¡La competencia de gasto en IA sacude el mercado crediticio! El costo de cobertura del riesgo crediticio de las grandes tecnológicas se dispara y los CDS de Oracle (ORCL.US) alcanzan máximos de varios años

Según la app de información financiera argentina, a medida que los gigantes tecnológicos planean invertir billones de dólares en el desarrollo de inteligencia artificial (AI), el mercado crediticio está comenzando a emitir señales de riesgo cada vez más fuertes. Recientemente, el precio de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de varias empresas de AI ha aumentado continuamente, lo que refleja la preocupación de los inversores sobre si la enorme inversión de capital en AI traerá retornos suficientes, y también significa que el costo de financiamiento para las empresas podría seguir aumentando en el futuro.

Aunque los CDS no son el foco del mercado accionario, son un indicador importante para medir el riesgo de incumplimiento empresarial. Cuando el precio de los CDS sube, normalmente significa que el mercado percibe un aumento en el riesgo crediticio de la empresa, y los inversores en bonos suelen exigir mayores rendimientos, lo que a su vez incrementa el costo de financiamiento empresarial. Además, algunos inversores institucionales utilizan la diferencia de precios entre CDS y bonos para realizar arbitrajes, por lo que los CDS pueden anticipar la percepción del mercado sobre la situación crediticia de la empresa.

Recientemente, los CDS de varias compañías relacionadas con AI han alcanzado nuevos máximos. Por ejemplo, el CDS de Oracle (ORCL.US) ascendió esta semana a aproximadamente 215 puntos básicos, el nivel más alto en años y un fuerte aumento en comparación con los aproximadamente 145 puntos básicos a finales del año pasado; el CDS de SpaceX (SPCX.US) ha subido más del 50% desde que empezó a cotizar el mes pasado, alcanzando cerca de 185 puntos básicos. Al mismo tiempo, los precios de CDS de CoreWeave, Nvidia (NVDA.US), Meta Platforms (META.US), Amazon (AMZN.US) y Alphabet (GOOGL.US) también rompieron récords, aunque su nivel general sigue estando por debajo de Oracle, SpaceX y CoreWeave.

Matt Maley, estratega jefe de mercado de Miller Tabak, señaló que el mercado crediticio está eligiendo ganadores y perdedores en la carrera de la AI, y que la cantidad de empresas consideradas como "perdedoras" por el mercado sigue aumentando.

Con la expansión continua de las inversiones en AI, los gigantes tecnológicos no solo compiten por recursos como chips, potencia de cálculo, energía y centros de datos, sino que también empiezan a disputar fondos del mercado de capitales. Al mismo tiempo, los inversores de bonos se muestran cada vez más cautelosos ante la creciente demanda de financiamiento.

Mientras los CDS suben, el rendimiento de los bonos corporativos también aumenta en paralelo. El rendimiento de los bonos de Oracle que vencen en 2054 ha subido a 7,8%, cerca de un punto porcentual más que a principios de este año. Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, afirmó que, con el aumento en la emisión de bonos corporativos, una cuestión clave es si el costo de financiamiento subirá hasta un nivel que haga insuficiente el retorno de inversión en proyectos de centros de datos. Si esto sucede, el ciclo actual de gasto de capital en AI podría verse obligado a desacelerar por sí mismo.

De hecho, cada vez más empresas de AI están recaudando fondos a través de diversas vías, incluidas emisiones de bonos con grado de inversión en Europa, valores respaldados por hipotecas comerciales en Estados Unidos (CMBS) y el mercado de préstamos apalancados. Esta semana, BlackRock (BLK.US) emitió bonos por 12,500 millones de dólares para financiar el centro de datos que Meta está desarrollando en Texas, con un rendimiento nominal de 7,53%, lo que representa uno de los mayores rendimientos en la emisión de bonos de centros de datos de calidad blue chip desde que comenzó la fiebre de financiamiento de AI el año pasado.

Por otro lado, la demanda del mercado por la emisión de bonos de Amazon este mes, de 25,000 millones de dólares, se ha enfriado notablemente, con la suscripción final solo ligeramente superior al monto emitido, cuando anteriormente las emisiones de bonos de grandes empresas tecnológicas solían superar el monto emitido en alrededor de cuatro veces.

