Luckin Coffee: Hat der Lieferdienst-Krieg den Kaffee-Marktführer „entführt“?
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Von:海豚投研
Luckin Coffee (LKNCY) hat am 26. Februar 2026 (Ostasiatische Zeit), vor US-Börsenbeginn, den Finanzbericht für das vierte Quartal 2025 (bis Dezember 2025) veröffentlicht. Insgesamtverlangsamte sich das Umsatzwachstum im vierten Quartal deutlich, da sowohl die Subventionen für Lieferdienste als auch die eigenen Subventionen von Luckin Coffee reduziert wurden. Gleichzeitig lastete der durch den „Lieferdienstkrieg“ verursachte Anstieg der Lieferkosten weiterhin erheblich auf der Profitabilität, sodass die Gesamtleistung hinter den Markterwartungen zurückblieb.
1. Das Expansionstempo der Filialen hat sich verlangsamt.Luckin Coffee hat im vierten Quartal netto 1.834 neue Filialen eröffnet, das Wachstum hat sich im Vergleich zum Vorquartal verlangsamt,Dolphin geht davon aus, dass der Hauptgrund in den durch den „Lieferdienstkrieg“ gestiegenen Ausführungskosten pro Filiale liegt, was die operative Marge der Filialen verringerte. Das Unternehmen hat daher das Expansionstempo bewusst verlangsamt, um die Profitabilität pro Filiale zu sichern.
Auf der anderen Seite ist bemerkenswert, dass Luckin Coffee das Expansionstempo in Südostasien (Singapur, Malaysia) erhöht hat. 2. Das Wachstum des vergleichbaren Filialumsatzes (SSSG) ist deutlich gesunken.Als wichtiger Indikator für das organische Wachstum pro Filiale (ohne neue Filialen)stieg der vergleichbare Filialumsatz (SSSG) im Jahresvergleich um 1,2 %. Da Luckin Coffee im vierten Quartal die Subventionen reduzierte und strukturelle Preisanpassungen vornahm,zeigt die tatsächliche Entwicklung, dass Preiserhöhungen schwierig durchsetzbar sind,da die Verbraucher insgesamt sehr preissensibel sind und deshalb das Bechervolumen hinter den Erwartungen blieb. 3. Die Zahl der monatlich aktiven zahlenden Nutzer wächst langsamer.Im vierten Quartal stieg die Zahl der monatlich aktiven zahlenden Nutzer von Luckin Coffee im Jahresvergleich um 27 %, verlangsamte sich aber deutlich gegenüber dem 2. und 3. Quartal.Dolphin ist der Ansicht, dass dies darauf hindeutet, dass die Bindungsrate der durch Lieferdienste gewonnenen Nutzer nicht hoch ist und die Wiederkaufsbereitschaft nach dem Subventionsrückgang stark zurückgeht. 4. Die Ausführungskosten bleiben hoch und beeinträchtigen die Marge.Die Bruttomarge von Luckin Coffee blieb im vierten Quartal weitgehend stabil. Die Analyse der Kostenseite zeigt,dass der hohe Anteil von Lieferdienstbestellungen weiterhin das größte Problem darstellt, was dazu führte, dass die Lieferkostenquote auf 13 % (normalerweise zwischen 7 % und 9 %) hoch blieb und die Marge auffraß. Am Ende lag der Non-GAAP operative Gewinn bei 960 Millionen RMB, ein Rückgang von 13 % gegenüber dem Vorjahr. Überblick über die wichtigsten Leistungskennzahlen:
