Falkenhafte Äußerungen von Waller lindern Zweifel an der Entschlossenheit der Fed im Kampf gegen die Inflation, Kurzläufer-Bonds stürzen ab, Gold fällt zeitweise um mehr als 2 %.

Der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Walsh, äußerte sich am Freitag auf der Jahrestagung in Jackson Hole mit klaren restriktiven Aussagen, die sich schnell auf die Finanzmärkte übertrugen.

Er warnte, dass die Federal Reserve „noch Arbeit zu leisten“ habe, sofern die Kerninflation nicht klar und schnell genug zum 2%-Ziel zurückkehrt. Daraufhin stiegen die Erwartungen für kurzfristige Zinssätze, US-Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit fielen, die Renditen am kurzen Ende sprangen, der US-Dollar wurde stärker, Gold stürzte ab, wirtschaftlich sensitive Aktien, Small Caps und Transportwerte gerieten unter Druck.

Insgesamt hat Walsh auf seiner ersten Jackson Hole-Konferenz zwar nicht direkt eine Zinserhöhung angekündigt, aber mit seiner Einschätzung zu Inflation und Finanzkonditionen die Sensitivität der Märkte gegenüber kurzfristigen Zinssätzen deutlich erhöht. Die Märkte spielen derzeit zwei Logiken gleichzeitig: Einerseits wird der Kampf der Federal Reserve gegen die Inflation erneut bekräftigt, andererseits könnten höhere Zinssätze die Wirtschaft und konjunktursensible Assets belasten.

Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen steigt intraday um 10 Basispunkte

Nach Walshs Rede zeigte sich die US-Rentenmarkt besonders deutlich betroffen.

Die renditesensitiven zweijährigen US-Staatsanleihen stiegen im Tagesverlauf um bis zu 10 Basispunkte auf 4,33 %. Im Vergleich dazu reagierten die Renditen bei langfristigen Staatsanleihen eher moderat; die Märkte bewerten insbesondere den künftigen Pfad der FOMC geldpolitischen Entscheidungen neu.

Die Rendite der zweijährigen US-Staatsanleihen ist besonders empfindlich für Erwartungen bezüglich der Federal Reserve, was bedeutet, dass Trader Walshs restriktive Aussagen sofort in höhere kurzfristige Zinserwartungen umgewandelt haben.

Walsh betonte in seiner Rede insbesondere, dass kurzfristige Zinssätze nach wie vor das Hauptinstrument der Federal Reserve zur Erfüllung ihres Doppelmandats sind: „Kurzfristige Zinssätze sind das Hauptinstrument zur Erfüllung des Doppelmandats.“

Gleichzeitig erklärte er, außergewöhnliche geldpolitische Maßnahmen seien nur für echte Krisenzeiten geeignet, ansonsten solle man mit ihnen vorsichtig umgehen oder sie sogar ganz vermeiden.

Im Vergleich zu früheren Spekulationen am Markt, dass die Federal Reserve vermehrt auf Bilanzinstrumente oder andere unkonventionelle Maßnahmen setzen könnte, legt Walsh den Fokus klar zurück auf kurzfristige Zinssätze.

Walsh bezeichnet die Finanzkonditionen als „nicht restriktiv“ und lässt Spielraum für höhere kurzlaufende Zinssätze

Ein weiterer wichtiger Faktor für den Anstieg der US-Anleiherenditen ist Walshs Einschätzung der aktuellen Finanzkonditionen.

Er sagte: „Es fällt mir schwer, die Gesamt-Finanzkonditionen als restriktiv zu beschreiben.“

Walsh stellte fest, dass die Investitionen der US-Unternehmen stark seien, darunter ein wesentlicher Anteil im Bereich AI-Infrastruktur; die Unternehmensgewinne wachsen um etwa 20 %, die Kreditspreads sind niedrig, die Kreditstandards der Banken sind relativ locker und das Wachstum der privaten inländischen Endnachfrage liegt nahe bei 3 %.

Gleichzeitig beträgt die Arbeitslosenquote etwa 4,1 %, und die Zahl der erstmaligen Arbeitslosenanträge liegt weiterhin auf niedrigem Niveau.

Walsh sieht somit keine Anzeichen dafür, dass die aktuelle Zinshöhe die US-Wirtschaft signifikant bremst.

Diese Einschätzung ist für den Anleihemarkt besonders wichtig: Wenn die Finanzkonditionen nicht restriktiv sind, die Wirtschaft weiter robust wächst und die Inflation nicht zum 2%-Ziel zurückkehrt, steigt zwangsläufig die Erwartung, dass die Federal Reserve weiter hohe Zinssätze beibehält oder sogar weitere Zinserhöhungen durchführt.

Der US-Dollar steigt auf den höchsten Stand seit einer Woche, Gold fällt intraday um über 2 %

Auch der US-Dollar profitierte von Walshs restriktiven Aussagen.

Der Bloomberg Dollar Spot Index stieg und erreichte den höchsten Stand seit über einer Woche. Die Märkte sehen in Walshs Bestätigung des 2%-Inflationsziels und seiner klaren Aussage, dass die jüngsten Inflationsdaten noch keinen substanziellen Trendwechsel belegen, eine Verstärkung der Erwartungen, dass die Federal Reserve hohe Zinssätze beibehält oder sogar weitere Erhöhungen vornimmt.

Spot-Gold drehte nach Walshs Rede sofort ins Minus und sank weiter; zum Ende der Frühbörse an den US-Aktienmärkten war das Tagesminus bereits auf über 2 % angewachsen.

Medienberichte charakterisierten Walshs Rede als restriktiv und hoben hervor, dass höhere Zinssätze die Opportunitätskosten des haltens von Gold als zinsloses Asset steigen lassen.

Die Preisbewegungen zeigen eine klare Kette: Anstieg der Zinserwartungen → Anstieg der Renditen kurzlaufender US-Staatsanleihen → Dollar-Stärke → Golddruck.

Wirtschaftssensitive Aktien unter Druck, Small Caps und Transportwerte fallen

Verglichen mit Anleihen, US-Dollar und Gold reagieren die US-Aktienmärkte insgesamt moderater, zeigen aber deutliche Sektor-Divergenzen.

Nach den Aussagen von Walsh mit höheren Zinserwartungen schwächten sich die Kurse von wirtschaftlich stark sensiblen Unternehmen, Small Caps und Transportwerten ab.

Der Hintergrund: Höhere Zinssätze erhöhen nicht nur die Finanzierungskosten von Unternehmen, sondern auch die Kreditkosten der US-Verbraucher, was Investitionen, Konsum und das Wachstum insgesamt schwächen könnte.

Im Vergleich zu großen Unternehmen mit starker Profitabilität, Cashflow und Preissetzungsmacht sind konjunktursensitive Small Caps und Transportaktien anfälliger für Schocks.

Das entspricht auch den Entwicklungen am US-Anleihemarkt: Die Märkte spekulieren nach Walshs Rede nicht auf eine unmittelbare Rezession, aber sie preisen das Risiko „höhere Zinssätze bedeuten Belastung für das Wirtschaftswachstum“ neu ein.

Der breite US-Aktienmarkt wird jedoch nicht massiv verkauft. Reuters berichtet, dass die großen Tech-Werte die Indizes Dow Jones, S&P 500 und Nasdaq stützten und diese am Tag leicht im Plus schlossen.

Das bedeutet: Der Markteffekt nach Walshs Rede konzentriert sich bisher vor allem auf zins- und konjunktursensitive Anlagen und hat sich noch nicht zu einem umfassenden Risiko für den gesamten US-Aktienmarkt entwickelt.