا. هذا الرقم تجاوز ليس فقط توقعات وول ستريت السابقة، بل دفع العديد من أكبر البنوك الاستثمارية في وول ستريت، في ظل النتائج القصيرة الأجل الأقل من المتوقع، إلى تجاهل المخاوف القصيرة والتركيز على الآفاق البعيدة، مع الحفاظ الجماعي على تقييم الشراء.

خلال مؤتمر مكالمة النتائج للربع المالي الثالث من عام 2026 (حتى يوليو 2026)، قامت إدارة Broadcom برفع توجيه إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي للعام المالي 2027 من "أكثر من 100 مليار دولار" إلى 115 مليار دولار، ووضعت ولأول مرة هدف إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي للعام المالي 2028 عند 230 مليار دولار — وهو ما يعادل تقريبًا سعة نشر مراكز بيانات بحجم 20 جيجاوات — كما توقعت أن يتجاوز العائد غير المعتمد على مبادئ المحاسبة المقبولة عامًا على السهم الواحد في 2028 مبلغ 30 دولارًا. وبعد إعلان الخبر، أبقت مؤسسات مثل Goldman Sachs وHSBC وJefferies على تصنيف الشراء، مع أهداف سعرية بلغت 540 دولارًا و560 دولارًا و550 دولارًا على التوالي، وكلها تتضمن أكثر من 50% هامش ارتفاع مقارنة بالسعر الحالي البالغ 367.24 دولارًا.

ومع ذلك، فإن النتائج الأخيرة بحد ذاتها لم تكن مذهلة. فقد بلغت إيرادات Broadcom للربع المالي الثالث من عام 2026 حوالي 29.6 مليار دولار، بما يتوافق عموماً مع توقعات السوق؛ وتوجيه الإيرادات للربع الرابع من العام المالي بلغ 34.8 مليار دولار، وهو أقل من توقعات HSBC وGoldman Sachs، كما أن توجيه هامش الربح التشغيلي كان أيضًا أقل من تقديرات السوق. الدافع الرئيسي لإعادة التقييم في توقعات سعر السهم يكمن في التغير العميق في هيكل العملاء — حيث إن Anthropic وOpenAI باتا يحلان محل Google ليصبحا أكبر مشتري شرائح الذكاء الاصطناعي من Broadcom، وهو ما أدى إلى تنوع كبير في قاعدة العملاء وقلل بشكل ملحوظ من مخاوف السوق بشأن اعتماد Broadcom المفرط على عميل واحد.

إيرادات Broadcom للربع المالي الثالث من 2026 بلغت 29.6 مليار دولار، وهو ما يتماشى تقريبًا مع توجيه الشركة البالغ 29.4 مليار دولار وتوقعات السوق البالغة 29.5 مليار دولار. من بين هذه الإيرادات، بلغت الإيرادات من الذكاء الاصطناعي 16.7 مليار دولار، بزيادة بنسبة 4% تقريبًا عن توجيه الشركة البالغ 16 مليار دولار، وبزيادة سنوية قدرها 221%. بلغت إيرادات قسم حلول أشباه الموصلات 20.8 مليار دولار، بينما بلغت إيرادات قسم برمجيات البنية التحتية 8.8 مليار دولار، وكلاهما تطابق مع التوقعات. وبلغ العائد غير المعتمد على مبادئ المحاسبة المقبولة للسهم الواحد 3.32 دولار، متخطياً توقعات السوق البالغة 3.24 دولار.

توجيه الإيرادات للربع الرابع من 2026 بلغ 34.8 مليار دولار، أقل من توقع Goldman Sachs البالغ 36.2 مليار دولار وتوقع HSBC البالغ 37.3 مليار دولار، ومتطابق تقريبًا مع توقع السوق البالغ 35.2 مليار دولار. وتوجيه هامش الربح التشغيلي المعدل بلغ 66%، وهو أقل من توقع Goldman Sachs البالغ 67.5% وتوقع السوق البالغ 66.8%. الضغط على هامش الربح الإجمالي ناجم عن الزيادة المستمرة في حصة شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة (ASIC) وتكاليف مكونات الذاكرة مثل HBM المصاحبة لمنتجات XPU — حيث توقعت الشركة أن يبلغ هامش الربح الإجمالي للربع الرابع حوالي 73%، منخفضًا بنحو 200 نقطة أساس عن هامش الربع الثالث البالغ 75%.

