FED nə edəcək? Walsch cavab verir!

👆 Mavi yazıya klikləyərək bizi izləyin

Jackson Hole çıxışı

Vosh vəzifəyə başladıqdan 100 gün sonra gözlənilən çıxışını etdi və çıxışının məzmunu demək olar ki, gözləntilərimizə uyğun oldu. Gözlənti nə idi? Məharətli şəkildə sərt və restrictiv mövqe, faiz artımına təkan və yield əyrisinin düzləşməsi.

Bütöv çıxışı beş ölçüdə qiymətləndirmək olar. Birinci ölçü - FED bazarla necə əlaqədə olmalıdır? Bu, bazarın diqqətində olan forward guidance və response function məsələsidir.

Vosh etiraf etdi ki, detallı forward guidance maliyyə böhranı zamanı olduqca mühüm idi, lakin normal dövrdə onun rolu ciddi məhdudlaşdırılmalıdır. Siyasət kommunikasiyası artdıqca səs-küy də artır və ötürülən mesaj daha az aydın olur.

Əgər FED daxili müzakirələri həddindən artıq açıq şəkildə bildirərsə və gələcək faiz dərəcələri barədə erkən və yarımçıq öhdəlik verərsə, şirkətlər, ailələr və maliyyə bazarı bu bəyanatları sabit siyasət yolu kimi qəbul edəcək. Lakin iqtisadiyyatda dəyişiklik baş verəndə, siyasətçilər əvvəlki bəyanatların məhdudiyyətinə düşəcək və istiqaməti vaxtında dəyişməkdə çətinlik çəkəcəklər.

Vosh “Güzgü salonu effekti”ni də təqdim etdi. Yəni FED bazarı – aktiv qiymətlərini, ABŞ dövlət borcunun qiymətini, dollar kursunu, kredit dəyərini və s. – izləməlidir. Əgər bu qiymətlər bazar qiymətləməsini düzgün əks etdirirsə, bu, FED-ə iqtisadiyyatı qiymətləndirməkdə kömək edir. Amma indi bazar da FED-i izləyir, FED-in mövqeyinə görə növbəti siyasəti proqnozlaşdırır.

Hər iki tərəf bir-birini izləyir, sanki güzgü kimi, bu halda aktiv qiymətləri real iqtisadi əsasları əks etdirməkdə çətinlik çəkir və FED-ə dair böyük miqdarda ehtimallar da içərisində olur. FED sonra bu qiymətləri oxuyur və onları siyasət üçün əsas kimi qəbul edir. Nəticədə, hər iki tərəfin reaksiyası gecikəcək və FED səhv qərar qəbul edə bilər.

Vosh hesab edir ki, ən böyük yükü sonda maliyyə bazarında peşəkar investorlar deyil, FED-in inflyasiya və iqtisadiyyatı yanlış qiymətləndirdiyi halda maliyyə aktivləri olmayan adi ailələr daşıyacaq – yüksək qiymət və qeyri-sabit iş mühitinin qurbanları onlar olacaq.

Ona görə də Vosh bazarın iqtisadiyyatı müstəqil qiymətləndirməyi öyrənməsini arzulayır. İnvestorlar məşğulluq və inflyasiyanı özləri analiz etməli, öz fərziyyələrini formalaşdırmalı və FED-in bazara növbəti alışı necə etməli olduğu barədə göstərişini gözləməməlidirlər.

Qiymətlərə gəldikdə isə, Vosh bir daha aydın şəkildə göstərdi ki, FED-in əsas məqsədi Personal Consumption Expenditure (PCE) 2% səviyyəsində stabil qiymətlərdir – bu, dəqiq və sabit bir hədəfdir.

Burada forward guidance barədə bölmə yekunlaşır, Jason hesab edir ki, Vosh əvvəlki guidance verməmək mövqeyini davam etdirib, bu gözlənilirdi, amma eyni zamanda uzunmüddətli qeyri-müəyyən risk əlavə edir. Bununla yanaşı, Vosh PCE-nin FED-in inflyasiya hədəfi kimi qəti və yeganə olduğunu vurğulayıb – bu, alternativ PCE ölçümləri və ya başqa göstəricilərlə inflyasiyanı ölçmək barədə narahatlığı aradan qaldırır.

