Después de la caída de Oracle: ¿Por qué Jefferies cree que el mercado podría ser excesivamente pesimista?

Ayer, durante la sesión en la bolsa estadounidense, circuló una noticia: "Oracle planea despedir a miles de empleados debido al aumento de costos".

De hecho, desde que en septiembre pasado se anunció el acuerdo con OpenAI, el precio de las acciones de la empresa alcanzó nuevos máximos, pero luego descendió de manera sostenida. Calculando desde el pico hasta principios de 2026, la caída máxima de la acción roza el 50%. El posicionamiento de la empresa en el ciclo de IA genera claras divergencias en el mercado.

El 5 de marzo de 2026, Jefferies publicó un informe de investigación a fondo de 63 páginas:

"Why the Sell-Off May Be Overdone"

La principal conclusión del informe es muy directa:

El mercado podría estar subestimando el potencial de crecimiento de Oracle en el ciclo de infraestructura de IA.

Este artículo repasa los aspectos centrales del informe, ordena las preocupaciones actuales del mercado y explica por qué desde la visión de los vendedores esta valoración podría ser demasiado pesimista.

I. Por qué el mercado está vendiendo Oracle

Actualmente, las preocupaciones del mercado sobre Oracle se concentran principalmente en tres puntos.

1. Alta dependencia de OpenAI

Según el análisis de Jefferies, actualmente alrededor de el 57% del backlog de pedidos (RPO) de Oracle proviene de proyectos relacionados con OpenAI.  

Para una empresa de infraestructura de nube, semejante concentración de clientes no es común. El mercado teme que, si en el futuro la demanda de OpenAI fluctúa o la relación comercial cambia, el ritmo de crecimiento de Oracle pueda verse afectado.

2. Presión de capex por el ciclo de IA

La expansión de la infraestructura de IA requiere grandes inversiones en centros de datos y GPUs.

Jefferies estima que, en los próximos años, el gasto de capital de Oracle se mantendrá en niveles muy altos e incluso podría superar el flujo de caja operativo de manera sostenida.  

Esto significa que la presión sobre el flujo de caja a corto plazo aumentará y el apalancamiento de su balance podría seguir creciendo.

3. La expansión del negocio cloud comprime los márgenes

El negocio tradicional de Oracle (bases de datos y software empresarial) tiene márgenes muy altos, pero el margen de rentabilidad de la infraestructura cloud es relativamente bajo.

Jefferies prevé que el margen operativo total de la compañía podría caer desde más del 40% a apenas arriba del 30%.  

Este cambio estructural es también una razón clave para la revaluación de mercado.

En resumen, el mercado ha adoptado una lógica bastante sencilla:

La demanda de IA tiene incertidumbre
El capex sigue subiendo
Se reduce el margen de rentabilidad

Por eso, la acción ha presentado una clara corrección.

II. Por qué Jefferies cree que el mercado es demasiado pesimista

Si bien las preocupaciones mencionadas son objetivas, Jefferies considera que el mercado puede estar pasando por alto algunas señales importantes.

1. El crecimiento de pedidos supera ampliamente al de ingresos

El backlog de pedidos actuales de Oracle crece mucho más rápido que sus ingresos.

En algunos trimestres, la diferencia entre el crecimiento de pedidos y de ingresos supera las 10 veces.  

Este fenómeno no es raro en la industria de infraestructura de IA.

La razón es:

Los ciclos de construcción de centros de datos de IA son largos, la demanda de los clientes suele asegurar capacidad de cómputo por anticipado, y el reconocimiento de ingresos recién se produce con la entrega efectiva.

Es decir, el backlog de pedidos actual podría reflejar visibilidad de ingresos para varios años futuros.

2. Incluso sin considerar a OpenAI, el espacio de crecimiento sigue siendo enorme

Jefferies realizó un análisis hipotético en el informe:

Incluso si se excluyera completamente la demanda de OpenAI, el negocio de infraestructura cloud de Oracle igualmente podría mantener un rápido crecimiento.

El informe estima que, para 2030:

Los ingresos por infraestructura cloud de Oracle podrían llegar a 85 mil millones de dólares, lo que representa una tasa de crecimiento compuesto del 53%.  

[Se recomienda insertar aquí el gráfico de proyección de crecimiento a largo plazo de OCI]

Esto significa que OpenAI es solo un catalizador para la explosión de demanda, pero no la única fuente de crecimiento.

3. Investigación de canales muestra que la demanda de IA sigue acelerándose

Jefferies también encuestó a 20 socios de Oracle.

Los resultados muestran:

• El 85% de los socios indicó que en el último trimestre los resultados alcanzaron o superaron sus expectativas

• El 70% considera que la cartera de ventas se está expandiendo

• La demanda de IA aporta en promedio aproximadamente 4 puntos porcentuales de crecimiento

• Se estima que, para 2026, esta contribución llegará a casi 6 puntos porcentuales

  
  

  
  

Estos datos demuestran que la demanda relacionada con IA sigue en fase expansiva.

III. Una cuestión clave que el mercado podría estar ignorando

Jefferies hace una observación interesante en el informe.

Desde el anuncio de la colaboración con OpenAI, la capitalización de mercado de Oracle ya se redujo en 243 mil millones de dólares.

Esto implica que la valoración actual del mercado prácticamente equivale a asumir:

La colaboración con OpenAI no aportará valor significativo.

Pero Jefferies considera que esta valoración podría ser demasiado pesimista.

La razón es que la demanda de cómputo de IA presenta alta sustituibilidad.

Si un cliente reduce su demanda, otras compañías de IA igual pueden utilizar esos recursos computacionales.

En otras palabras, los activos de computación no quedarían fácilmente ociosos.

IV. La principal restricción actual no es la demanda

El informe resalta también otro detalle relevante.

El principal desafío actual de Oracle no es la falta de demanda, sino la falta de capacidad de cómputo.

La encuesta de Jefferies muestra:

Aproximadamente el 75% de los socios cree que el negocio cloud de Oracle está limitado por la capacidad de cómputo.  

Muchos socios estiman que este cuello de botella recién empezará a aliviarse a finales de 2026 o principios de 2027.

Esto significa que, a corto plazo, el ritmo de crecimiento de ingresos probablemente dependa más del avance en la construcción de centros de datos.

Mi opinión:

A largo plazo, si la demanda de cómputo de IA sigue creciendo, las empresas de infraestructura cloud suelen ser la parte más estable del ciclo.

En cierto modo, este modelo se parece mucho a la construcción de redes de fibra óptica en la era de Internet.

En ese entonces, muchos inversores creían que instalar fibra óptica era demasiado costoso y que el retorno era demasiado largo, pero al final se demostró que los activos de infraestructura son los que tienden a mantener valor estable a lo largo de ciclos extensos.

Por eso, la verdadera pregunta para el mercado quizá no sea sobre una sola empresa, sino sobre algo más grande:

La demanda de cómputo de IA, ¿será un ciclo de tres años o uno de diez años?

Si el ciclo dura solo tres años, quizás las preocupaciones actuales del mercado sean razonables.

Pero si el ciclo dura diez años, la valoración de muchas empresas de infraestructura puede seguir estando subestimada.