Citadel: Sentyabrda ABŞ səhm bazarında “taktiki azalma pəncərəsi” ola bilər, yüksək qiymətə satış, ucuz qiymətə qorunma alışı tövsiyə olunur

Martın ən aşağı səviyyəsindən bu yana S&P 500 indeksi təxminən 22% artım göstərib və əlavə olaraq təxminən 12 trilyon ABŞ dolları bazar dəyəri yaradıb, lakin bu artımı dəstəkləyən çoxsaylı müsbət faktorlar eyni anda azalır.

Citadel Securities şirkətinin baş fond və törəmə məhsullar strateqi Scott Rubner son hesabatında bildirib ki, onun ABŞ fond bazarı ilə bağlı uzunmüddətli konstruktiv yanaşması dəyişməyib, lakin yaxın dövr üçün risk-mükafat nisbəti dəyişib. Rubner qeyd edib ki, sentyabr ayına daxil olduğumuz üçün, hesabatlılıq mövsümünün müsbət xəbərləri artıq bitib, pərakəndə və şirkətlərin geri alış tələbi tarixi olaraq həmin ayda gözəçarpacaq şəkildə zəifləyir, sistematik kapitalın yenidən qurulması üçün məkan da böyük ölçüdə daralıb və makro hadisələr təqvimi sıx şəkildə qayıdır, mövsümi qanunauyğunluqlar isə sentyabr ayının ilin ən zəif ayı olduğunu göstərir.

Rubner açıq şəkildə tövsiyə edir ki, bu, onun iyul ayından etdiyi düzəlişdən sonra ilk dəfədir ki, “yüksək qiymətə satmaq, aşağı qiymətə qoruma almaq” tərəfdarıdır, artırmağa deyil. O, sentyabrı “taktiki eniş pəncərəsi” kimi qiymətləndirir, daha geniş bir ayı bazarı dönüşünün başlanğıcı kimi yox, və gözləyir ki, bu pəncərədən sonra, bazar oktyabr ayının ortalarında daha konstruktiv investisiya imkanlarına sahib olacaq.

Bu dövrün hesabatlar mövsümü olduqca güclü keçmişdir, lakin bazara verdiyi stimul artıq əsasən reallaşıb. Rubnerin məlumatına görə, S&P 500 indeksinin artıq 93%-lik çəkisi açıqlanıb, onlardan 88% şirkət hər bir səhmdə qazanc proqnozunu üstələyib, üstələmə medianı 7% olub; proqnoza çatmayanlar arasında isə, median fərq yalnız 3% təşkil edib.

İkinci rübdə S&P 500 indeksi üzrə bir səhmdə qazancın illik artım tempi təxminən 33% olub, bu bərpa dövrü istisna olmaqla son zamanların ən güclü artımıdır, qiymətin korreksiya trayektoriyası isə 2000-ci ildən bəri ən kəskinidir.

Nvidia nəticələrinin də tamamlanması ilə, ən vacib fərdi katalizatorlar da tamamlandı. Tarixi qanunauyğunluqlara görə, ABŞ fond bazarında adətən hesabat mövsümünün ilk ayında artım olur, lakin açıqlama təqvimi boşalanda momentum da azalır. Rubner qeyd edir ki, şirkətlər təqvimi bundan sonra xeyli səngiyəcək, yay mövsümünün ən aydın müsbət sürpriz mənbəyi artıq aradan çıxır.

Avqust artımını dəstəkləyən iki əsas tələbi mənbə — pərakəndə investorlar və şirkət geri alışları — hər ikisi mövsümi sıxılma təzyiqi ilə üzləşir.

Pərakəndə tərəfdə Citadel Securities platformasının məlumatına əsasən, avqust ayında gündəlik xalis nominal alış həcmi son bir ilin 65-ci faizində — orta göstəricidən təxminən 10% yuxarıdır və hələ də xalis satınalma istiqamətindədir, lakin gündəlik toplam nominal alış həcmi yalnız 35-ci faizdədir, orta göstəricidən 4% aşağı və ümumi iştirak aşağıdır. Daha vacibi: sentyabr tarixi olaraq pərakəndə tələbin ən zəif ayıdır; istər xalis nominal alış payı, istər istiqamət üzrə əyrilik, bütün il üzrə ən aşağı səviyyədədir; 2019-cu ildən bəri, S&P 500 enən günlərdə pərakəndə xalis alışın orta həcmi sentyabrda yalnız ay üzrə ortalama dəyərin yarısıdır və bu, ilin ən aşağı səviyyəsidir.

Geri alışlara gəldikdə, il başından bəri Russell 3000 kompanentlərinin geri alış icazə toplamı artıq 1,1 trilyon ABŞ dollarını keçib, bunun 67%-i texnologiyadan başqa sektorların payına düşür və avqustda əhəmiyyətli dəstək vermişdi. Lakin getdikcə daha çox şirkət üçüncü rüb hesabatından əvvəl susqun dövrə girir və bu mənbə davamlı olaraq azalacaq. Rubner qeyd edir ki, susqunluq pəncərəsi sentyabrın 12-si ətrafında xeyli sürətlənəcək və bazarın ən böyük, ən sabit struktur tələbi mənbəyi ay irəlilədikcə ardıcıl şəkildə azalacaq.

Hazırda bazarda eniş qoruması üçün qiymətlər olduqca aşağıdır; Rubnerə görə, bu xüsusiyyət həm risk siqnalı, həm də taktiki hedcinq qurmaq üçün imkan yaradır.