Belə çıxır ki, Vosh forward guidance vermək istəmir, bəs heç olmasa faiz dərəcəsi üçün dəqiq reaksiya funksiyası açıqlaya bilərmi? Məsələn, data bu səviyyəni aşarsa faiz artıracaq, bu səviyyənin altındadırsa endirəcək?

Yox.

Onun fikrincə, FED-in iqtisadiyyatı başa düşməsi hələ elə səviyyədə deyil ki, Taylor qaydasını (neytral faiz dərəcəsi hesablamaq üçün) mexaniki tətbiq edə bilsin. İqtisadi proqnozlar hələ də əsasən bir məqsəddir və coğrafi siyasət, qlobal təchizat zənciri və texnologiya sürətlə dəyişir, monetar siyasətə təsir edən əsas dəyişənlər də zamanla dəyişir. Bəzən dünən və bu gün fərqli olur, o qədər ki, sabah və daha uzaq gələcəyi proqnozlaşdırmaq haqqında nə demək olar?

Vosh qeyd etdi ki, 2021-ci ilin forward guidance-i FED-in yüksək inflyasiyaya reaksiyasını yəqin ki, gecikdirdi. Bu, hamıya məlumdur. Vosh-un vəzifədə olduğu müddətdə FED daha etibarlı modellər və daha dayanıqlı qaydalar qurmağa çalışacaq, daha geniş iqtisadi fikirləri dinləyəcək. Sonda qaydalara və prinsiplərə uyğun icra edəcək.

Vosh-un təqdim etdiyi ilk qərar prinsipi - siyasət ən yeni, ən dəqiq və ən praktik verilərə əsaslanmalıdır, dünənki xəbəri bu günün gerçəkliyi kimi qəbul etmək olmaz. FED köhnəlmiş və ya dəqiq olmayan data əsasında gələcək siyasət hazırlamamalı və tək bir data nöqtəsi ilə idarə olunmamalıdır. Trendlər daha vacibdir, siyasət əsasları mümkün qədər müvafiq, vaxtında, dəqiq və icra edilə bilən olmalıdır.

İkinci prinsip - monetar siyasət ümumi tələb və ümumi təchizatı əsasən uyğunlaşdırmalıdır. FED-in siyasət hədəfi odur ki, ümumi tələb və ümumi təchizat balansda olsun. Problem odur ki, FED iqtisadi aktivliyi və tələbi birbaşa izləyə bilir, amma real təchizat gücünü görmək çətindir, yalnız məhsuldarlıq, məşğulluq, istehsal gücü və qiymətlər vasitəsi ilə dolayı hesab edə bilir. Ona görə də ümumi təchizat və tələb balansı dəqiq ölçülə bilməz.

FED tək bir modelin deməsinə görə iqtisadiyyatın həddindən artıq qızmasını öhdəlik kimi qəbul etməməlidir; bir-iki data nöqtəsi ilə tez-tez siyasəti dəyişmək olmaz. Trend və bir neçə göstəricini birləşdirib təchizat barədə qiymətləndirməni də daim düzəltmək lazımdır və ona əsasən siyasəti dəyişmək barədə qərar verilməlidir.

Üçüncü prinsip qiymətlərdir, Vosh vurğulayıb ki, qiymət sabitliyi avtomatik təmin olunmur, inflyasiya da təbii olaraq uzunmüddətli orta səviyyəyə qayıtmayacaq. FED məsuliyyətindədir ki, inflyasiya kifayət qədər tez və konkret şəkildə 2% hədəfə düşsün. Bu, FED-in fəal surətdə həll etməli olduğu vəzifəsidir.

Dördüncü prinsip maksimal məşğulluqdur. Vosh düşünür ki, maksimal məşğulluq və qiymət sabitliyi orta müddətdə bir-birini əvəz etmir, çünki yüksək inflyasiya özü real gəlir, istehlak gücü və iqtisadi inkişafı zədələyir. İqtisadiyyat zərər görərsə, məşğulluq da əziyyət çəkəcək.

Beşinci prinsip qısamüddətli faiz alətləridir. Vosh hesab edir ki, faiz dərəcəsi hələ də ikili mandatı həyata keçirmək üçün əsas vasitədir. Aktiv alışı kimi qeyri-ənənəvi siyasət yalnız real kriz proqramı üçün lazımdır, normal dövrdə çox az, bəzən isə heç istifadə edilməməlidir.

