مع التشكيك بأنه "ممثل فقاعة الذكاء الاصطناعي"، هل سيتمكن Ellison هذا الأسبوع من الرد على وول ستريت من خلال تقرير أرباح Oracle (ORCL.US)؟

أفادت APP المالية Zhihong بأن Oracle (ORCL.US) ستصدر قريبًا تقرير أرباح الربع الأول من السنة المالية 2027 هذا الأسبوع، ليضع نهاية لعام شهد تقلبات تعتبر من الأكثر اضطرابًا في تاريخ الشركة البالغ 49 عامًا.

قبل عام، أدى تقرير Oracle عن نتائج الربع الأول إلى ارتفاع سعر سهمها بنسبة قياسية بلغت 36% في يوم واحد. فقد أخبرت عملاقة التكنولوجيا التي يقع مقرها في أوستن بتكساس، المستثمرين في ذلك الوقت، أن التزامات التنفيذ المتبقية لديها (RPO) ارتفعت بنسبة 359% لتصل إلى مبلغ مذهل قدره 4.55 تريليون دولار. وجاء هذا النمو في الطلبات المتراكمة إلى حد كبير نتيجة صفقة بقيمة 300 مليار دولار مع OpenAI مطورة ChatGPT – وهو تعاون كان يُنظر إليه آنذاك بوصفه شهادة مهمة على انتقال Oracle من شركة قواعد بيانات تقليدية إلى عملاق سحابي.

ولكن الأحوال تغيرت كثيرًا منذ ذلك الحين. فبعد الارتفاع الحاد في العام الماضي، تعرضت Oracle ورئيس مجلس إدارتها لاري إليسون لجدل واسع حول الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. وقد تناولت مجلة "نيويورك تايمز" مؤخرًا في إحدى مقالاتها الشخصية تساؤلات حول إذا ما كان إليسون، كأحد أغنى الأشخاص في العالم، سيصبح "واجهة فقاعة الذكاء الاصطناعي".

وقد أدت المخاوف بشأن حجم الإنفاق الذي تتطلبه رؤية Oracle للذكاء الاصطناعي إلى تراجع سعر سهمها بأكثر من 50% عن أعلى مستوى تاريخي سجله في سبتمبر الماضي. ولم تنجح معظم محاولات التعافي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. وتبلغ قوة السهم النسبية لـ Oracle (وهي مقياس أداء السهم مقابل مؤشر S&P 500) حاليًا 12 من أصل 99، مما يعكس أداء ضعيفًا للغاية.

وهكذا أصبحت تقارير الأرباح المرتقبة مرة أخرى حجر اختبار رئيسي لثقة السوق ببناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد أظهرت تقارير Nvidia (NVDA.US) والعمالقة السحابيين Amazon (AMZN.US) وMicrosoft (MSFT.US) وشركة Alphabet (GOOGL.US) الأم لجوجل مؤخرًا استمرار الطلب القوي على البنية التحتية للحوسبة.

وقد وصف بول ميكس، العضو المنتدب ورئيس بحوث التكنولوجيا في Freedom Capital Markets، هجوم Oracle في مجال الذكاء الاصطناعي بأنه "حالة قصوى لتحول الخير إلى شر".

وقال ميكس: "الخير هو أن الشركة المستكينة قد استيقظت وتسارع نمو الإيرادات بشكل ملحوظ؛ أما الشر فهو أن التدفق الحر للنقد أصبح سلبيًا لمدة خمسة أرباع متتالية لدعم طموحاتها الكبرى".

الحرق المرتفع للنقد الكامن وراء النمو القوي في الإيرادات

من جانب الإيرادات، أتت رهانات Oracle في الذكاء الاصطناعي بنتائج فورية، إذ نمت الإيرادات الإجمالية للسنة المالية 2026 بنسبة 17%، في حين بلغ متوسط النمو السنوي بين 2019 و2025 حوالي 5.4% فقط. وقد أصدرت الشركة حتى توجيهًا بإيرادات تبلغ 90 مليار دولار للسنة المالية 2027، أي ما يزيد على 30% نموًا.

