"AI dövriyyə maliyyələşdirilməsi" arxasındakı risklər

“AI dairəvi maliyyələşməsi”

Bazar əvvəllər iki optimist fərziyə üzərində ticarət edirdi: birincisi, AI-yə investisiya artmaqda davam edəcək, ikincisi, enerji şoku və inflyasiya təzyiqi yalnız dövri bir narahatlıqdır. Amma Beynəlxalq Hesablaşma Bankının illik hesabatı izləyicilərə xatırladır ki, əgər AI gəlirləri gözləniləndən az olarsa, yaxud inflyasiya yenidən yüksəlməyə başlasa, risk texnologiya şirkətlərinin qiymətləndirməsindən kredit bazarına, oradan suveren borca və bank sisteminə ötürülə bilər. O zaman, dünya misli görünməmiş bir tornado ilə üzləşəcək. Beləliklə, əgər gələcəkdə həqiqətən bir fəlakət baş verərsə, indi necə hazırlaşmalıyıq?

Beynəlxalq Hesablaşma Bankı (BIS) 2026-cı il iqtisadi hesabatında qeyd edir ki, qlobal iqtisadiyyat hazırda dörd əsas təzyiq nöqtəsi ilə üzləşir: inflyasiyanın qayıdışı, AI-yə investisiyanın davamlılığı, maliyyə zəifliyi və dövlət maliyyəsinin sıxılması. Hesabat sadəcə AI-nı rədd etmir, əksinə, AI artımı gözləniləndən az olarsa bunun zəncirvari reaksiyalar doğuracağından narahatdır.

Belə isə, BIS niyə indi bu xəbərdarlığı verir? Bloomberg hesab edir ki, çünki bazar bir tərəfdən AI şirkətlərinə çox yüksək böyümə gözləntiləri verir, digər tərəfdən risklərin kompensasiyaları aşağı saxlanılır.

BIS qeyd edir ki, ABŞ səhmləri MSCI Qlobal indeksində təxminən 64% təşkil edir və amerikalı ailələrin səhm yatırımları internet balonu dövrü ilə müqayisədə daha yüksəkdir. Əgər Amerika texnologiya səhmləri kəskin qiymətləndirilib, yenidən massiv şəkildə dəyişərsə, varlıq təsiri və istehlakın azalması keçmişə nisbətən daha ciddi olar və bu, qlobal bazarlara asanlıqla yayıla bilər.

AI xərc axını təzyiqi yönündə BIS hesablayır ki, ötən və bu il, beş böyük bulud şirkəti birlikdə AI kapital xərclərinə 1 trilyon dollardan çox sərmayə qoyacaq. Bu öhdəliklər şirkətlərin qazanc və pulsuz nağd axın artımından daha sürətli olur, bəzi şirkətlər borc buraxmaqla əlavə maliyyə təmin etməyə başlayır. Əgər AI gəlirləri gec alınarsa, kapital xərcləri artım mühərrikindən borc ödəmə təzyiqinə çevriləcək.

Daha sonra BIS dairəvi maliyyələşmə riskini konkret vurğulayır. Dairəvi maliyyələşmə, çip istehsalçıları və böyük bulud şirkətlərinin AI laboratoriyalarına və yeni bulud xidmətləri provayderlərinə pul yatırmasından ibarətdir. AI laboratoriyaları və yeni bulud şirkətləri isə gələcək illərdə çip hesablama gücü almağı vəd edir, onların data mərkəzi inşası getdikcə daha çox üçüncü tərəfə verilir, üçüncü tərəf isə uzunmüddətli müqavilələrlə obyektləri geri icarəyə verir.

BIS göstərir ki, strukturun ən böyük problemi gəlir, sərmayə, borc və satınalma müqavilələrinin hamısı bir şəbəkədə dolaşır. Bu tip əməliyyatda açıqlama çatışmazlığı var və eyni aktiv bir neçə dəfə girov kimi istifadə oluna bilər. Investorlar üçün bu, müştəri sifarişi kimi görünür, amma əslində təchizatçının maliyyələşməsi, gələcək satınalma və girov aktivləri kombinasiyasıdır. Yaxşı zamanda bu kombinasiya gəlir dəqiqliyini artırır. Amma bazar pis vəziyyətə düşəndə, kim əslində zərəri çəkir, dərhal aydın olmur.

Əgər AI investisiya gəliri bazarı məyus edərsə, şirkətlərin maliyyələşməsi ilk olaraq daralacaq, kapital xərcləri canlanmadan uzunmüddətli durğunluğa çevrilə bilər. Onda bulud şirkətləri tikinti layihəsini yavaşladacaq, AI laboratoriyaları, data mərkəzi podratçıları və yuxarı avadanlıq istehsalçılarının gəliri təsirlənəcək və yenidən qiymətləndiriləcək. BIS bu riskləri 2008-ci il maliyyə böhranına və 2020-ci ilin martında nağd pul böhranına bənzədir, yəni riskin yenidən qiymətləndirilməsi geniş miqyaslı korporativ kreditlərin donmasına səbəb ola bilər.

İnfilyasiya ilə bağlı bazar hesab edir ki, Yaxın Şərqdəki çatışmalar və Hörmüz boğazı şoku sonrası təchizat pozuntuları müvəqqətidir, neft qiymətinin enməsi bu inamı gücləndirir. Amma BIS xatırladır ki, enerji təchizatı bərpası vaxt tələb edir, plastik və gübrə kimi əsas məhsulların qiyməti 30% və 50% artıb. 2021-2023-ci illərdəki yüksək infilyasiyanı nəzərə alsaq, sakinlər və şirkətlər qiymətlərin, maaşların və gözləntilərin düzəlişində daha çevik ola bilər.

