بيانات التوظيف القوية تعزز "ذخيرة رفع الفائدة"، فهل سيدفع مؤشر CPI الاحتياطي الفيدرالي للضغط على الزناد؟ سيناريو رفع الفائدة في سبتمبر يواجه اختباراً حاسماً

 مع تصاعد حدة التصعيد العسكري بين الولايات المتحدة وإيران مؤخرًا، وما أدى إليه ذلك من تفاقم مفاجئ في الأوضاع الجيوسياسية، استمرت أسعار النفط الدولية المرتفعة بالفعل وتكاليف الشحن البحري للطاقة والنفط في الصعود، مما دفع توقعات التضخم في الولايات المتحدة وفي الاقتصاد العالمي إلى الارتفاع باستمرار. ومع ذلك، ففي ظل هذا التدهور في الأوضاع الجيوسياسية وارتفاع أسعار الطاقة واستمرار مواجهة شحن الطاقة العالمية لعقبات كبيرة، قد تكون بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) لشهر أغسطس المرتقبة هي العامل الحاسم في قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن ما إذا كان سيعود لمسار رفع أسعار الفائدة في اجتماع السياسة النقدية للجنة الفدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في سبتمبر. وقد أفاد كل من رئيس الاحتياطي الفيدرالي Walsh وأحد أعضاء مجلس الإدارة Waller في أحدث تصريحاتهم أن عبء الإثبات قد انتقل—حيث إن مفاجأة هبوط قوية في CPI وحدها هي التي يمكن أن تمنع الاحتياطي الفيدرالي من العودة إلى رفع أسعار الفائدة.

لاحظ تطبيق Sitetong المالية أن الصراع الأمريكي الإيراني آخذ في التوسع من الاشتباك العسكري ليطال الشحن التجاري، وأعادت أسواق الطاقة حساب مخاطر انقطاع الإمدادات. بعد أن هاجمت الولايات المتحدة ثلاث ناقلات نفط إيرانية، أعلنت الحرس الثوري الإيراني أنه سيهاجم السفن التي ترافقها القوات الأمريكية؛ وفي جلسة التداول الآسيوية بتاريخ 7 سبتمبر، استمرت أسعار النفط الخام العالمية في مسارها التصاعدي، حيث وصل سعر عقود خام برنت الآجلة إلى 97.35 دولارًا للبرميل، وخام WTI إلى 92.28 دولارًا. وقد أظهرت بيانات الإحصاء حتى 4 سبتمبر بأن خام برنت قد ارتفع بنحو 60% منذ بداية العام. ولا تقتصر دلالة هذه الموجة على أن البنزين يرفع التضخم العام بشكل مباشر، بل تشمل أيضًا الزيادات في الديزل وتكاليف النقل والتأمين، التي تواصل الضغط على أرباح الشركات وأسعار السوق النهائية.

مع تصاعد الأعمال العدائية الأمريكية الإيرانية مجددًا، تتفاقم مخاوف السوق من الانقطاع الطويل الأمد لنقل الطاقة عبر مضيق هرمز وواحد من أهم ممرات الطاقة البحرية — مضيق باب المندب. يتشكل خطر تراكبي في عنقي البحار المهمين. في الأول من سبتمبر، رصدت Kpler مرور أربع سفن بضائع كبيرة فقط عبر مضيق هرمز، وهو أقل بكثير من المتوسط لعشرة أيام الذي يبلغ حوالي 13 سفينة؛ كما سجل مضيق باب المندب مرور 18 سفينة فقط في نفس اليوم، أقل من المتوسط لعشرة أيام الذي يبلغ حوالي 24 سفينة؛ وقد انخفض متوسط عبور السفن في مضيق هرمز خلال الأيام العشرة الماضية إلى حوالي 10 سفن، وهو أدنى مستوى له منذ مايو.

من منظور طويل الأمد، كان إجمالي حركة المرور اليومية في مضيق هرمز قبل الحرب يبلغ حوالي 130—140 سفينة، وانخفض خلال الأزمة إلى أقل من 10% من مستواه الطبيعي؛ وفي البحر الأحمر ومضيق باب المندب انخفضت حركة الشحن أكثر من 50% بسبب هجمات الحوثيين. كما استمرت تكاليف شحن الطاقة في الارتفاع، مما قد يدفع نظام الأسعار إلى الأعلى مجددًا.

