US-Finanzministerium wird fast eine Billion aus dem Treasury-Konto verwenden? Yellen betont erneuten Anleiherückkauf am 9. September

Die US-Finanzministerin Besant erklärte am Montag Ortszeit, dass das US-Finanzministerium am 9. September die nächste Anleiherückkaufaktion durchführen wird und deutete an, dass weitere entsprechende Maßnahmen folgen werden.

Besant sagte, dass die nächste Anleiherückkaufaktion am 9. September stattfinden wird – wir warten gespannt darauf. Gleichzeitig erklärte sie, dass das Finanzministerium weiterhin das reguläre Angebot von Staatsanleihen durchführen werde: „Daher werdet ihr auch zu Beginn des nächsten Quartals wieder von uns hören.“

Besants Äußerungen kommen zu einem Zeitpunkt, an dem der Markt aufmerksam verfolgt, ob das US-Finanzministerium die Unterstützung für den Markt für langfristige US-Staatsanleihen weiter ausbaut.

Früher am Montag berichteten US-Medien unter Berufung auf hochrangige Beamte des Finanzministeriums, dass das US-Finanzministerium erwäge, fast 1 Billion US-Dollar aus dem allgemeinen Konto des Finanzministeriums (TGA) zu verwenden, um die kürzlich ausgeweitete US-Anleiherückkaufaktion zu finanzieren. Allerdings gaben die Beamten nicht bekannt, wie viel Geld das Finanzministerium letztendlich nutzen wird oder wann es damit beginnt. Laut den entsprechenden Berichten beträgt das aktuelle Volumen des TGA etwa 950 Milliarden US-Dollar.

Erhöhte Rückkäufe ab 9. September wirksam – Besant: Einzelaktion könnte über 4 Milliarden US-Dollar betragen

Der von Besant erwähnte 9. September ist nicht der Tag, an dem das Finanzministerium am Montag spontan eine neue Rückkaufaktion angekündigt hat, sondern das Datum, an dem die vom Finanzministerium am vergangenen Mittwoch angekündigten verstärkten Maßnahmen zur Rückführung von langfristigen US-Staatsanleihen offiziell in Kraft treten.

Das US-Finanzministerium kündigte am vergangenen Mittwoch, dem 19. August, an, den Umfang der Rückkäufe zur Unterstützung der Liquidität von nominalen Anleihen mit 10- bis 20-jähriger sowie 20- bis 30-jähriger Laufzeit mindestens zu verdoppeln. Das Limit für einzelne Transaktionen wurde von zuvor 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar erhöht. Das Finanzministerium stellte klar, dass diese Anpassung ab 9. September wirksam wird und bis zum Ende des aktuellen Refinanzierungszeitraums am 4. November gilt.

Das Finanzministerium erklärte damals, dass die Erhöhung des Rückkaufsvolumens darauf abzielt, dem Markt für langfristige nominale US-Staatsanleihen zusätzliche Unterstützung für die Liquidität zu bieten, da bei diesen Rückkäufen regelmäßig viele hochwertige Angebote eingehen – ein Zeichen für die hohe Beteiligung der Marktteilnehmer an dieser Maßnahme.

Am Tag nach der Veröffentlichung des Plans ließ Besant am vergangenen Donnerstag weiteren Spielraum für die Erweiterung der Rückkäufe. Sie erklärte, dass das Volumen einer einzelnen Rückkaufaktion für Langläufer möglicherweise über 4 Milliarden US-Dollar liegen könne und sagte: „Dies ist ein Marktsegment mit geringem Handelsvolumen“ und das Finanzministerium habe im US-Staatsanleihenmarkt einen „gut ausgestatteten Werkzeugkasten“.

Besant ist der Ansicht, dass der Markt die fundamentalen Faktoren der US-Wirtschaft nicht ausreichend beachtet und die Renditen von US-Staatsanleihen nicht die fundamentale Lage widerspiegeln – insbesondere die Liquidität der 30-jährigen US-Staatsanleihen sei „besonders knapp“.

Wie groß das tatsächliche Rückkaufsvolumen werden kann, erklärte Besant damals mit „abhängig von den Bedingungen“ und sagte: „Jede Fluktuation innerhalb von 24 Stunden ist nur Lärm“, das Finanzministerium versuche, „den schwachen Markt wieder ins Gleichgewicht zu bringen“.

Der 9. September bedeutet somit zunächst, dass die zuvor angekündigte Intensivierung der Rückkäufe offiziell umgesetzt wird; und Besants frühere Aussage, dass das Volumen „möglicherweise über 4 Milliarden US-Dollar“ liegt, lässt Raum für eine tatsächliche Einzelaktion oberhalb des angekündigten Minimums.

Fast 1 Billion US-Dollar aus dem TGA könnten als Rückkaufsquelle dienen – Markt bewertet den „Werkzeugkasten“ neu

CNBC berichtete am Montag, dass das Finanzministerium erwäge, das 950 Milliarden US-Dollar starke TGA als Finanzierungsquelle für die kürzlich angekündigte Erweiterung der Anleiherückkäufe zu nutzen. Zwei hochrangige Beamte des Finanzministeriums sagten, das TGA werde als potenzielle Quelle zum Kauf von bestimmten nicht-Benchmark-Anleihen betrachtet, aber es sei noch nicht klar, wie viel davon und zu welchem Zeitpunkt tatsächlich verwendet wird.