وبحسب تقرير Goldman Sachs، ففي حين أن هامش الربح على المدى القصير يتعرض للضغط، فإن إدارة Broadcom تتوقع أن يسمح لها رفع الكفاءة من خلال الاستفادة من التكاليف الثابتة بالحفاظ على استقرار الهامش التشغيلي مع النمو السريع للإيرادات، وتتوقع أن يعوض هذا التأثير جزءًا من تراجع هامش الربح الإجمالي.

ما دفع السوق فعلاً للتفاؤل هو رفع إدارة Broadcom بشكل كبير للنظرة المستقبلية المتوسطة إلى طويلة الأمد. فقد تم رفع توقعات إيرادات شرائح الذكاء الاصطناعي للعام المالي 2026 من 56 مليار دولار إلى 58 مليار دولار؛ بينما رُفع توجيه إيرادات الذكاء الاصطناعي للعام المالي 2027 إلى 115 مليار دولار، متجاوزًا تعبير الشركة السابق بـ"أكثر من 100 مليار دولار"، لكنه لا يزال أقل من توقع HSBC البالغ 140.4 مليار دولار وتوقع Goldman Sachs السابق البالغ 133 مليار دولار.

أما التطور الأبرز، فهو إصدار شركة Broadcom لأول مرة توجيه إيرادات للعام المالي 2028 في شرائح الذكاء الاصطناعي بمبلغ 230 مليار دولار، ما يعادل تقريباً سعة 20 جيجاوات من مراكز البيانات. وهذا الرقم يفوق توقعات HSBC السابقة البالغة 201 مليار دولار وتوقعات السوق التي بلغت 174.5 مليار دولار وتوقع Goldman Sachs البالغ 192.9 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تجاوز توجيه العائد غير المعتمد على مبادئ المحاسبة للسهم الواحد في عام 2028 مبلغ 30 دولارًا، وهو أيضًا أعلى من تقديرات HSBC البالغة 28.77 دولار وأعلى من متوسط توقعات السوق البالغ 26.23 دولار.

وبحسب تقرير Goldman Sachs، ذكرت إدارة Broadcom أن العناصر الأساسية في سلسلة التوريد للسنتين 2027 و2028 قد تم تأمينها بالفعل، وأن القيد الأساسي في التوجيه الحالي يعود إلى توافر الأراضي والطاقة والبنية التحتية لمراكز البيانات، وليس نقص الطلب أو سلاسل التوريد، ما يعني أن التخفيف التدريجي للاختناقات في البنية التحتية قد يؤدي إلى تجاوز الإيرادات الفعلية للتوجيه الحالي.

أما النقطة الرئيسية الأخرى في إعلان النتائج فهي إعادة هيكلة واضحة في هيكل عملاء Broadcom. فلوقت طويل، اعتمد قسم شرائح ASIC لدى Broadcom اعتمادًا كبيرًا على طلبات Google TPU، وكان خطر هذا التركّز محط قلق للسوق. لكن للمرة الأولى كشفت الإدارة أن Anthropic ستصبح أكبر عميل XPU لـ Broadcom في عام 2027، وستتقدم OpenAI لتكون ثاني أكبر عميل في عام 2028، بينما ستتراجع Google إلى المرتبة الثالثة.

وللتفصيل: ستقوم شركة Anthropic هذا العام بنشر 1 جيجاوات من Ironwood (TPU v8i)، وتخطط في 2027 لإضافة 5 جيجاوات، وفي 2028 لنشر 10 جيجاوات أخرى؛ أما وحدات XPU المخصصة من OpenAI المسماة Jalapeño فقد بدأت الإنتاج والتسليم بالجملة في الربع الثالث من العام المالي 2026، مع خطط لنشر 1.3 جيجاوات في 2027، وتوسيعها إلى أكثر من 5 جيجاوات في 2028، مع تطوير الجيل الثالث من XPU قيد التنفيذ؛ أما معجل MTIA المخصص من Meta فسيبدأ الإنتاج بالجملة في الربع الرابع من 2026، وتتوقع Broadcom نشر إجمالي 3 جيجاوات حتى عام 2028. ووفقًا لبحث HSBC، فإن الحجم الإجمالي المحتمل للأنابيب لهذه الشركات غير Google يقارب 18 جيجاوات، وباحتساب إيرادات حوالي 10 مليار دولار لكل جيجاوات، فهذا يعادل إيرادات ASIC من غير Google بحوالي 180 مليار دولار.