على سبيل المثال، فإن خط الشحن من ميناء ينبع السعودي إلى الموانئ الجنوبية في الصين عادةً ما يستغرق 19 يومًا عبر مضيق باب المندب؛ أما التفاف المسار من خلال قناة السويس والبحر المتوسط وجبل طارق ورأس الرجاء الصالح فيستغرق حوالي 48 يومًا، أي بزيادة تقارب شهر كامل، وترتفع تكلفة الوقود من 1.26 مليون دولار إلى 2.87 مليون دولار، بالإضافة إلى حوالي مليون دولار أخرى رسوم قناة السويس. وقد ارتفع العائد اليومي القياسي لناقلات النفط العملاقة المتجهة من الشرق الأوسط إلى الصين في النصف الأول من هذا العام ليصل إلى 423,736 دولارًا، وقريبًا من ذلك سجل عائد التأجير الذهاب والعودة على مسار TD3C نحو 585,000 دولار يوميًا، وهو قريب من أعلى مستوى في التاريخ؛ كما قفزت معدلات التأمين الإضافية ضد الحروب في مضيق هرمز من 1%—3% من قيمة السفينة إلى 7.5%—10%.

في ظل استمرار التضخم في قطاع الطاقة وارتفاع تكاليف الشحن، سجلت بيانات التوظيف غير الزراعي الأمريكي لشهر أغسطس نموًا يفوق التوقعات بمقدار 162 ألف وظيفة جديدة، واستقر معدل البطالة عند 4.1%، مما أضعف مبررات تأجيل الاحتياطي الفيدرالي لتشديد السياسة بسبب القلق على الوظائف؛ إلا أن متوسط الأجور ارتفع على أساس سنوي بنسبة 3.1%، وهو ما لا يدعم الربط التلقائي بين قوة سوق العمل وتضخم الأجور الخارج عن السيطرة. أرسل Walsh إشارات متشددة في خطاب ألقاه بجاكسون هول، بينما حافظ Waller على موقفه بأن "استمرار تحسن التضخم يسمح لنا بالتمهل"، وهو ما يجعل بيانات مؤشر المنتجين في 10 سبتمبر ومؤشر أسعار المستهلكين في 11 سبتمبر اختبارًا حاسمًا قبل اجتماع 15—16 سبتمبر، وربما ينتقل عبء الإثبات من "لماذا نرفع الفائدة" إلى "لماذا لا يزال الفيدرالي لا يرفع الفائدة".

تقرير CPI الحار قد يجبر الفيدرالي على رفع الفائدة في سبتمبر! تراجع المخاوف حول الوظائف، والتضخم يصبح "آخر عقبة" أمام رفع الفائدة

خففت متانة التوظيف غير الزراعي الأخيرة المخاوف من رفع أسعار الفائدة، وستحدد بيانات التضخم ما إذا كانت السوق ستسعر مزيدًا من مخاطر التشديد في السياسة. إذا لم يهدأ التضخم بالشكل الكافي، فسيتعين على السوق إعادة تقييم ليس فقط احتمال رفع الفائدة لمرة واحدة، بل مخاطر الحفاظ على معدلات مرتفعة لفترة طويلة.

هذا الأسبوع، جعل عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر الأسواق تركز أكثر، قصدًا أو عن غير قصد، على تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر أغسطس المقرر نشره في 11 سبتمبر. وأكد أن هذا التقرير سيؤثر بشكل كبير على قراره بشأن السياسة النقدية. وقال إنه إذا واصل التضخم التقدم نحو هدف الاحتياطي الفيدرالي عند 2%، فسيدعم بقاء السياسة كما هي وسيبقى صبورًا.

لذلك، قد يبعث تقرير هذا الأسبوع برسالة واضحة إلى السوق: عند عقد الاحتياطي الفيدرالي لاجتماعه في 16 سبتمبر، هل ينبغي تسعير احتمال رفع الفائدة بالكامل — أي بنسبة 100%؟ وليس هناك شك في أن تقرير الوظائف القوي لأغسطس يعني أن استخدام ضعف سوق العمل كحجة لتأجيل رفع الفائدة لم يعد مقنعًا بما يكفي.

وبالاقتران مع خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Walsh في جاكسون هول في 28 أغسطس، فإن البنك الفيدرالي سيجد صعوبة بالغة في عدم رفع أسعار الفائدة في سبتمبر ما لم يأتِ تقرير CPI أدنى بكثير من المتوقع.