وكان المحرك الرئيسي هو Oracle Cloud Infrastructure (OCI). هذا القطاع، الذي ينافس Amazon وMicrosoft وGoogle، حقق إيرادات بقيمة 18 مليار دولار في السنة المالية 2026، بنمو 77% عن العام السابق. ودفعت الحاجة المتزايدة للحوسبة السحابية التزامات الشركة RPO (أي قيمة العقود الموقعة التي لم يتم الاعتراف بها كإيراد بعد) إلى 6.38 تريليون دولار حتى نهاية مايو.

لكن على الجانب الآخر، شهدت التكاليف تضخمًا حادًا. فمن أجل تلبية احتياجات عملاء أمثال OpenAI، تعمل Oracle على بناء مراكز بيانات بسعة إجمالية تبلغ 4.5 غيغاواط. وبالرغم من أن التدفق التشغيلي النقدي للشركة ارتفع بنسبة 54% على أساس سنوي ليبلغ 32 مليار دولار في السنة المالية 2026، إلا أن الإنفاق الرأسمالي قفز إلى أكثر من الضعف ليبلغ 55.6 مليار دولار خلال نفس الفترة – ما أدى مباشرة إلى تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 23.7 مليار دولار. وقبل عامين فقط، كان التدفق النقدي الحر إيجابيًا عند 11.8 مليار دولار مع إنفاق رأسمالي يبلغ 6.9 مليار دولار فقط.

ولتغطية الفجوة التمويلية، أعلنت Oracle في فبراير الماضي عن خطط لجمع 50 مليار دولار عبر مزيج من إصدار السندات والتمويل عبر الأسهم. كما قالت المديرة المالية هيلاري ماكسون في يونيو إن الإنفاق الرأسمالي في السنة المالية 2027 سيصل إلى 90–95 مليار دولار، مع تغطية أقصاها 25 مليار دولار من دفعات مقدمة من عملاء السحابة.

وتعمل Oracle أيضًا على مشاركة بعض التكاليف من خلال السماح للعملاء بشراء شرائح الحوسبة المتقدمة مباشرة. لكن بحسب بيانات FactSet، يتوقع المحللون أن يبقى التدفق الحر للنقد للشركة (لحساب آخر 12 شهرًا متدحرجًا) سلبيًا حتى السنة المالية 2030 على الأقل.

وقد بدأ الإنفاق الرأسمالي الضخم والتوسع في الحرق النقدي بالفعل في التأثير على أساسات الجدارة الائتمانية لـ Oracle. ففي يوليو من هذا العام، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز التصنيف الائتماني لـ Oracle من BBB إلى BBB-، أي أعلى بدرجة واحدة فقط من درجة المضاربة (الرديئة).

وقالت ستاندرد آند بورز في تقرير التصنيف صراحة: "التوسع السريع في أعمال Oracle للبنية التحتية الذكاء الاصطناعي يزيد المخاطر الائتمانية الكلية، مما يعكس رؤيتنا الأكثر تحفظًا لصناعة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك متطلبات الإنفاق الرأسمالي المتزايدة، مسار الربحية غير المؤكد، المنافسة المتغيرة السريعة، وارتفاع تركيز العملاء". وبيّن التقرير خصوصًا أن OpenAI تمثل "حوالي نصف" التزامات Oracle المتبقية، ما يجعل سعر سهم Oracle شديد التأثر بتغييرات وضع OpenAI.