Gesamteinschätzung von Dolphin: Im vierten Quartal ist die Gesamtleistung von Luckin Coffee der des dritten Quartals im Wesentlichen ähnlich, mit Umsatzwachstum bei gleichzeitigem Margendruck.Das von Marktteilnehmern erwartete Szenario war, dass mit dem schrittweisen Rückgang der Subventionen im „Lieferdienstkrieg“ die Marge durch einen höheren Anteil an Selbstabholung bei stabiler Umsatzentwicklung pro Filiale verbessert wird. Offenbar verläuft dieser Prozess jedoch langsamer als vom Markt erwartet. Bezüglich des „Lieferdienstkriegs“ griffen die Regulierungsbehörden zwar mehrfach ein, aber die Reduktion der Subventionen im vierten Quartal war nicht sehr ausgeprägt. Zwar fielen die Subventionen gegenüber dem Höhepunkt im Juli und August deutlich, erreichten jedoch noch lange nicht das Niveau vor dem „Lieferdienstkrieg“. Laut Recherchenwaren die Subventionen im vierten Quartal in etwa auf dem Niveau von Mai und Juni. Sowohl Plattformgebühren als auch Lieferkosten senkten die Marge von Luckin Coffee, da das auf Selbstabholung basierende, kostengünstige Modell durch die hohen Lieferkostenstruktur unter Druck geriet. Dies ist der Hauptgrund, warum Luckin Coffee im vierten Quartal die Subventionen stark zurücknahm, um die Profitabilität zu sichern: a. Reduktion des günstigen Produktangebots: Einerseitsverringerte Luckin Coffee die Zahl der 9,9 RMB-Produkte von 8-10 im dritten Quartal auf nur noch 2 (nur Basissorten Americano und Latte). Außerdem wurden Aktionen wie „Kaufe zwei, bekomme eins gratis“ und große Gutscheine deutlich reduziert. Die Rabatte auf Plattformen wie PinHaoFan oder Gruppenkäufe wurden ebenfalls deutlich zurückgefahren. b,Produktstruktur erweitern: Für Kernprodukte (z. B. Coconut Latte, Velvet Latte) wurden zwar keine direkten Preiserhöhungen vorgenommen, jedoch durch Zusatzoptionen wie „Extra Large“ oder „Extra Espresso“ die potenzielle Marge pro Becher erhöht. Darüber hinaus wurde bei neuen Trendprodukten wie Minions-Kooperation oder dem Winter-Special „WuYang Latte“ das Preisniveau um 30%-50% über den Basissorten angesetzt. 
Durch die Kombination aus a & b kann Luckin Coffee mit minimalen Kosten das Image als „preiswerte“ Marke erhalten, um nicht von noch günstigeren Marken wie Luckin Kaffe abwandern zu lassen. Gleichzeitig wird durch differenzierte Preisgestaltung die Marge maximiert und die Profitabilität gehalten. Obwohl die Subventionen für Endkunden reduziert wurden, ist eine weitere bemerkenswerte Maßnahme, dass Luckin Coffee im vierten Quartal die Subventionen für Franchisefilialen (insbesondere bei geringem Bechervolumen) erhöht hat.Dolphin ist der Ansicht, dass dies einerseits daran liegt, dass Luckin Coffee 2025 eine groß angelegte Expansion von Franchisefilialen in weniger erschlossenen Märkten durchführte, und diese Franchise-Nehmer nun vor ihrer ersten Nebensaison (erstes Quartal) stehen – die Subventionen sollen einen reibungslosen Übergang ermöglichen. Außerdemzeigt sich, dass Luckin Coffee, obwohl das Unternehmen mittlerweile über 30.000 Filialen verfügt, weiterhin die Notwendigkeit sieht, durch Franchisefilialen in weniger erschlossenen Regionen Marktanteile zu gewinnen. Mit Blick auf 2026, auch wenn Luckin Coffee im vierten Quartal das Expansionstempo vorübergehend drosselte, steht fest, dassbei weiterhin steigender Kaffeepopularität in China die Expansion der führenden Marken nicht langsamer wird, die Vergrößerung des Marktanteils bleibt Hauptthema,allerdings nicht mehr durch Preiskämpfe, sondern durch operative Exzellenz. Aus Investorensicht bleibt die langfristige Wettbewerbsfähigkeit von Luckin Coffee weitgehend unverändert, Dolphin sieht die Auswirkungen des Lieferdienstkriegs auf die Marge als vorübergehend an.