بمجمل القول، ربما يكون عبء الإثبات قد انتقل بالفعل. قد لا يحتاج الاحتياطي الفيدرالي بعد الآن إلى بيانات لإثبات معقولية رفع الفائدة في سبتمبر؛ على العكس، قد يحتاج إلى تقرير CPI ليعطي مبررًا لعدم رفع الفائدة.

لهذا السبب، سيحظى تقرير CPI هذا الأسبوع بأهمية نادرة منذ فترة؛ لأنه قد يشكل آخر قطعة مفقودة تسمح للفيدرالي برفع الفائدة في سبتمبر. وتتوقع السوق بالفعل أن يكون التقرير "حارًا" نسبيًا، بما يعني أنه حتى إذا جاءت البيانات موافقة للتوقعات، فقد يكون ذلك كافيًا ليبقى رفع الفائدة في سبتمبر خيارًا مطروحًا بقوة.

أسواق السندات تبدأ التسعير، وآلية تواصل الفيدرالي وإدارة التوقعات على المحك

يتفق الاقتصاديون في وول ستريت على أن مؤشر CPI الأمريكي العام لشهر أغسطس سيرتفع بنسبة 0.4% على أساس شهري، وهو أعلى من نسبة 0.1% في يوليو، بينما سيبقى معدل الارتفاع السنوي عند 3.4% دون تغيير. في الوقت نفسه، من المتوقع أن يرتفع مؤشر CPI الأساسي بنسبة 0.2% شهريًا (كما في يوليو) وأن ينخفض من 2.5% إلى 2.4% سنويًا. وتقترب توقعات الأسواق مثل Kalshi من هذه التقديرات.

مع ذلك، من المهم الإشارة إلى أن بيانات هذا الأسبوع قد تحتوي على مفاجأة صعودية ملحوظة بسبب ارتفاع التضخم في قطاع الخدمات في أغسطس. فقد أظهر تقرير معهد إدارة التوريد الأمريكي (ISM) أن مؤشر أسعار المدفوعات لقطاع الخدمات ارتفع من 70.3 في يوليو إلى 72.6، وهو أعلى أيضًا من مستواه في يونيو (67.7). تاريخيًا، غالبًا ما تتغير بيانات مؤشر ISM لأسعار الخدمات بالتزامن مع بيانات CPI.

قد تزيد أسعار الطاقة من ضغوط الارتفاع. فارتفاع أسعار البنزين يدفع مباشرة CPI للأعلى، بينما يؤدي ارتفاع أسعار الديزل إلى زيادة تكلفة النقل، وهو ما يُنقل بالنهاية إلى أجزاء أوسع من الاقتصاد.

قد يكون سند الخزانة الأمريكي لأجل عامين يلمح بالفعل إلى اتجاه السياسة النقدية. يبلغ عائد السند حاليًا نحو 4.4%، مما يعكس توقع السوق بتشديد البيئة النقدية مستقبلًا، في حين أن معدل الفائدة الفيدرالية الفعّالة لا يزال أقل بكثير من هذا المستوى.

منذ تسعينيات القرن الماضي، وفي كل دورة تقريبًا، ظل عائد السند الأمريكي لأجل عامين يتبع تغييرات التضخم، بينما يتأخر معدل الفائدة الفيدرالية عن العائد على سندات العامين، ليصل هذا الأخير في النهاية إلى نفس المستوى أو حتى يتجاوزه أحيانًا. لذلك، مع اقتراب عائد السنتين حاليًا من 4.4%، تشير هذه العلاقة التاريخية إلى أن الفيدرالي قد يكون أمامه عدة جولات من رفع الفائدة مستقبلًا.

بالطبع، Waller يمتلك صوتًا واحدًا فقط، كما أوضح Walsh أن الفيدرالي يريد تجاوز التوجيهات التطلعية التقليدية. لكن هذا يخلق مشكلة جديدة: إذا أخبر المسؤولون السوق بوضوح أن السياسة ستعتمد على البيانات المقبلة، وفي حال جاءت بيانات CPI موافقة أو أعلى من التوقعات لكن الفيدرالي لم يرفع الفائدة، ماذا سيحدث؟ حينها، لن يكون السؤال محصورًا في قرار سبتمبر فقط، وإنما في كيفية فهم السوق لرسائل الفيدرالي.