Altıncı prinsip pulun özüdür. Vosh vurğuladı ki, pul hələ də mühümdür. FED həm mərkəzi bankın yaratdığı pulu, həm də kommersiya bankları və maliyyə sisteminin yaratdığı pulu diqqətlə izləməlidir. Maliyyə innovasiyası pulun əsasını, dövriyyə sürətini və iqtisadiyyata təsir mexanizmini dəyişsə də, bu pulu nəzərə almamağa səbəb olmamalıdır – pulun maliyyə şəraiti və qiymətlərə təsiri mühüm olaraq qalır.

Yeddinci prinsip və son prinsip - Vosh daha az danışan, daha məqsədyönlü danışan FED qurmağa çalışır. Siyasət hədəfləri aydın qalır, konkret faiz yolu isə çevik saxlanılır. FED-in etibarlılığı sonda nə qədər danışdığına deyil, qiymət sabitliyi və tam məşğulluq ikili missiyasını nə dərəcədə yerinə yetirdiyinə bağlıdır.

Vosh-un təqdim etdiyi yeddi prinsip burada tamamlanır. Jason hesab edir ki, tək makro data nöqtələrinin önəmi ciddi azalıb və FED gələcəkdə daha çox trendlərə diqqət edəcək. Məsələn, həftəlik data dörd həftə, aylıq data üç ay hərəkətli ortalama ilə baxılacaq və sonra marginal dəyişikliklər araşdırılacaq. Jason bu yanaşmanı illər öncə də tətbiq edib və gələcəkdə də trend və ortalama analizinə üstünlük verəcək.

Üçüncü prinsip haqqında – qiymət hədəfi – bu gün faiz artımı üçün əsasdır. Çünki Vosh iki söz vurğuladı, biri “tezliklə 2% hədəfə çatmaq”, digəri isə “fəal həll etmək”. Bu o deməkdir ki, hətta trend yavaşlasa və nəzəri olaraq 2%-ə çatmaq üçün sadəcə gözləmək mümkün olsa belə, FED faiz artımına gedə bilər.

Beşinci prinsipə gəldikdə – faiz və likvidlik – Vosh dedi ki, aktiv alışı qeyri-ənənəvi alətdir, bu, genişləndirilmiş balans, RMP, QE, hətta YCC kimi əməliyyatlar yalnız ekstremal böhran zamanı istifadə olunur, normal dövrdə tətbiq edilməməlidir, hətta tamamilə istifadə edilməməlidir. Bu, balans daralması qaçılmaz demək deyil, amma o əvvəlki dövr üçün QE-yə narazılığı və vəzifəyə başladığı ilk bəyanatda əlavə RMP qadağasını vurğulayıb. Son zamanlar RMP-nin dayandırılması ilə də uyğun gəlir. Demək mümkündür ki, FED yaxın zamanda balansı daraltmayacaq, amma genişləndirməsi daha az ehtimaldır.

Bu da o deməkdir ki, FED növbəti dövrdə aktivalarının miqdarını sabit saxlayacaq, eyni zamanda faiz artımına başlayacaq və qiymətlərin tezliklə düşməsini fəal təmin edəcək... Bu, kapital bazarı üçün yaxşı xəbər deyil və bu da bugünkü səhmlərin düşməsinin əsas səbəbidir.

İkinci ölçü - ABŞ makro iqtisadiyyatı.

Vosh iyul FOMC görüşünün qərarlarını xatırladaraq, qeyd etdi ki, hazırda ABŞ-da əmək bazarı stabildir, iqtisadi hasilat dayanıqlıdır, amma inflyasiya hələ də yüksəkdir. O və komitənin əksəriyyəti hesab edir ki, faiz dərəcəsini dəyişmək qərarından əvvəl iki görüş arasındakı yeni məlumatları gözləmək daha ağlabatandır, xüsusilə tədarük zənciri, investisiya axını və geosiyasi dəyişiklikləri izləmək lazımdır. Eyni zamanda komitə şəraitə uyğun tədbir görməyə hazırdır.

Vosh dedi ki, hazırkı iqtisadi performans xeyli yaxşıdır və hətta yaxşılaşır. Bir iqtisadiyyatın gücünü ölçmək üçün şoklardan sonra belə böyüməyə davam edə bilməsinə baxılır. Bu standarta görə, istər real sektor, istər Wall Street, hər ikisi güclü dayanıqlılıq göstərir.