Para aliviar la presión sobre el balance general, algunas empresas han comenzado a buscar socios para invertir conjuntamente en infraestructura de AI. Por ejemplo, en el proyecto del centro de datos de Texas de Meta, la entidad de BlackRock posee el 80% del capital y emite bonos sobre ese capital, mientras Meta retiene aproximadamente el 20% de la participación y proporciona garantía de pago del alquiler para el proyecto. Aunque este tipo de estructura de financiamiento reduce la deuda directa de las empresas, también dificulta evaluar el riesgo real de forma precisa en el mercado, y los bancos suelen utilizar el mercado de CDS para transferir el riesgo crediticio asociado.

Según la valoración del mercado, la diferencia de riesgo crediticio entre las empresas está ampliándose rápidamente.

CoreWeave se ha convertido en el representante de alto riesgo a los ojos del mercado; su CDS alcanzó el martes los 855 puntos básicos, muy por encima del resto de empresas de AI. Según el modelo de precios ampliamente adoptado en el mercado, esto significa que los inversores consideran que la probabilidad de incumplimiento de la compañía en los próximos cinco años es cercana al 50%. Esta antigua empresa de minería de criptomonedas actualmente opera unos 50 centros de datos, pero los datos muestran que su flujo de caja libre ha sido negativo desde 2022.

Oracle es actualmente el mayor prestatario no financiero dentro del índice de bonos corporativos con grado de inversión de Estados Unidos. En febrero, la compañía recaudó 25,000 millones de dólares en el mercado de bonos con grado de inversión de EE. UU., y anunció que la financiación mediante bonos tradicionales había finalizado casi por completo, complementando su capital adicionalmente mediante la emisión de valores convertibles y acciones. Además, el flujo de caja libre de la empresa fue negativo en los dos últimos años fiscales.

SpaceX realizó su primera emisión de bonos poco después de salir a bolsa en junio, recaudando 25,000 millones de dólares y obteniendo una calificación de grado de inversión. Sin embargo, debido a las preocupaciones del mercado sobre el consumo continuo de efectivo en sus actividades de cohetes, satélites y AI, sumado a un modelo de negocios singular, los bonos de la compañía han sufrido ventas masivas y su CDS sigue subiendo.

Aunque Meta tuvo un flujo de caja libre de más de 45,000 millones de dólares el año pasado y cuenta con calificación de crédito AA, con la expansión de las inversiones en AI, su CDS ha subido de aproximadamente 56 puntos básicos a finales del año pasado a cerca de 95 puntos básicos.

Alphabet ha recaudado alrededor de 60,000 millones de dólares en todo el mundo este año; no solo realizó su primera emisión de bonos en yenes, sino que también completó la mayor emisión de bonos en euros de su historia y la primera emisión de bonos en Canadá. Es destacable que, según datos, el flujo de caja libre trimestral de la compañía se volvió negativo por primera vez desde su salida a bolsa hace más de veinte años, y su CDS ha subido de aproximadamente 50 puntos básicos cuando comenzó a negociarse activamente en marzo a más de 65 puntos básicos actualmente.

Amazon ha emitido un total de 62,000 millones de dólares en bonos este año, y también ha recaudado fondos en los mercados de bonos en euros, francos suizos y dólares canadienses. Aunque la empresa logró un flujo de caja libre de alrededor de 7,700 millones de dólares el año pasado, la expectativa del mercado es que este flujo de caja libre siga bajo presión debido al aumento de la inversión de capital en AI, y su CDS ha subido de aproximadamente 36 puntos básicos a principios de año a cerca de 68 puntos básicos.

En comparación, Microsoft (MSFT.US), gracias a su calificación AAA y la ventaja de no emitir bonos desde 2017, presenta un aumento relativamente limitado en el riesgo crediticio. Hasta el martes, su CDS estaba alrededor de 53 puntos básicos, más alto que los cerca de 35 puntos básicos a finales del año pasado, pero el incremento es claramente inferior al de otros gigantes de AI.