Previa de las nóminas no agrícolas: ¿Un crecimiento del empleo "demasiado fuerte" podría volverse bajista para las acciones de Estados Unidos? Las NFP de agosto podrían definir el rumbo del mercado en septiembre

El informe de nóminas no agrícolas (NFP) de agosto de Estados Unidos está a punto de publicarse. El mercado no solo está atento a la cifra principal de empleo, sino también a cómo los datos podrían modificar las expectativas sobre la ruta de política monetaria de la Reserva Federal en septiembre.

Actualmente, el mercado espera que las nóminas no agrícolas de agosto aumenten entre unos 55.000 y 58.000 puestos de trabajo, mientras que se prevé que la tasa de desempleo se mantenga cerca del 4,1%. Como las nóminas de julio cayeron inesperadamente en 23.000 puestos, los inversores siguen de cerca si el enfriamiento del mercado laboral es solo una fluctuación de corto plazo o el comienzo de una pérdida más generalizada de impulso económico.

El equipo de inteligencia de mercado de JPMorgan considera que, para las acciones de Estados Unidos, un crecimiento del empleo de entre 30.000 y 70.000 puestos podría ser, en realidad, el resultado más favorable. Esto se debe a que el mercado entró en un delicado entorno de comercio en el que "las buenas noticias son malas noticias": un empleo excesivamente sólido podría impulsar al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro y las expectativas de subas de tasas, mientras que un empleo excesivamente débil podría generar preocupación por una recesión o incluso una estanflación.

En otras palabras, es posible que el mercado no esté buscando un fuerte crecimiento del empleo. En cambio, quiere datos que muestren que el mercado laboral se está enfriando lo suficiente, pero sin desplomarse.

El informe de NFP se convirtió en un evento clave para el mercado en septiembre

Tras la reunión de Jackson Hole, la interpretación del mercado sobre la postura de política monetaria de la Fed adoptó un tono más restrictivo. Si los funcionarios de la Fed siguen remarcando que la inflación todavía no volvió claramente al objetivo del 2% y que las tasas de interés podrían mantenerse elevadas durante más tiempo, los próximos datos de inflación y empleo van a ser fundamentales para las decisiones de política monetaria.

En particular, quedan relativamente pocos datos importantes por publicarse antes de la reunión del FOMC de septiembre. Además del informe de NFP, los traders también deberían seguir:

- Ofertas de empleo JOLTS: Para evaluar si se está enfriando la demanda de contratación de las empresas;

- Datos de empleo privado de ADP: Un punto de referencia sobre el mercado laboral antes de la publicación de las NFP;

- PMI de servicios del ISM: Para evaluar la actividad del sector de servicios y las presiones sobre los precios;

- Datos de inflación del IPC: Para confirmar si la inflación sigue mejorando;

- Ganancias promedio por hora y participación en la fuerza laboral: Para evaluar la inflación salarial y los cambios en la oferta laboral.

Si el mercado laboral mantiene su resiliencia, el crecimiento salarial sigue elevado y la inflación se enfría con demasiada lentitud, el mercado podría incorporar cada vez más un escenario de "tasas más altas durante más tiempo" o incluso otra suba de tasas.

Por el contrario, si los datos de NFP son débiles por segundo mes consecutivo, el mercado podría volver a apostar a que la Fed mantenga las tasas sin cambios en septiembre e incluso podría comenzar a anticipar recortes de tasas futuros.

Tres escenarios para las NFP: Posibles reacciones de los mercados

Primer escenario: El crecimiento del empleo de las NFP se ubica entre 30.000 y 70.000 puestos

Este es el "punto ideal" que JPMorgan considera relativamente favorable para las acciones de Estados Unidos.

Si el crecimiento del empleo ronda los 55.000 puestos y la tasa de desempleo se mantiene cerca del 4,1%, el mercado podría interpretar que los datos indican lo siguiente:

- El mercado laboral se está enfriando;

- La economía no entró en una desaceleración clara;

- Las presiones inflacionarias de los salarios y los servicios podrían disminuir gradualmente;

- Por ahora, la Fed podría no necesitar adoptar medidas restrictivas más agresivas.

En este escenario, lo más probable es que el mercado opere en torno a la narrativa de un "aterrizaje suave". Es posible que los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos no suban con fuerza, mientras que las acciones tecnológicas con valuaciones elevadas y los índices bursátiles de Estados Unidos podrían recibir cierto respaldo.