Nə qədər dayanıqlıdır? Əvvəlcə biznes investisiyası.

Son dörd rübdə ABŞ-da avadanlıq və qeyri-maddi aktiv investisiyaları 9% artıb, bu, 2021-dən bəri ən sürətli səviyyədir. Vosh qiymətləndirir ki, bu il kapital xərclərinin yarıdan çoxu çox güman ki, AI ilə bağlı infrastruktur qurulmasından gəlir.

Kapital xərcləri gələcəkdə iqtisadi böyümənin toxumu kimi çıxış edir. Biznesin bu günki xərcləri qısa müddətdə birbaşa investisiya tələbini artırır; əgər bu investisiyalar məhsuldarlığı artırarsa, gələcəkdə də iqtisadi təchizat gücü artacaq.

İndi biznes gəlirlərinə baxaq.

Vosh dedi ki, keçən il S&P 500 gəlirləri 20%-dən çox artdı, gəlir marjası tarixi səviyyədə yüksəkdir, ümumi səhm bazarı volatilliyi aşağıdır. Bazarda biznes gəliri və kapital xərclərinin artacağı gözləntiləri də xeyli yüksəkdir.

Vosh bundan sonra bu göstəricilərin “ikinci törəməsi”nə, yəni artımın sürətinə diqqət verəcək.

İkinci törəmə artımın daha da sürətlənib-sürətlənmədiyinə baxır. Biznes gəliri hələ də artır – bu bir məsələdir, gəlir artımının sürətinin azalması isə başqa bir məsələdir. Kapital xərcləri və gəlir artımı dəyişməsi aktiv qiymətləri, şirkət inamı, istehlakçı gəliri və xərclərinə də təsir edir. Buna görə investorlar da artım sürətinin dəyişməsinə diqqət verməlidir – hazırda şirkət gəlirlərinin artım sürəti zəifləməyib.

Bu kapital bazarının durumudur, indi kredit bazarına baxaq. Hazırda kredit bazarı da açıq-aydın siyasət məhdudluğu göstərmir.

Korporativ istiqrazlar və leveraj krediti üzrə kredit spreadləri tarixi aralığın aşağı ucuna yaxın, bu il buraxılış miqdarı ciddi böyükdür. İyulda bankların sorğusu göstərdi ki, kommersiya kredit standartları tarixi aralığın nisbətən yumşaq tərəfindədir, bu da bu il kredit artımının səbəbini izah edir.

Əhəmiyyətli olsa da, mənzil və kənd təsərrüfatı kimi sektorlar müəyyən təzyiq hiss edir. Ancaq korporativ istiqrazlar, leveraj kreditləri, bank kreditləri və aktiv qiymətləri birlikdə qiymətləndirdikdə, Vosh ümumi maliyyə şəraitini məhdud kimi təsvir etməkdə çətinlik çəkir.

İstehlak tərəfi də sağlam qalır. Son dörd rübdə ABŞ-da real istehlak xərcləri 2%-dən çox artıb. İstehlak və investisiyanı birləşdirərək, özəl daxili yekun alış bu il 3%-ə yaxın artıb. Bu göstərici əsasən şəxsi istehlak və özəl sabit investisiya ilə formalaşır, inventar, dövlət xərci və net ixracın qısa müddətli dalğalanmalarından daha az təsirlənir – Vosh-un fikrincə, özəl daxili yekun alış adətən ÜDM-dən daha çox iqtisadi əsas momentumu əks etdirir.

Burada iqtisadi vəziyyəti qısa yekun edək. Əvvəla, Vosh iqtisadiyyatda dayanıqlılıq və şirkət gəlirinin yüksək artımını vurğuladı. Amma artımın ikinci törəməsinə diqqət vermək niyyəti var, bu, deməkdir ki, onun əsas diqqəti artıq yüksək artım olub-olmamasından artım sürətinin zəifləyib-zəifləməsinə yönəlib – bu isə şirkət gəlir perspektivinə dair narahatlıqdır, artımın zəifləməsinin aktiv qiymətinə təsiri var.