Əlbəttə, hesabat həmçinin bəzi tampon şərtlər də verir. Məsələn, əmək bazarı sakitdir, siyasət faizləri 2022-ci ildən yüksəkdir, bu faktorlar maaş təzyiqini və infilyasiyanın ikinci dalğasını məhdudlaşdırmağa kömək edir. Amma enerji qiymətləri yenidən dəyişərsə, ya da infilyasiya gözləntiləri sarsılarsa, mərkəzi banklar sıradan bir təchizat şoku kimi gözləyə bilməz. Lazım gələrsə, pul siyasəti daha da sıxılacaq və nəticədə artımı və aktiv qiymətləndirmələrini aşağı salacaq.

Sonda dövlət maliyyəsi və suveren borc. BIS bildirir ki, bir çox ölkə bu enerji şokuna öncədən yüksək borcla daxil oldu, 2022-ci ildən bəri inkişaf etmiş iqtisadiyyatlarda tənzimlənmiş kənarlaşma ÜDM-in 1.9%-nə çatır, bu, 2000-2019-cu illər arasındakı 1.1%-dən iki dəfəyə yaxın bir artımdır. Yeni inkişaf edən ölkələrdə daha kəskin pisləşmə görülür – 2000-2019-cu illərdə 0.1% ikən, 2022-dən bəri 1.8%-ə yüksəlib. Bu isə o deməkdir ki, hökumət enerji subsidiyasını artırmaq, müdafiə və sosial xərcləri çoxaltmaq üçün təzyiq altında olur, çünki faiz yükü artıq maliyyə imkanlarını sıxır.

Jason hesab edir ki, BIS-in xəbərdarlığı bir çox səviyyədədir, amma əsas məqam bundan ibarətdir: əgər AI tələbi azalarsa və ya gözləniləndən geri qalarsa, bunun nəticələri nə olacaq? Və biz buna necə hazırlaşmalıyıq?

Bunu dairəvi maliyyələşmə baxımından izah edim. Dairəvi maliyyələşmə detallar baxımından çox mürəkkəbdir, amma ticarət nə qədər çətin olsa, onu sadə şəkildə başa düşmək lazımdır.

Mənim fikrimcə, dairəvi maliyyələşmə texnologiyanın ilkin, geniş inkişaf dövründə, şirkətlərin bir-birinə və ya xarici maliyyə vasitəsilə bu sənaye zəncirini dayandırmamaq üçün qarşılıqlı maliyyələşməsidir. Kim kimə maliyyə verir, bu əslində vacib deyil, hüquqi və maliyyə baxımından gəlirlərin tanınması qanunidır, heç bir problem yoxdur. Amma sənaye zəncirinin niyə saxlanmalı olduğunu düşünəndə, bazar bu suala birbaşa cavab verməyə həvəssizdir, çünki AI gəliri gözləniləndən azdır, qazanc yavaş, xərclər isə sürətli və genişdir.

Çin nümunəsini verək; təxminən on il əvvəl Çində velosiped icarəsi biznesi ortaya çıxdı – yəni pul verib velosiped icarəyə götürərək qısa məsafəli səyahət problemini həll edirdilər. Bu biznesin başlanğıcı yaxşı idi, çünki bir çox hallarda, Çində metro və avtobus stansiyaları ilə təyinat nöqtələri arasında məsafə uzun olurdu, velosiped sürmək bu problemi xeyli azaldırdı.

Ancaq nizamsız rəqabət nəticəsində bir neçə, hətta onlarla şirkət sürətlə bu bazara daxil oldu və cəmiyyətin böyük kapitalı cəlb olundu. Nəticədə, tələbdən yüzlərlə-qat çox velosiped üretildi, bu velosipedlər yolları tıxadı, qarışıq vəziyyət yaratdı və şirkətləri qiymətləri azaltmağa məcbur etdi, sonda bir neçə şirkət bazarda qala bildi.

Bu nümunədə klassik həddindən artıq genişlənmə görürük; şirkətlər velosipedə olan tələbi yüksək qiymətləndirib, qısa müddətdə çoxlu velosiped istehsal etdilər, şirkətlərin və cəmiyyətin pulunu xərclədilər, bu pul istehlakçıları cəlb edən endirimlərə çevrildi, endirimlər isə pis rəqabət və daxili dövrə yaratdı, nəticədə istehsal zəncirinin dağılması, kapitalın çıxması və xaos baş verdi.

Ona görə BIS-in xəbərdarlığı düzgündür, lakin bu yalnız AI-ya aid yeni bir məsələ deyil, yeni texnologiya və yeni bazarların mümkün inkişaf yollarından biridir. Şirkətlər dairəvi maliyyələşmə və ya xarici borcla, ilkin dövrdə sürətlə bazarı bölürlər, çünki insanlarda fürsəti qaçırmaq qorxusu var, az investisiya qoyub gələcək illərin bazarından məhrum olmaq istəmirlər.

Əgər soruşsanız, AI çökə bilərmi? Məncə, bəli, ola bilər. Lakin çöküş yolunda yaxşı investisiya imkanları da yaranacaq. Mənim üçün investisiya imkanları ilə tamahı balanslaşdırmaq qayda və periodik düzəliş tələb edir. Hazırda bütün kapitalı nağd saxlayıb çöküşü gözləyib ucuz almaq ən təhlükəsiz həll kimi görünsə də, bu ən optimal deyil. Daha balanslı seçim iki əl hazırlamaqdır: bir əl ilə köpüyün davamını və AI temalı investisiyanı seçmək, digər əl ilə fond indeksi, bir az nağd pul və qızıl tutmaq, bazar çöküb ümidsizləşəndə YouTube açıb Buffett və Munger-in investisiya prinsiplərini təkrar dinləmək, onların səsi ilə fikri doldurmaq.