¿Cómo pueden las acciones coreanas "recuperar el terreno perdido"? De un "bull market apalancado" a un "bull market por recompras"

La bolsa de Corea del Sur acaba de experimentar una brutal corrida de liquidez y apalancamiento.

Según información de la mesa de trading de Chase The Wind, Nomura Securities señaló en su informe del 28 de julio que, desde el máximo parcial de 9115 puntos el 22 de junio de 2026 hasta los 6691 puntos el 24 de julio, la fuerte caída del índice KOSPI de Corea del Sur no fue causada por un deterioro en los fundamentos, sino por ventas mecánicas de capital extranjero (las ventas acumuladas durante el año alcanzaron 158 billones de won/108 mil millones de dólares) sumadas al "margin call" de ETF apalancados de acciones individuales por parte de minoristas.

Sin embargo, Nomura considera que este proceso de "desapalancamiento" es, en esencia, una "reconfiguración" más que un cambio de tendencia. A medida que el desapalancamiento se acerca a su final, la lógica de la próxima ronda de revaluación de la bolsa coreana cambiará radicalmente: pasará del impulso por liquidez y apalancamiento a ser impulsado por fundamentos y recompras corporativas. El banco estima que en 2026 el volumen de recompras corporativas en Corea del Sur alcanzará un récord de 116 billones de won (de los cuales el 90% vendrá de los dos gigantes semiconductores).

Nomura cree que este es el periodo clave para el cambio de un "bull market apalancado" a uno impulsado por recompras, donde la oportunidad de revaluación basada en fundamentos está acumulándose. Sostenido por el ciclo de ganancias de la inteligencia artificial, el objetivo para el índice KOSPI entre 10,000 y 11,000 puntos sigue firme; habrá que estar atento al listado de "empresas con bajo PBR (precio/libro)" que será publicado en noviembre y a las reformas tributarias de la segunda mitad del año, que serán el motor más directo para que la bolsa coreana recupere terreno.

La verdadera causa del desplome: triple choque de liquidez, no deterioro de los fundamentos

En solo un mes, el KOSPI cayó de 9115 puntos (22 de junio) a 6691 puntos (24 de julio), un descenso del 22%; el índice de volatilidad coreano (K-VIX) alcanzó el valor histórico de 96.9 el 29 de junio. Nomura afirma claramente que esta corrección fue impulsada por factores de liquidez y estructura, no por deterioro en los fundamentos corporativos.

Tres fuentes de presión:

Primero, ventas mecánicas de instituciones extranjeras. Desde principios de año hasta ahora, el capital extranjero ha vendido netamente hasta 15.8 billones de won en el KOSPI (aproximadamente 108 mil millones de dólares). La razón es que, al subir el KOSPI, el peso de Corea del Sur en índices globales como MSCI excedió el límite máximo permitido en las carteras institucionales (por ejemplo, una acción individual representando más del 10% del fondo), desencadenando ventas forzosas. Estas ventas mecánicas se aceleraron visiblemente cuando el KOSPI alcanzó los 7500 puntos (mediados de mayo) y los 9000 puntos (finales de junio).

Segundo, el efecto amplificado de los ETF apalancados. Desde la cotización del primer ETF apalancado en el KOSPI en 2010, el número ha crecido hasta 56 (en 2026). El mercado de ETF de Corea tiene un valor aproximado de 45 billones de won, de los cuales los ETF apalancados representan 2.7 billones de won (alrededor del 6%). Los minoristas poseen aproximadamente el 85% de la cartera de ETF apalancados, y desde el máximo del KOSPI el 22 de junio, las pérdidas acumuladas de ETF apalancados llegaron al 53% (mientras que el KOSPI en ese periodo solo cayó un 22%); es más de dos veces la caída del índice. Los ETF apalancados de acciones individuales (todos de los dos grandes semiconductores) representan 1.1 billones de won, alrededor del 40% del total de estos productos apalancados.

Tercero, los límites de asignación en el Fondo Nacional de Pensiones. El Fondo Nacional de Pensiones de Corea (NPS) aumentó sostenidamente la proporción de acciones domésticas de 14.9% a 20.8%, pero ya está cerca del límite práctico de asignación de fondos, reduciendo notablemente el apoyo de nueva liquidez institucional.

La "toxicidad" de los ETF apalancados: margin call de minoristas y intervención del gobierno

El riesgo inherente de los ETF apalancados quedó expuesto en esta corrección. Nomura señala dos mecanismos centrales: el rebalanceo diario que erosiona los rendimientos en mercados volátiles y el flujo de fondos de tipo momentum (la entrada de capital en el pico sufre las mayores pérdidas en la caída).

En datos, el ETF apalancado 2x vinculado al KOSPI 200 ha caído 52.6% en valor desde el 22 de junio, mientras que el índice KOSPI 200 solo bajó 23.8%. Los margin call forzados de minoristas aumentaron rápidamente en relación con el saldo de garantía, activando alertas regulatorias.