ومع ذلك، لم تخرج Google من المشهد. فقد وقّعت Broadcom مع Google اتفاقية طويلة الأمد تشمل تطوير وتوريد وحدات TPU للأجيال القادمة، بالإضافة إلى التعاون في البنية التحتية لشبكات الذكاء الاصطناعي، وأشارت الإدارة إلى أن مشتريات Google السنوية من TPU ستظل بمئات المليارات من الدولارات لعدة سنوات قادمة. وقد بدأت Broadcom في الربع الثالث من 2026 التسليم بكميات كبيرة من Ironwood TPU v7 إلى Google، وشرعت في الإنتاج والتسليم بالجملة من TPU v8i.

بعيدًا عن شرائح الذكاء الاصطناعي، يُنظر أيضًا إلى أعمال Broadcom في شبكات الذكاء الاصطناعي كمحرك نمو مهم. وتتوقع الإدارة أن تنمو إيرادات الشبكات بنفس وتيرة نمو إيرادات XPU في السنوات المقبلة. وأطلقت Broadcom بالفعل أول محول إيثرنت في الصناعة بسرعة 100 تيرابت/ثانية (Tomahawk 6)، وأنجزت شريحة Tomahawk 7 التي تعتبر أول محول إيثرنت بسرعة 200 تيرابت/ثانية في الصناعة. في الوقت نفسه، توسع Broadcom بشكل كبير طاقة إنتاج ليزر EML وVCSEL والليزر الموجي المستمر، حيث ضاعفت الطاقة الإنتاجية لهذه المنتجات الثلاثة هذا العام، وتخطط لمواصلة التوسع خلال العامين المقبلين للتعامل مع الفجوة المتسعة بين الطلب والعرض في السوق.

أما على صعيد سلسلة التوريد، فسيبدأ مصنع Broadcom في سنغافورة لإنتاج وتجميع الركائز الإنتاج بالجملة في العام المالي 2027، بهدف التخفيف من اختناقات توريد الركائز. وأشارت الإدارة إلى أن السيليكون المتطور وذاكرة HBM والذاكرة الداخلية للنظام تعد كلها عنق زجاجة محتملة لنشر الأجهزة، ويتم العمل مع الشركاء في سلسلة التوريد على حل هذه القضايا.

في مواجهة هذه النتائج التي تجمع بين تقلبات قصيرة الأجل ومفاجآت طويلة الأمد، تحتفظ المؤسسات الرئيسية في وول ستريت بموقف متفائل موحد.

وبحسب تقرير Goldman Sachs، فقد رفعت المؤسسة السعر المستهدف لسهم Broadcom خلال 12 شهرًا من 525 إلى 540 دولارًا، استنادًا إلى مضاعف ربحية قدره 30 مرة لأرباح السهم الواحد المتوقعة للعام المالي 2027 والبالغة 18 دولارًا، مع الحفاظ على تصنيف الشراء، ورفع التوقعات لأرباح السهم الواحد في عام 2028 من 28.85 إلى 34.25 دولارًا، ورفع توقعات إيرادات الذكاء الاصطناعي لنفس العام من 192.9 إلى 240.3 مليار دولار.

أما HSBC فقد خفض السعر المستهدف من 600 إلى 560 دولارًا بسبب تخفيض توقعات إيرادات الذكاء الاصطناعي لعامي 2026 و2027 بنسبة 3% و7% على التوالي، لكنه أبقى على تصنيف الشراء مع تقدير قيمة السهم بناءً على مضاعف ربحية للعام المالي 2027 يبلغ 28 مرة، ليبقى مجال الصعود عند حوالي 53%. ويرى المحلل Frank Lee أن الطفرة القوية في شحنات ASIC وفرص نمو إيرادات الشبكات كافية لدعم اقتراب Broadcom من مضاعفات الربحية المستهدفة.

وتشير أبحاث Jefferies إلى أن المؤسسة حافظت على تصنيف الشراء وسعر مستهدف قدره 550 دولارًا، استنادًا إلى مضاعف ربحية قدره 20 مرة لأرباح السهم الواحد المتوقعة لعام 2028 والتي تبلغ 27.21 دولارًا، ورفعت توقعات إيرادات العام المالي 2027 بنحو 9%. ولفتت Jefferies إلى أن توجيه الإيرادات الرسمية بمبلغ 230 مليار دولار للعام المالي 2028 كان أكبر مفاجأة إيجابية في إعلان النتائج، لكنها في الوقت نفسه نبهت إلى أن مساحة "اكتشاف القيمة" في سعر السهم قد أصبحت أكثر محدودية بعد وضوح توقعات الفصول الثمانية المقبلة؛ وأن تراجع هامش الربح الإجمالي سيستمر مع زيادة حصة XPU وزيادة محتوى الذاكرة، وهو محور الجدل في السوق.