وفي سبتمبر من العام الماضي، أجرت Oracle أيضًا تغييرًا نادرًا في القيادة، مما أدى إلى زيادة التغيير الدراماتيكي في الشركة. فقد تم تعيين كلاي ماغويرك ومايك سيكيليا كرئيسين تنفيذيين مشتركين، بينما انتقلت الرئيسة التنفيذية الطويلة الأمد سافرا كاتز إلى منصب نائبة رئيس المجلس التنفيذي. وفي أبريل من هذا العام، عينت Oracle أيضًا مديرة مالية جديدة.

وتعهد الفريق القيادي بقيادة إليسون بالاستمرار في ضخ استثمارات ضخمة في رؤية الذكاء الاصطناعي لديهم، لكن قدرة الإدارة على الموازنة بين النمو والانضباط المالي لا تزال نقطة تركيز رئيسية للمستثمرين.

ولاحظ ميكس أن Oracle لطالما جذبت عبر تاريخها المستثمرين "ذوي القيمة" الباحثين عن تدفق نقدي مستقر وتوزيعات أرباح سنوية. "هؤلاء يريدون سلحفاة وليس أرنبًا. لكن الآن هذه الشركة تريد أن تصبح أرنبًا." ويوضح هذا التحول في هيكل المستثمرين، إلى جانب تدهور الأساسيات، سبب التراجع الكبير في سعر السهم.

توقعات نتائج الأرباح: أغلب المحللين متفائلون لكن الخلافات تتسع

عندما تعلن Oracle عن نتائج الربع الأول، ستحصل مرة أخرى على فرصة لعرض رؤيتها أمام المستثمرين. كما تخطط الشركة لعقد مؤتمرها السنوي "AI World" للعملاء في لاس فيغاس نهاية أكتوبر.

وفقًا للبيانات المجمعة، يتوقع المحللون عمومًا أن تحقق Oracle أرباحًا معدلة للسهم تبلغ 1.73 دولار في الربع الأول، مع إيرادات متوقعة تبلغ 19.1 مليار دولار بنمو سنوي قدره 28%، وهو أعلى بكثير من نمو حوالي 11% في نفس الربع من العام الماضي.

ومع ذلك، هناك فجوة ملحوظة بين معدل نمو الإيرادات ونمو الأرباح. فالسوق يتوقع نمو الأرباح المعدلة للسهم بنسبة 18.5% فقط، أي أقل بكثير من معدل نمو الإيرادات البالغ 28%. وهذا يعني أن Oracle تضحي بهوامش الربح القصيرة المدى لصالح التوسع السريع في أعمال البنية التحتية السحابية.

وتصبح هذه الفجوة أوضح عند المقارنة مع مزودي العتاد. فعلى سبيل المثال، من المتوقع أن تنمو إيرادات Micron Technology (MU.US) للسنة المالية 2026 بنسبة 246%، في حين يتوقع أن تنمو أرباح السهم بأكثر من 840%، إذ تستفيد Micron من الطلب القوي على شرائح تخزين الذكاء الاصطناعي وقوتها في التسعير، بينما تظهر Oracle كـ "دافع فاتورة هذه الوليمة".

وعلى الرغم من ذلك، لا يزال وول ستريت متفائلًا إجمالًا. تشير البيانات إلى أن 80% من المحللين يمنحون Oracle تصنيف "شراء" أو ما يعادله، مرتفعًا عن 67% قبل عام. ومن بين 45 محللًا، منح 42 محللًا تصنيف "شراء"، و8 "احتفاظ"، وواحد فقط "بيع".

وقد أكد محلل Jefferies برنت ثيل مجددًا تصنيف "شراء" لسهم Oracle، لكنه خفض السعر المستهدف من 320 دولارًا إلى 290 دولارًا. واعتبر أن الربع الأول هو فصل "ضعف موسمي" لـ Oracle، لكن "السهم تعرض لضغوط مفرطة والمخاطر مقابل العائد تبدو مواتية". وسيركز المستثمرون بشدة على نمو OCI المتوقع أن يتسارع إلى 115%، فضلًا عن أي تقدم في مشاريع بناء مراكز البيانات.