Sin embargo, los traders también deberían seguir las ganancias promedio por hora. Si el crecimiento de las nóminas es moderado, pero el crecimiento salarial se acelera inesperadamente, los mercados aún podrían preocuparse por una inflación persistente, lo que podría impulsar al alza el dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Segundo escenario: Las NFP superan ampliamente las expectativas, con un crecimiento del empleo claramente superior a 70.000 puestos

Si el informe de NFP es considerablemente más sólido de lo esperado, en especial si la creación de empleo supera ampliamente el consenso del mercado, cae el desempleo y aumentan las ganancias promedio por hora, el mercado podría volver a un modo de comercio en el que "las buenas noticias son malas noticias".

La lógica es simple: cuanto más sólido sea el mercado laboral, menos motivos va a tener la Fed para flexibilizar rápidamente su política monetaria.

Entre las posibles reacciones del mercado se incluyen:

- Mayores rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 2 años: Los mercados podrían aumentar sus apuestas por subas de tasas o recortes de tasas más tardíos;

- Un dólar estadounidense más fuerte: Podrían aumentar las expectativas de una mayor ventaja de las tasas de interés de Estados Unidos;

- Presión sobre el oro: El aumento de los rendimientos reales y el fortalecimiento del dólar incrementan el costo de oportunidad de mantener oro;

- Mayor volatilidad del Nasdaq 100: Las acciones tecnológicas y de crecimiento suelen ser más sensibles a las subas de tasas;

- Presión sobre la valuación del S&P 500: Especialmente cuando las valuaciones del mercado ya son elevadas.

Por lo tanto, un informe de NFP demasiado sólido no implica necesariamente que las acciones de Estados Unidos vayan a beneficiarse de inmediato. Si el mercado ya incorporó el riesgo de tasas de interés "más altas durante más tiempo", los datos sólidos de empleo podrían convertirse, en cambio, en un catalizador para una corrección de corto plazo de los índices bursátiles.

Tercer escenario: Las NFP vuelven a ser débiles o incluso pasan a terreno negativo

Si las NFP de agosto quedan por debajo de las expectativas o vuelven a registrar una cifra negativa, la atención del mercado podría pasar de la preocupación por la inflación a los riesgos para el crecimiento económico.

En el corto plazo, este escenario podría generar inicialmente una "operación basada en tasas más bajas":

- Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos podrían caer;

- El dólar estadounidense podría debilitarse;

- El oro podría repuntar;

- Las acciones de crecimiento con valuaciones elevadas podrían beneficiarse de tasas de descuento más bajas;

- Los mercados podrían aumentar sus expectativas de futuros recortes de tasas.

Sin embargo, si los datos de empleo son demasiado débiles —por ejemplo, si el desempleo aumenta con fuerza mientras los salarios y las contrataciones se deterioran al mismo tiempo—, el mercado podría dejar de considerarlos positivos. En cambio, los inversores podrían comenzar a preocuparse por una desaceleración más pronunciada de la economía.

En ese caso, las acciones de Estados Unidos podrían mostrar un patrón de alta volatilidad, con un repunte inicial seguido de una corrección. Esto se debe a que el mercado enfrentaría un problema más complejo: si el crecimiento se desacelera mientras la inflación de la energía y los servicios se mantiene persistente, la flexibilidad de la política monetaria de la Fed podría verse limitada, lo que volvería a aumentar los riesgos de estanflación.

Las NFP no se limitan a la cifra principal de empleo: También importan otros tres datos

Ganancias promedio por hora

Las ganancias promedio por hora son un indicador importante de la inflación salarial. Incluso si el crecimiento de las nóminas es moderado, una aceleración salarial inesperada podría llevar a los mercados a preocuparse por la dificultad de reducir la inflación de los servicios.

Para la Fed, el enfriamiento del mercado laboral no significa automáticamente que las presiones inflacionarias desaparecieron. Si los salarios siguen sólidos, es posible que las tasas de interés deban mantenerse elevadas durante más tiempo.

Tasa de desempleo y tasa de participación en la fuerza laboral

El mercado espera que la tasa de desempleo se mantenga en torno al 4,1%. Si el desempleo aumenta al mismo tiempo que crece la participación en la fuerza laboral, esto no necesariamente indicaría un deterioro del mercado laboral; en cambio, podría señalar que más personas están volviendo a incorporarse a la fuerza laboral.

Sin embargo, si el desempleo aumenta, la participación disminuye y las NFP también quedan por debajo de las expectativas, esto podría indicar al mismo tiempo un debilitamiento de la demanda laboral y una caída de la confianza económica.

Revisiones de datos anteriores

Las revisiones de datos anteriores de NFP suelen ser más importantes que la cifra principal de un solo mes.