Daha sonra, Vosh spreadlərin dar zonada olduğunu və istiqraz buraxılışının böyük olduğunu, kredit bazarının həddindən artıq qızdığını vurğuladı. O qeyd edir ki, mövcud qiymətləmə və kredit sürətinə görə, maliyyə şəraitini məhdud adlandırmaq çətindir – yəni indiki mühit elə də restriktiv deyil, amma qiymətlər yüksəkdir, kredit sürəti tezdir, bu da yumşaq vəziyyətdir. Bu faiz artımı və likvidliyin restriksiya edilməsinə əsas verir. Bu əvvəlki məqalənin mövqeyilə eynidir. Yaxşı, bir az gözləyək, su içim, sonda məşğulluq və inflyasiyanı danışaq.

Məşğulluğa gəldikdə – Vosh hesab edir ki, ABŞ-da əmək bazarı hələ də stabil və tam məşğulluq tərifinə uyğundur. İşsizlik nisbəti 4.1%, tarixi standarta görə hələ də aşağıdır, son illərdə ciddi dəyişiklik olmadı.

Əgər ən yüksək tezlikdə data – ilkin işsizlik təminatı müraciətlərinə baxsaq, dörd həftəlik ortalama ilə tarixdə ən aşağı səviyyəyə yaxın. Vosh ilkin işsizlik təminatını empirik arch mövqeyi olan real zaman məşğulluq göstəricisi kimi qəbul edir. Bu göstərici də mükəmməldir.

Vosh dedi ki, əmək bazarında bir xüsusiyyət də var – işə götürmə, işdən çıxma və iş dəyişmə fəaliyyəti nisbətən azdır. Bu, pandemiyadan sonra baş vermiş böyük iş uyğunlaşdırmalarından qaynaqlanır. İşəgötürən və işçi bir mərkəzləşdirilmiş uyğunlaşdırma keçirdi, çox adam öz potensialına daha uyğun iş tapdı, indi personal dövriyyəsi pandemiya dövründən aşağıdır. Bəzi məşğulluq qrupları – yeni məzun gənclər – təzyiq hiss edə bilər. Digər işçilər də AI və yeni texnologiyanın gələcəkdə məşğulluq üçün narahatlıq doğuracağını hiss edə bilər.

Lakin hələlik, əksər iş arayanlar iş tapır və ya işləyir. Vosh belə çıxarır ki, ABŞ əmək bazarı əsasən tam məşğulluq vəziyyətinə uyğun gəlir.

İndi ən vacib olan inflyasiyadır, çıxışın siyasət yönü də burada ən aydındır.

Vosh dedi ki, FED-in ən çox diqqət verdiyi PCE qiymət indeksi son 12 ayda 3.7% artıb; Vosh-un çıxışında istifadə olunan 6 aylıq yuvarlaq göstərici üzrə PCE 4.1% artıb. CPI-nin müvafiq göstəricisi də yüksəkdir və hər ikisinin əsas göstəriciləri də yüksək səviyyədədir.

Vosh etiraf edir ki, bu yay PCE və CPI data gözləntilərdən yaxşı olsa da, hələ bu data bazis inflyasiyanın əhəmiyyətli düzəlməsini təsdiqləmir. Siyasətçilərin tutmaq istədiyi əsas inflyasiya trendidir – xüsusi hadisələri çıxmaqla, bütün iqtisadiyyatda yayılmış qiymət dəyişimi.

Bu səbəbdən FED əsas inflyasiyanın artımda, azalmada, yoxsa yüksəkdə qalmasında yalnız istiqamətə deyil, sürətə də baxır. İndi PCE, CPI və əsas göstəriciləri 2022-ci illərin zirvəsindən əhəmiyyətli dərəcədə enib. Amma son iki ildə irəliləyiş hələ də məhduddur.

İkinci tərəfdən, Vosh deyir ki, əmək haqqı artımı nisbətən orta səviyyədədir; bu, bazara inflyasiya təzyiqinin azala biləcəyini xatırladır. Amma Vosh bildirir ki, əmək haqqı artımı uzun müddətdir ki, gələcək inflyasiyanı proqnozlaşdırmaq üçün etibarlı göstərici deyil. Əmək haqqı və qiymət arasında qarşılıqlı təsir mümkündür, amma yalnız əmək haqqı artımına əsaslanıb növbəti mərhələ inflyasiyasını proqnozlaşdırmaq düzgün deyil.

Bəs necə qiymətləndirmək olar? Qiymət təzyiqinin geniş yayılıb-yayılmadığını qiymətləndirmək üçün, Vosh PCE qiymət indeksindəki detallı komponentləri 199 elementə bölüb.