El gobierno coreano anunció la primera ronda de medidas regulatorias el 16 de julio:

• Suspensión de la cotización y publicidad de nuevos ETF apalancados de acciones individuales;

• Ajuste en la gestión de la prima/descuento de los ETF por parte de proveedores de liquidez;

• Incremento del requisito mínimo de garantía en efectivo para ETF apalancados de acción individual de 10 millones a 30 millones de won;

• El mínimo de unidades de transacción pasa de 1 acción a 20 acciones;

• Aplicación de las mismas reglas para ETF apalancados de acciones individuales nacionales y extranjeros.

Nomura anticipa que vendrán medidas regulatorias aún más estrictas que las del 16 de julio.

Desapalancamiento en marcha: señales de "reestructuración" del mercado

Nomura asegura que el proceso actual de desapalancamiento es requisito previo para la transición de un mercado "impulsado por liquidez" a uno "impulsado por fundamentales". Los siguientes indicadores merecen un seguimiento cercano:

• Ventas extranjeras mucho menos aceleradas: Desde principios de julio hasta ahora, solo 9.8 billones de won fueron vendidos netamente, frente a 48.4 billones/44.5 billones de won en mayo/junio, una reducción importante;

• K-VIX sigue en niveles altos: Actualmente alrededor de 90, debe estabilizarse y retroceder para confirmar una recuperación impulsada por fundamentales;

• Reducción de escala de ETF apalancados: Desde el 22 de junio, el AUM de ETF apalancados ha disminuido desde su máximo, reduciendo el "combustible" que amplifica la volatilidad del KOSPI;

• Disminución del apetito de minoristas por "comprar el piso": En julio, las compras oportunistas de minoristas y ETF fueron claramente más conservadoras.

Nuevo motor de rescate: “fiebre de recompras” encabezada por gigantes semiconductores

A medida que el desapalancamiento avanza y se reduce la presión de ventas de capital extranjero, el próximo motor estructural alcista para la bolsa coreana serán las recompras corporativas de acciones y la cancelación de acciones en cartera, especialmente de grandes compañías.

Nomura publica datos impactantes: El volumen de recompras en la bolsa coreana será de 116 billones de won en 2026, 274 billones en 2027 y 328 billones en 2028.

De esta cifra, aproximadamente el 90% de los fondos provendrán de dos grandes compañías semiconductoras (destinados a bonificaciones para empleados y recompensas para accionistas). Por ejemplo, Samsung Electronics tiene un presupuesto de recompensas a accionistas para 2024-2026 equivalente al 50% del flujo de caja libre de tres años y, tras deducir los dividendos en efectivo, el resto será para recompras de acciones.

En comparación con datos históricos, el volumen de recompras del KOSPI para 2026 (11.6 billones de won) representará el 2.2% del valor de mercado, muy superior al rango histórico de 0.2%-0.9% de 2018 a 2025, lo que generará una demanda de mercado sostenida y predecible.

Nomura afirma que esta inversión masiva será una nueva fuente de demanda estructural para el mercado, empujando directamente al índice KOSPI hacia el objetivo de 10,000-11,000 puntos.

Se sostiene el objetivo del KOSPI de 10,000–11,000 puntos: respaldado por cuatro catalizadores

Nomura mantiene el objetivo para el KOSPI entre 10,000 y 11,000 puntos en 2026, lo que corresponde a un PER esperado de 10.5–11.5, PBR de 2.5–2.8 y ROE del 27%. Actualmente el KOSPI cotiza con un PER estimado para 2026/2027 de 7.0/5.2 y PBR de 1.7/1.3, mostrando un significativo descuento en su valoración.

Cuatro catalizadores clave:

1. Superciclo de ganancias impulsado por IA: Ganancias relacionadas con IA en almacenamiento/HBM, equipos eléctricos, almacenamiento de energía (ESS) y energía nuclear, que se espera continúen apoyando el ROE durante los próximos cinco años. Nomura prevé un crecimiento interanual de las utilidades del KOSPI de 253% en 2026 y 35% en 2027, con ROE de 27% y 29% respectivamente;

2. Mejora de eficiencia de capital y aumento del retorno para accionistas: Las empresas cotizadas evolucionan hacia una mayor eficiencia de capital, retornos más altos a accionistas y un apalancamiento óptimo, respaldando múltiplos más elevados de PER y PBR;

3. Activismo accionarial y participación institucional: Gestión responsable y acciones de defensa de derechos por parte de inversores institucionales;

4. Regulación gubernamental para mejorar la gobernanza corporativa: Imposición de requisitos de divulgación de objetivos de ROE, promoción de ventas de activos no esenciales, ajustes para la cotización y mejor estructura de gobierno.

Nomura anticipa que durante la segunda mitad de 2026 se implementarán importantes políticas, siendo la lista prevista de empresas de bajo PBR que se publicará en noviembre el catalizador más directo para las acciones: impulsará la cancelación de acciones en cartera, mayor pago de dividendos y venta de activos no esenciales por parte de las empresas relacionadas. Además, se espera que el endurecimiento de las reglas de cotización múltiple y la reforma de KOSDAQ mejoren la protección de los accionistas y reduzcan el descuento de las empresas matrices.