Die "interne Debatte" der Federal Reserve wird öffentlich, Waller widerspricht Walshs Vorgehen zur Abschwächung der Forward Guidance

Innerhalb der US-Notenbank findet derzeit eine öffentliche Debatte über die Kommunikationsweise der Geldpolitik statt. Im Zentrum der Meinungsverschiedenheiten steht die Frage: Wie viel vorausschauende Orientierung sollte die Zentralbank dem Markt eigentlich geben?

Wall Street Nachrichten erwähnte, dass Fed-Gouverneur Waller am Donnerstag auf einer von Reuters organisierten Veranstaltung eine Rede hielt, in der er ausdrücklich seine Position zur externen Kommunikation der Zentralbank darlegte. Er erklärte, eine effektive Geldpolitik-Kommunikation solle sich an drei Zielen orientieren: Aktueller politischer Kurs, Prognose für die zukünftige Politik und vorausschauende Orientierung in bestimmten Situationen.

Wallers Ausführungen waren eine Reaktion auf die zuvor von dem neuen Vorsitzenden Wosh eingeführte Metapher "Spielen statt auf den Schiedsrichter starren". Woshs Intention war es, Investoren dazu zu ermutigen, sich mehr auf die Entwicklung von Wirtschaftsdaten zu konzentrieren und weniger auf die eigentliche Politikrichtung der Fed zu achten – was gemeinhin als klare Ablehnung vorausschauender Orientierung verstanden wurde.

Waller konterte darauf mit der Baseball-Metapher des "Strike", was so viel bedeutet wie: Der Markt braucht keine mechanische Schiedsrichterbewertung jeder einzelnen Aktion, aber er muss eine grundlegende Erwartung darüber haben, was ein Strike und was ein Ball ist.

Wosh zeigte sich in seiner Rede auf der Jackson Hole-Jahrestagung letzte Woche etwas flexibler und betonte deutlicher, dass die Fed bei einer über dem Ziel liegenden Inflation handeln werde, blieb aber dabei, dass die Fed noch keine "mechanischen, geprüften Standardantworten" bieten könne.

Der Präsident der Kansas City Fed, Jeffrey Schmid, wurde während der Jahrestagung gefragt, ob er Teil der neu gegründeten Arbeitsgruppe für Kommunikation sei. Seine Antwort ("nicht wirklich") verdeutlichte die Begrenztheit der internen Koordination.

Wosh brachte im Juli die Metapher "Fokussiert auf das Spiel, nicht den Schiedsrichter" ins Spiel. Das Kernargument zielte auf zwei Arten von Instrumenten ab: Erstens eine zu klar definierte Reaktionsfunktion (wie eine strikte Anwendung der Taylor-Regel), zweitens die im klassischen Sinne gemeinte vorausschauende Orientierung.

Woshs Logik impliziert die Annahme, dass eine Überbetonung vorausschauender Orientierung die Flexibilität der Fed gegenüber Daten reduziert und die Notenbank im Fall rascher Veränderungen der wirtschaftlichen Lage in die Defensive bringen kann.

Wosh hatte zuvor versprochen, die Kommunikationsweise der Zentralbank gegenüber der Öffentlichkeit zu reformieren, was unter anderem die Abschaffung vorausschauender Orientierung und die Kürzung von Reden und offiziellen Stellungnahmen umfasst. Diese Strategie wurde im Juli von Bond-Investoren kritisiert, da sie der Meinung waren, Wosh liefere nicht genügend Informationen zur Wirtschaftsentwicklung.

Waller steht dem zurückhaltend gegenüber. Seine Position ist stärker an der traditionellen Kommunikationsidee von Zentralbanken orientiert, nach der Transparenz selbst eine stabilisierende Wirkung auf Erwartungen und Marktvolatilität hat.

Er ist nicht dagegen, dem Schiedsrichter einen gewissen Ermessensspielraum einzuräumen und erkennt an, dass vorausschauende Orientierung nicht immer angebracht ist.

Allerdings ist ihm ein vollkommen undurchsichtiger politischer Rahmen ebenfalls schädlich für den Markt. Seine Baseball-Metapher betont: Markteilnehmer benötigen einen groben Rahmen für die Reaktionsfunktion der Fed, also wie stark die Inflation oder Beschäftigung vom Ziel abweichen muss, bevor die Fed typischerweise handelt.

Er betont, dass eine klare Kommunikation des Politikpfads gegenüber Unternehmen und Haushalten dazu beiträgt, der Öffentlichkeit eine verbindlichere Erwartung zu vermitteln. Waller sagte dazu:

Aber wenn sie wirklich gebraucht wird, sollte sie meines Erachtens auch eingesetzt werden.

Wosh selbst bezeichnete diese Debatte einmal als „familiären Streit“.

Doch diese Kontroverse findet inzwischen in Form öffentlicher Reden vor dem Markt statt und ihre Wirkung geht längst über interne Diskussionen hinaus.

Gleichzeitig befindet sich der Bond-Markt in einem hochsensiblen Zustand. Die globalen Renditen liegen auf dem höchsten Stand seit 2008.

US-Finanzministerin Besent hat die Ausweitung des Rückkaufs langfristiger US-Staatsanleihen angekündigt, was eine breite Diskussion über die Grenzen von politischen Instrumenten auslöste.

Und Woshs Haltung zur Reduzierung der Fed-Bilanz trifft auf den oben genannten Druck am Bondmarkt, wodurch der Bedarf an klarer politischen Kommunikation durch die Fed noch weiter steigt.

Solange das Kommunikationskonzept der Fed noch nicht vereinheitlicht ist, müssen Investoren möglicherweise sowohl „spielen“ als auch „auf den Schiedsrichter starren“ – schließlich diskutieren selbst die Schiedsrichter noch, wo die Strike-Zone liegt.