Nachfolgend die detaillierte Analyse
I. Überblick über das Investitionskonzept Laut Luckin Coffee gibt es zwei Hauptgeschäftsbereiche: Eigenbetriebene Filialen und Franchisefilialen. 1) Die eigenbetriebenen Filialen bringen den Hauptumsatz, aktuell gibt es über 20.000 solcher Filialen, vor allem in Erst- und Zweitstädten. Sie sind entscheidend für das Markenimage von Luckin Coffee.Der Eigenbetrieb ist die Profitbasis des Unternehmens, mit einem Anteil von über 80 % am Gewinn. 2) Die Umsätze aus dem Franchise-Geschäft setzen sich zusammen aus: Verkauf von Rohstoffen an Franchise-Nehmer (Kaffeebohnen, Milch, Kokosmilch), Gewinnbeteiligung abhängig von der Filialmarge, Verkauf von Geräten, Lieferdiensten und weiteren Services. Der Rohstoffverkauf macht fast 70 % aus und ist die Kernquelle des Franchise-Umsatzes. Derzeit gibt es über 10.000 Franchisefilialen, mit einem Umsatzanteil von etwa 20 %, hauptsächlich in kleineren Städten zur Erschließung neuer Standorte. Das Expansionstempo ist höher als bei den Eigenbetrieben, die Profitabilität ist jedoch geringer.
II. Das Expansionstempo der Filialen hat sich verlangsamt Im vierten Quartal 2025 hat Luckin Coffee netto 1.834 Filialen hinzugefügt, die Gesamtzahl stieg auf 31.048,das Expansionstempo war deutlich langsamer als im dritten Quartal, das Ziel von 8.000 neuen Filialen für das Gesamtjahr wurde jedoch erreicht. Was die Auslandsexpansion betrifft,bleibt Südostasien die wichtigste Expansionsregion von Luckin Coffee im Ausland. InSingapur setzt Luckin Coffee auf ein 100% Eigenbetriebsmodell und kopiert die bewährte „Schnellabholung + Genießer“-Strategie des Heimatmarktes. Vorrangig werden CBD, Hochschulumfeld und Verkehrsknotenpunkte erschlossen,bis Ende Q4/25 wurden in Singapur 81 Filialen eröffnet, die insgesamt profitabel sind – ein Vorzeigemarkt für Luckin Coffee im Ausland. In Malaysia setzt Luckin Coffee auf das Franchise-Modellund schloss mit GASB, einer Tochtergesellschaft des Großunternehmens Dazhi Industrial, einen exklusiven Franchisevertrag über zehn Jahre ab (GASB verantwortet den gesamten operativen Ablauf, Luckin Coffee liefert Marke, digitale Systeme, Supply Chain, Produktstandards und Trainingssysteme).Die Filialen konzentrieren sich derzeit auf Kernstädte wie Kuala Lumpur und Penang, alle sind reine Schnellabholungsfilialen. Bis Ende Q4/25 gibt es 70 Filialen, das Modell ist in Südostasien also nachweislich tragfähig und ebnet den Weg für eine Ausweitung auf Indonesien, Thailand usw. In Nordamerika befindet sich Luckin Coffee wegen hoher Mieten und niedriger Markenbekanntheit noch in der Pilotphase.