Diese Nachricht ist besonders bemerkenswert, da der Markt zuvor als Hauptfinanzierungsquelle für die Rückkäufe vermutete, dass das Finanzministerium mehr kurzfristige Schatzanweisungen herausgibt, um damit langfristige Staatsanleihen zurückzukaufen.

Würde das Finanzministerium diesen Weg einschlagen, würde dies eine erhöhte Angebot von kurzlaufenden Anleihen und eine Verringerung des Angebots von langlaufenden Anleihen bedeuten – eine Art „Operation Twist“ auf fiskalischer Ebene. Der Markt hat daher die Ähnlichkeiten zwischen der Maßnahme des Finanzministeriums und den historischen „Operation Twist“ der Fed diskutiert.

Wenn das Finanzministerium dagegen direkt TGA-Barmittel für Rückkäufe nutzt, wäre es nicht vollständig darauf angewiesen, neue kurzfristige US-Staatsanleihen auszugeben, um die Rückkäufe zu finanzieren.

Allerdings bedeutet das fast 1 Billion US-Dollar im TGA nicht, dass das Finanzministerium vorhat, fast 1 Billion US-Dollar für den Kauf von US-Staatsanleihen einzusetzen. Die Berichte zeigen nur, dass das TGA als potenzielle Finanzierungsquelle betrachtet wird – das Finanzministerium hat noch keinen tatsächlichen Nutzungsumfang bekannt gegeben.

Noch wichtiger ist: Das TGA selbst ist das Hauptkonto des US-Finanzministeriums bei der Fed und wird für die täglichen Ein- und Auszahlungen der Regierung verwendet. Über die tatsächlich für Rückkäufe verfügbaren Mittel entscheidet die Regierung nach den Ausgaben, der Planung der Anleiheemissionen und den Zielen beim Cash-Management.

Deshalb ist für den Markt nicht das absolute Guthaben des TGA entscheidend, sondern ob und wie viel das Finanzministerium tatsächlich diese Mittel nutzt – und mit welchem zeitlichen Ablauf die Rückkäufe von langfristigen US-Staatsanleihen durchgeführt werden.

Rückkaufsimpuls hält nur einen Tag – langfristige Renditen steigen wieder

Der unmittelbare Hintergrund der plötzlichen Ausweitung der Rückkäufe für Langläufer durch das Finanzministerium ist die zuvor anhaltend hohen Renditen für langfristige US-Staatsanleihen.

Nach der Veröffentlichung des Plans am 19. August fielen die Renditen von US-Staatsanleihen zeitweise deutlich; der Markt wertete dies als wichtiges Signal des Finanzministeriums zur Entlastung des Finanzierungsdrucks am langen Ende.

Doch dieser positive Effekt hielt nicht lange an.

Am Donnerstag und Freitag letzter Woche fielen die Preise amerikanischer mittel- und langfristiger Anleihen an zwei aufeinanderfolgende Tagen – der Impuls, den die Ausweitung der Rückkäufe brachte, hielt also nur einen Tag. Der Markt richtete die Aufmerksamkeit wieder auf das große US-Haushaltsdefizit, das Angebot an langfristigen Anleihen und die Inflation.

Medien berichteten zuletzt, dass Anleger davon ausgehen, dass die neuen Maßnahmen des US-Finanzministeriums die steigenden Kreditkosten nur kurzfristig bremsen könnten. Die Marktentwicklungen zeigten Zweifel der Anleger an der Wirksamkeit der neuen Maßnahmen. Howard Du, Stratege von TD Securities in New York, sagte, der Markt sei nicht vollständig davon überzeugt, dass Besant die langfristigen Renditen wirklich drücken könne.

Das bedeutet auch: Nach der offiziellen Intensivierung der Rückkäufe am 9. September verlagert sich der Fokus des Markts von „Ob das Finanzministerium eingreift“ zu „Ob das Eingreifen die langfristige Versorgung mit US-Staatsanleihen tatsächlich verändern kann“.

Das bisher bekannte Programm des Finanzministeriums sieht vor, dass ab dem 9. September das Limit für Rückkäufe von Staatsanleihen mit 10- bis 20-jähriger und 20- bis 30-jähriger Laufzeit jeweils mindestens auf 4 Milliarden US-Dollar erhöht wird. Das Finanzministerium erklärte außerdem, auf der nächsten Refinanzierungssitzung am 4. November weitere Informationen zur künftigen Rückkaufssumme geben zu wollen.

Der 9. September wird somit zu einem wichtigen Zeitpunkt für den Markt, um die tatsächlichen Auswirkungen der Ausweitung des Rückkaufsprogramms zu prüfen – und die Nachrichten zum TGA vom Montag bieten zusätzliches Potenzial für zukünftige Erwartungen hinsichtlich der „Munition“ des Finanzministeriums.

Ob die Rückkäufe letztlich durch TGA-Barmittel oder durch die Ausgabe kurzfristiger Schatzanweisungen finanziert werden: Diese Maßnahmen sind nicht identisch mit den quantitativen Lockerungen (QE) der Fed. Das Finanzministerium beeinflusst die Laufzeitstruktur der Schulden und die Nachfrage nach bestimmten US-Staatsanleihen, aber das Gesamtdefizit, die Schuldenlast und der zukünftige Finanzierungsbedarf der USA verschwinden dadurch nicht.

Für langfristige US-Staatsanleihen sind entscheidend: die Finanzlage der USA, die Inflation, das Wirtschaftswachstum und die Einschätzungen der Anleger zum künftigen Angebot von Staatsanleihen.