Burada, son 12 ayda, PCE səbətindəki qiymətlərin 54%-i 3%-dən çox artıb. Pandemiyadan sonra ən pik dövrdə bu göstərici 77%-ə qədər yüksəldi. Pandemiyadan öncəki 20 ilin orta göstəricisi isə cəmi 32% idi. Son 6 ayda, bu səbətdə 49% qiymətlər 3%-dən çox artıb.

Vosh belə nəticə çıxarır ki, bu data inflyasiyanın yayılma dərəcəsi pandemiyadan sonrakı pikdən xeyli aşağıdır, amma pandemiyadan əvvəlki normaldan xeyli yüksəkdir.

Yaxşı xəbər isə odur ki, orta müddətli inflyasiya gözləntiləri əsasən sabitdir; swap bazarında əks olunan inflyasiya kompensasiya göstəriciləri (BE) də oxşar siqnal verir. Bu göstərir ki, bazar FED-in nəhayət qiymət sabitliyini bərpa edə biləcəyinə inamını qoruyur.

Amma sonra Vosh mərkəzini dəyişir, bu sabitliyin qorunmasına hələ də ehtiyatlı yanaşır. Keçmişə baxsaq, bazar inflyasiya gözləntiləri həqiqətən anchorunu itirmədən çox müddət sabit və möhkəm görünür – elə bu gün olduğu kimi. Amma dəyişiklik baş verdikdə və gözləntiləri yenidən bərpa etmək daha çətin olur.

FED-in vəzifəsi budur ki, inflyasiya gözləntisinin anchorunu itirməsinin qarşısını vaxtında alsın; bazar inamı sarsıldıqdan sonra hərəkətə keçmək olmaz.

Vosh çox birbaşa bəyanat verdi – ABŞ 65 ay ərzində davamlı və yüksək inflyasiya şəraitindən keçdi, bu məsuliyyəti FED tam üzərinə götürür – bəhanə yoxdur, səbəb yoxdur.

Jason hesab edir ki, Vosh məşğulluğa tam dəstəyi və əmək haqqı ilə qiymət arasında əlaqəni inkar etməsi faiz artımı gözləntisini yüksəldir. Inflyasiya tərəfdə isə Vosh inflyasiyanın yayılma dərəcəsini vurğulayır, həmçinin bazarın tarif və neft qiymətinin bir dəfəlik təsiri anlamını da qismən inkar etdi.

Mənim əvvəllər tez-tez istifadə etdiyim inflyasiya equilibrium indeksi – inflyasiya gözləntilərini qiymətləndirən göstərici – bu göstəriciyə Vosh da şübhə ilə yanaşır, indeksi səthi sakitliyin “illüziyası” kimi qəbul edir, bu göstərici forward effect vermir. Inflyasiya anchorunu itirdikdə, sakit görünən siyasətçilər daha çətinliklə qiymətlə məşğul olacaqlar.

Bu çıxışdan bir daha hiss olunur ki, Vosh inflyasiyanın gələcəyi və yayılma dərəcəsi barədə optimist deyil, keçən yazıdakı iqtisadiyyat və birinci yazıdakı yeddi prinsipin mövqeyi ilə birlikdə düşünürəm ki, sentyabrda faiz artımı çox ehtimal olacaq və tarixdə FED çox az hallarda tək faiz artımı edib – faiz artımı başladıqda ən azı iki dəfə artıma hazır olmaq lazımdır.

Çıxışın əvvəlində Vosh dedi ki, bir neçə il əvvəl Jackson Hole ətrafında dağ cığırında insanları iki cür yürüşdə görmüşəm. Birinci növ – mən və keçmiş sədr Don Cohen bir yerdə yürüş etmişik – bu, sağ qalmaq, marafon ölüm yürüşü kimi.

Bir də başqa bir yürüş tipi var, bunu köhnə iş yoldaşım, FED-in keçmiş sədri Ben Bernanke ilə əlaqələndirərdim. Bernanke ilə yürüşdə ritm daha rahatdır – sadəcə Rockefeller mühafizə zonasının cığırında rahat gəzinti.

Ona görə də yola çıxmadan əvvəl öz fiziki vəziyyətinizi yoxlayın və özünüzdən soruşun: bu gün Cohen günü olacaq, yoxsa Bernanke günü? Çıxış bunu açıq demir, amma Jason hesab edir ki, Vosh cavabını verib.