Als wichtiger Indikator für das organische Wachstum pro Filiale (ohne neue Filialen)stieg der vergleichbare Filialumsatz (SSSG) im Jahresvergleich um 1,2 %, fiel jedoch gegenüber dem dritten Quartal deutlich ab. Im Detail: Beim Becherpreiswurden im vierten Quartal die Subventionen für Basissorten (9,9 RMB) weiter reduziert (nur noch für Americano und Kokos-Latte),die meisten Produkte kosten wieder 10,9-13,9 RMB pro Becher.Außerdem, laut Recherchen,führte die Aufwertung des Mitgliedschaftssystems und erhöhte Rabatte auf eigenen Kanälen, zusammen mit dem Launch von Lucky AI 1.0 im dritten Quartal, zu einer weiteren Steigerung des Anteils zahlender Mitglieder auf 28%-30% (plus 3 Prozentpunkte gegenüber Q3). Da zahlende Mitglieder 30%-40% mehr Umsatz pro Becher generieren, erhöhte sich auch der Becherpreis. Beim Bechervolumenwurden im vierten Quartal die Subventionen deutlich gekürzt und strukturelle Preiserhöhungen umgesetzt,doch die Entwicklung zeigt, dass Preiserhöhungen schwer durchzusetzen sind,da die Verbraucher insgesamt sehr preissensibel sind und das Bechervolumen deshalb hinter den Erwartungen blieb. Im Produktbereich brachte Luckin Coffee im vierten Quartal 20 neue Produkte auf den Markt, die Innovationsrate lag über dem Vorjahreszeitraum.Im Kaffeesegmentführte Luckin Coffee mit der Samba Dark Roast-Serie neue strategische Produkte für intensive Kaffeetrinker ein, um der Nachfrage nach kräftigeren Aromen gerecht zu werden. Laut Recherchentrugen die Dunkelröstung und die limitierte Winterserie (WuYang Latte) 35%-40% zum Wachstum des Kaffeesortiments bei. Bei den Nicht-Kaffee-Produktenwurden neben Upgrades bei Saft- und Milchteeangeboten verstärkt IP-Kooperationen (Honor of Kings & Minions) eingeführt, um neue Nutzergruppen zu gewinnen.
Wachstum der monatlich aktiven zahlenden Nutzer verlangsamt sich.Im vierten Quartal lag die Zahl der monatlich aktiven zahlenden Nutzer bei 98 Millionen, eine Steigerung von 27 % gegenüber dem Vorjahr, die Wachstumsrate hat sich aber gegenüber Q2 und Q3 deutlich abgeschwächt,weil während des Lieferdienstkriegs die hohen Subventionen viele preissensible Nutzer anzogen, deren Aktivität nach Auslaufen der Subventionen stark zurückging. Dies zeigt, dass die Bindungsrate der Lieferdienstnutzer nicht hoch ist. 
1. Die Ausführungskosten bleiben hoch und beeinträchtigen die Marge Im vierten Quartal erzielte Luckin Coffee einen Gesamtumsatz von 12,78 Milliarden RMB, ein Plus von 32,9 % gegenüber dem Vorjahr, was jedoch unter den Erwartungen lag. Nach Geschäftsbereichen: Die Eigenbetriebe erzielten 9,9 Milliarden RMB Umsatz (+31,2 %), das Franchisinggeschäft 2,85 Milliarden RMB (+39,3 %),das Franchise-Wachstum übertraf das der Eigenbetriebe, was daran liegt, dass Luckin Coffee 2025 die Franchise-Barrieren systematisch gesenkt und so die Expansion in weniger erschlossene Märkte beschleunigt hat. 
Die Bruttomarge blieb insgesamt stabil; auf der Kostenseitestiegen im vierten Quartal dieLieferkosten auf 1,63 Milliarden RMB (+94 %), ihr Anteil am Umsatz stieg von 8,7 % im Vorjahr auf 12,8 % – das bleibt der größte Bremsfaktor für die Marge. Mittelfristigist das aktuelle Subventionsniveau nicht nachhaltig. Daher sind die steigenden Lieferkosten im aktuellen Quartal nur temporär, mit einem steigenden Anteil an Selbstabholung dürfte die Lieferkostenquote wieder unter 10 % fallen. Andere Kosten wie Vertriebs- und Verwaltungskosten blieben stabil, der Non-GAAP-Betriebsgewinn lag schließlich bei 960 Millionen RMB, ein Rückgang von 13 % gegenüber dem Vorjahr. 
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