أما مورغان ستانلي فمن جهته رفع السعر المستهدف لسهم Oracle من 207 إلى 210 دولارات مع إبقاء التصنيف "محايد". ويرى المحلل سانجيت سينغ أن طريق انتقال Oracle إلى قطاع تأجير البنية التحتية السحابية لا يزال "طويلًا جدًا"، لكن منذ نتائج يونيو تراجع السهم بنسبة 25%، "ومع أداء السهم خلال الربع الحالي والتقييم الحالي، هناك فرصة تكتيكية للتموضع الإيجابي قبل النتائج".

أما محلل Bank of America للأوراق المالية تال لياني فهو أكثر تفاؤلًا، مجددًا تصنيف "شراء" والسعر المستهدف عند 240 دولارًا. وقال في تقرير للعملاء: "على الرغم من أن السرد الرئيسي لسهم Oracle يدور حول أعمال البنية التحتية السحابية، نعتقد أن أعمال البرمجيات التقليدية لا تزال جزءًا مهمًا من منطق الاستثمار. ونتوقع أن تنمو إيرادات SaaS السحابية في الربع الأول بنسبة 12.8%، مقارنة بـ 10.3% في الربع الرابع، بفضل استمرار الانتقال إلى السحابة وتحسن الإنتاجية للعملاء نتيجة قدرات الذكاء الاصطناعي المدمجة".

سوق الخيارات: تسعير التقلب وإستراتيجية "Strangle Swap"

في سوق الخيارات، تعكس تسعيرات متداولي الخيارات على سهم Oracle مدى عدم اليقين المرتفع للمستثمرين تجاه هذه النتائج المالية. فوفق محلل الخيارات مايكل كو، تشير تسعيرات الخيارات إلى احتمالية تقلب سعر سهم Oracle بأكثر من 10% قبل نهاية الأسبوع، وهو ما يتوافق مع متوسط السنوات الماضية. ومع سعر إغلاق Oracle البالغ 145 دولارًا الأربعاء الماضي، يعني ذلك احتمال ارتفاع السهم فوق 160 دولارًا أو هبوطه دون 130 دولارًا بعد النتائج.

ولمواجهة هذه البيئة المتقلبة، اقترح كو إستراتيجية خيارات تُعرف بـ "strangle swap" أو الإستراتيجية المزدوجة القطرية: بيع خيار strangle بسعر 125/167.5 دولارًا (بيع خيار بيع عند 125 دولارًا وخيار شراء عند 167.5 دولارًا) ينتهي في 25 سبتمبر، مع شراء خيار strangle بسعر 115/195 دولارًا ينتهي في يناير، بصافي تكلفة حوالي 8.30 دولارات. ووفقًا للأسعار الحالية، فإن احتمال الربح لهذا المركز يفوق 70%، ويمثل نطاق الربح والخسارة عند الاستحقاق 118 و180 دولارًا للسهم، أي حوالي 17%-18% من التقلب.

وتكمن الفكرة الأساسية لهذه الإستراتيجية في بيع تقلبات المدى القصير المرتفعة، وعلى الرهان بأن اتجاه السهم بعد النتائج سيشهد صراعًا بين المضاربين، مع الاحتفاظ بخيارات طويلة الأجل لمواجهة أي تقلبات غير متوقعة ضخمة.

"إذا كانت نتائج الأرباح مجرد 'متوسطة' أو 'دون التوقعات قليلاً'، وليست نقطة تحول جوهرية، فإن تلاشي القيمة الزمنية السريع لخيارات سبتمبر (أي 'انهيار التقلب') سيصب في مصلحتنا. وإذا أحدثت Oracle (أو OpenAI) صدمة إيجابية أو سلبية كبيرة، فإن خيارات يناير تمنحنا حماية لا توفرها مراكز البيع المكشوفة – وفرصة زمنية أطول للاستفادة"، وفقًا لما أوضحه كو.