تقرير الوظائف القوي يعزز "ذخيرة رفع الفائدة"، هل سيضغط CPI على زناد رفع الفائدة في سبتمبر؟ بنك أمريكا يراهن على الرفع، Citigroup يراهن على التوقف

قوة الوظائف غير الزراعية تعني أن الفيدرالي أصبح في موقف أقوى لرفع الفائدة، لكنها لا تعني وجوب ذلك. فقد أضافت بيانات أغسطس 162 ألف وظيفة جديدة، مع زيادة مجمعة 55 ألف وظيفة في الشهرين السابقين، مما خفف من المخاوف بشأن ضعف مفاجئ في التوظيف؛ لكن الأجور ارتفعت بنسبة 0.3% شهريًا و3.1% سنويًا، ولا يوجد دليل حتى الآن على انفلات تضخم الأجور. وأظهرت آخر تسعيرات متعاملي العقود المستقبلية لأسعار الفائدة أن احتمال رفع الفيدرالي للفائدة في سبتمبر ارتفع إلى نحو 60%، مما يعني أن بيانات التوظيف غير الزراعي أضافت بعض التوجه المتشدد، لكنها لم تحسم أمر التضخم.

أما النقطة المشتركة لدى أكبر المؤسسات في وول ستريت مثل BlackRock وBMO وCitigroup، فهي أن عائق سوق العمل تم تخفيضه، لكن القرار السياسي لا يزال يتوقف على ما إذا كان هناك تحسن كافٍ ودائم في كل من بيانات CPI وPCE، وليس فقط بناءً على تقرير وظائف واحد.

ويرى فريق استراتيجيات بنك أمريكا أن من المتوقع ارتفاع مؤشر CPI الأساسي بنسبة 0.22% شهريًا، وهو ما يعادل ارتفاع مؤشر PCE الأساسي بنسبة نحو 0.24% شهريًا و3.4% سنويًا، وهو ما يكفي لدعم رفع الفائدة في سبتمبر؛ بينما يتوقع Citigroup أن يرتفع مؤشر CPI الأساسي بنسبة 0.184% شهريًا مع انخفاض سنوي إلى 2.3%، مرجحًا تثبيت الفائدة. ويظهر الفرق في التوقعات الشهرية بين المؤسستين 0.036 نقطة مئوية فقط، لكن بعد التقريب لعشريتين يبدوان متساويين (0.2%). لذا، فإن الخلاف الحقيقي في وول ستريت هو حول بنود الأسعار المحددة، وكيفية انعكاسها إحصائياً على بيانات PCE، ومدى اعتبار مسؤولي الفيدرالي أن "التضخم أحرز تقدمًا كافيًا".

ويعتقد بعض الاقتصاديين أن مرجعية السياسة النقدية لا تزال بيانات PCE للتضخم، وأن بيانات CPI برغم أهميتها تظل غير كاملة. فوزن بيانات الإسكان في مؤشر CPI مرتفع، وتراجع الإسكان يمكن أن يخفض مؤشر CPI الأساسي بوضوح؛ في حين يشمل مؤشر PCE المزيد من الإنفاق على الرعاية الصحية المدفوع من أصحاب العمل والحكومة، وقد يكون الاتجاه مختلفًا. كما أشار Waller بشكل خاص إلى أن بعض أسعار الخدمات غير السوقية تعتمد على تقديرات، وقد تكون مساهمتها في مؤشر PCE الأساسي مبالغًا فيها بالنسبة للضغوط التضخمية الجوهرية التي يراها.

وفي رأي استراتيجيي Citigroup، أدت قوة الوظائف إلى رفع سقف الأدلة المطلوبة من التضخم للإبقاء على سياسة الصبر، ولا يزال مؤشر CPI مدخلًا أساسيًا للحكم على السياسة، وليس الزناد التلقائي لرفع الفائدة؛ فإذا بقيت أسعار الخدمات الأساسية وبيانات PCE التالية مرتفعة، فقد يدفع ذلك الفيدرالي فعليًا نحو خيار رفع الفائدة. أما بنك أمريكا، فذكر أن استمرار التضخم المعتدل سيعزز من وقف رفع الفائدة وارتداد سندات الخزانة وضعف الدولار؛ في حين أن عودة التضخم للارتفاع قد تدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة في اجتماع 15—16 سبتمبر، مما يعزز أسعار الفائدة الحقيقية والدولار مجددًا.