Por ejemplo, si las nóminas de agosto son levemente más sólidas de lo esperado, pero la cifra negativa de julio informada anteriormente se revisa aún más a la baja, los mercados podrían seguir interpretando la tendencia general como un debilitamiento del mercado laboral. Por el contrario, una revisión sustancial al alza de los datos de julio podría compensar el impacto de unas cifras más débiles en agosto.

Geopolítica y precios del petróleo: Variables inflacionarias más allá de las NFP

Los riesgos geopolíticos se intensificaron recientemente, lo que llevó a los mercados a volver a centrarse en el impacto de los costos de la energía y el transporte marítimo sobre la inflación. Si los precios del petróleo aumentan debido a riesgos de suministro, las expectativas de inflación de corto plazo podrían subir, lo que dificultaría que la Fed avance rápidamente hacia una flexibilización, incluso si el mercado laboral se desacelera.

Por este motivo, el próximo informe de NFP no debería interpretarse de forma aislada. Los traders también deberían seguir:

- Si los precios del petróleo crudo siguen subiendo;

- Si los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos reflejan una prima de inflación más alta;

- Si el dólar estadounidense se mantiene fuerte;

- Si el oro recibe el respaldo de la demanda de activos refugio;

- Si los índices bursátiles muestran volatilidad impulsada por la preocupación por las tasas de interés y el crecimiento.

Cuando suben los precios de la energía, la inflación se mantiene persistente y el empleo comienza a debilitarse, la mayor preocupación del mercado deja de ser simplemente una recesión. En cambio, pasa a ser el riesgo de estanflación: una combinación de desaceleración del crecimiento e inflación persistentemente alta.

Mercados que deberían seguir quienes hacen trading con CFDs

Tras la publicación de las NFP, la volatilidad del mercado suele concentrarse en el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro, el oro y los índices bursátiles de Estados Unidos. Para quienes hacen trading con CFDs, la clave no es simplemente anticipar una cifra, sino evaluar si las reacciones de los distintos mercados están alineadas después de la publicación de los datos.

CFDs sobre oro

En el corto plazo, el oro suele ser sensible a los cambios en el dólar estadounidense y las tasas de interés reales:

- Si las NFP son sólidas y suben tanto los rendimientos como el dólar estadounidense, los precios del oro podrían quedar bajo presión;

- Si las NFP son débiles y los rendimientos caen, el oro podría encontrar respaldo;

- Si se intensifican los riesgos geopolíticos, el oro aún podría atraer compras como activo refugio, incluso cuando las tasas de interés se mantengan elevadas.

CFDs sobre índices bursátiles de Estados Unidos

Los traders pueden seguir el rendimiento relativo del Nasdaq 100, el S&P 500 y el Dow Jones Industrial Average:

- El Nasdaq 100 suele ser más sensible a las subas de las tasas de interés;

- El S&P 500 refleja las ganancias generales de las empresas, las tasas de interés y las perspectivas económicas;

- El Dow Jones Industrial Average tiene una mayor exposición a acciones financieras, industriales y de valor, por lo que su reacción podría diferir de la de las acciones tecnológicas.

Si la reacción del mercado tras la publicación se caracteriza por un dólar estadounidense más fuerte, rendimientos en alza y un Nasdaq en baja, generalmente indica que los inversores están incorporando una perspectiva de tasas de interés con un tono más restrictivo. Si los rendimientos caen, el dólar se debilita y las acciones tecnológicas suben, el mercado podría estar recalculando sus expectativas sobre un giro de la política monetaria o futuros recortes de tasas.

Conclusión: El mercado quiere datos de NFP "justos"

La cuestión central del informe de NFP de agosto no es si la cifra es alta o baja en términos absolutos. Más bien, se trata de si los datos pueden convencer al mercado de que la economía de Estados Unidos avanza hacia un aterrizaje suave ideal.

Un crecimiento del empleo de entre 30.000 y 70.000 puestos podría ser el rango que el mercado considere más fácil de aceptar: lo suficientemente débil como para mostrar que el mercado laboral se está enfriando, pero no tanto como para generar temor a una recesión. Si los datos son demasiado sólidos, los mercados podrían preocuparse por que la Fed mantenga las tasas altas o incluso vuelva a subirlas. Si son demasiado débiles, podría intensificarse la preocupación por una desaceleración económica y la estanflación.

La volatilidad del mercado podría aumentar significativamente el día de la publicación de las NFP. Los traders deberían prestar atención al crecimiento de las nóminas, la tasa de desempleo, las ganancias promedio por hora, las revisiones de datos anteriores y si el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los índices bursátiles muestran una reacción coherente.

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