S&P 500 üzrə 1 aylıq 25-delta put/call əyriliyi son ilin ən düz səviyyəsinə — 1-ci faizinə düşüb; avqustun sonunda, 1 aylıq 25-delta eniş qoruma dəyəri 2024-cü ilin dekabrından bəri ən aşağıdır, VIX indeksi də 14.4 səviyyəsində bağlanıb — 2025-ci ilin dekabrından bəri ikinci ən aşağı bağlanış. Kiçik fondlar, maliyyə, regional banklar və istehlak pərakəndəsi kimi faizlərə həssas sektorlarda örtülü volatillik xüsusilə ucuzdur.

Səhmlər üzrə fərdi volatilliyin sıxılması da nəzərəçarpacaqdır. Mart sonundan iyulun bitməsinə kimi, Philadelphia Semiconductor indeksi üzrə aparıcı 15 kompaniyanın orta 1 aylıq at-the-money örtülü volatillik 74 ticarət günündə 53.0-dan 77.2-yə yüksəldi; bundan sonra yalnız 20 ticarət günündə bütün artımı geri verdi, 30 gün sonra isə 46.0-a düşdü, zirvədən 31.2 volatillik punktu və ya 40% azalma oldu, hətta bu artım başlamazdan əvvəl olan səviyyədən aşağı. Eyni zamanda, VVIX (volatilliyin volatilliyi) hazırda 2025-ci ilin əvvəlindən bəri 1-ci faizindədir.

Rubner yekunlaşdırır ki, bazar tezliklə makro hadisələrin sıx olduğu bir dövrə daxil olacaq, lakin investorlar həddindən artıq aşağı qiymətlərlə qoruma alırlar və bu uyğunsuzluq asimmetrik investisiya imkanını yaradır.

İyul düzəlişindən sonra bir müddət formalaşan sistematik kapitalın yenidən qurulması məkanı artıq xeyli sərf olunub. CTA, volatillik kontrolu və risk-paritet strategiyaları iyulun aşağı səviyyəsindən kapitalı yenidən qurublar, artım əsasən S&P 500 və Russell 2000-dədir, Nasdaq-da isə mövqe əsasən sabitdir. Rubner bildirir ki, hazırkı mövqelər sıx deyil, lakin bazarda daha bu sistematik alış üçün yerləşdirilməmiş kapital ehtiyatı yoxdur.

Eyni zaman, rübün sonunda vacib bir texniki hadisə baş verib. ABŞ-ın ən böyük 100 pensiya fondunun maliyyə təminatı təxminən 112%-dir, bu 2001-ci ildən bəri ən yüksək səviyyədir; yüksək təminat səviyyəsi fondların kombinasyon immunizasiyası və de-glide əməliyyatları etməsinə stimul verir və rüb sonunda mexaniki şəkildə fondların satışı və sabit gəlirli instrumentlərin alınması təzyiqini yaradır. Rubner qeyd edir ki, sistematik fond mövqeləri iyulun aşağı səviyyəsindən xeyli bərpa olunduğu üçün, uzun müddətli sabit gəlirli aktivlərdə mövqe hələ çatmadığından, daha aydın sistematik mövqe imkanları fondlardan yox, istiqrazlardan gəlir.

Aksiya fondlarının mövsümi tələbi də zəifdir — 1984-cü ildən bəri sentyabr ayı, aksiya fondlarına əlavə yatırımların ən aşağı olduğu aydır, median alış səviyyəsi aktivlərin idarəçiliyi miqyasının yalnız 1.79%-dir.

Sentyabrın rüblük opsionların bitməsi miqyasca böyük olacaq və bazarda daha bir texniki yenidən qurulma yarada bilər. Hazırda sentyabrın 18-i opsion bitmə günü qədər, təxminən 9.6 trilyon ABŞ dolları ABŞ opsion mövqesi bitəcək, bütün ABŞ opsion mövqelərinin təxminən 35%-nə bərabərdir; sentyabrın 18-i tək gündə bitəcək miqdar isə 6.2 trilyon ABŞ dolları və təxminən 23%-dir. Mövcud tempa görə, sentyabrda 6-cı ayda yaranan 7.7 trilyon ABŞ dolları üçqat bitmə rekordunu üstələməsi gözlənilir. Opsion mövqeləri bitdikcə və ya təzələndikcə, market makerlərin əvvəl verdiyi uzun gamma hedcinq dəstəyi tədricən yox olacaq və fond bazarının aşağı hissəsində daha bir qoruyucu təbəqə aradan çıxır.

Makro təqvim də nəzərəçarpacaq şəkildə dəyişir. Jackson Hole toplantısından sonra, sentyabrın 4-də məşğulluq statistikası, sentyabrın 10-da PPI, sentyabrın 11-də CPI və sentyabrın 16-da Fed faiz qərarı ardıcıl gəlir. Hesabat mövsümündəki sıx müsbət sürprizlərdən fərqli olaraq, makro katalizatorlar iki istiqamətli risk yaradır və müsbət yüksəliş potensialı bundan əvvəl olduğu qədər aydın deyil.

Uzunmüddətli tarixi mövsümi təhlilə görə, 1928-ci ildən bəri sentyabr ayı S&P 500 indeksi üzrə yeganə aydır ki, düşmə ehtimalı artmadan daha çoxdur — aylıq enmə payı 55%, orta aylıq gəlir -1.1%, orta maksimal enmə isə -4.7%-dir və zəiflik adətən ayın ikinci yarısında cəmlənir. Orta müddətli seçki illərində sentyabrın nəticələri tarixi olaraq daha zəifdir, orta gəlir -1.5%, orta maksimal enmə isə -6.2%-dir. Rubner bildirir ki, bu trayektoriya onun proqnozları ilə tam uyğun gəlir: əvvəl taktik zəiflik, sonra oktyabr ortasında daha konstruktiv investisiya vəziyyəti, lakin bu, daha geniş fond bazarında trend dəyişikliyi demək deyil.