¡Los datos de empleo de julio no le dieron a la Reserva Federal una respuesta clara! "El nuevo vocero de la Reserva Federal": Si habrá suba de tasas en septiembre, depende de la inflación.

El informe de empleo no agrícola de Estados Unidos para julio registró inesperadamente una disminución neta en el empleo, pero la tasa de desempleo cayó a su nivel más bajo en más de un año. Un informe laboral aparentemente contradictorio hace que el panorama de la política monetaria antes de la reunión de la Reserva Federal en septiembre sea aún más incierto.

Nick Timiraos, periodista económico conocido como el “nuevo corresponsal de la Reserva Federal”, cree que este informe “prácticamente no ofrece respuestas claras a la Reserva Federal”. Esta ambigüedad “poco probable que cambie sustancialmente” el enfoque actual de la Fed sobre la inflación; lo que realmente decidirá si hay una suba de tasas en septiembre no serán los datos de empleo, sino los próximos datos de inflación que se publiquen en las semanas siguientes.

Timiraos señala que este informe laboral emite dos señales opuestas: la creación de empleo en julio fue débil y las cifras de los dos meses anteriores se revisaron significativamente a la baja, lo que muestra que el mercado laboral no está acelerando nuevamente. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo cae, lo que significa que el mercado de trabajo aún no muestra la relajación suficiente como para tranquilizar a la Reserva Federal. Por lo tanto, para la cúpula de la Fed, donde en la reunión de política monetaria de la semana pasada tres funcionarios ya apoyaron un nuevo aumento de tasas, este informe difícilmente cambiará el equilibrio de la política.

En líneas generales, los economistas de Wall Street consideran que este es un informe laboral del que tanto halcones como palomas pueden encontrar argumentos para defender sus posturas. La caída en el número de empleados respalda mantener la política sin cambios, pero la baja en el desempleo refleja resiliencia en el mercado laboral. De aquí en adelante, la atención de la Fed volverá a centrarse en los datos de inflación, especialmente el CPI y el PCE que se publicarán en las próximas semanas.

El crecimiento del empleo sorpresivamente negativo y la tasa de desempleo en mínimo de más de un año

El informe de empleo no agrícola de julio, publicado por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. (BLS), mostró:

• En julio, el empleo no agrícola disminuyó en 23.000 puestos de trabajo, desviándose ampliamente del rango de aumento esperado por el mercado (entre 50.000 y 140.000 empleos);
• Las cifras de creación de empleo de mayo y junio se revisaron a la baja en un total de 103.000, mostrando que el mercado laboral era más débil de lo que inicialmente se informó;
• En julio, el empleo en el sector privado aumentó en 30.000 puestos;
• La tasa de desempleo de julio bajó de 4,17% a 4,09%, el nivel más bajo desde junio de 2025;
• La tasa de participación laboral bajó de 61,5% en junio a 61,4% en julio, el nivel más bajo en casi cinco años y medio;
• El salario promedio por hora en julio creció solo un 0,1% en comparación con el mes anterior, menos que el esperado 0,3%, y subió un 3,2% interanual, por debajo del 3,5% esperado, marcando el menor aumento interanual en más de cinco años.

A simple vista, la caída en el número de empleados parece indicar un claro enfriamiento del mercado laboral, pero el descenso adicional del desempleo demuestra que el mercado sigue mostrando cierta resiliencia; los dos indicadores más importantes envían señales claramente divergentes. Los datos salariales son una señal importante para los “palomas”; contrariamente a la preocupación previa de que un “sobrecalentamiento del mercado laboral podría repuntar la inflación”, la desaceleración salarial muestra que la oferta y la demanda en el mercado laboral siguen reequilibrándose.

Timiraos: El informe no agrícola prácticamente no aclara la cuestión que más preocupa a la Reserva Federal

Como ventana clave de observación del rumbo de la política monetaria, el comentario de Nick Timiraos sobre el informe puede resumirse en una frase: prácticamente no aclara la cuestión que más le preocupa hoy a la Reserva Federal.

Él escribió:

“El informe de empleo de julio será un informe confuso (messy) para la Reserva Federal.”

En opinión de Timiraos, lo más importante del informe no es decirle al mercado qué debe hacer la Fed a continuación, sino mostrar que los datos actuales todavía no alcanzan para respaldar ninguna conclusión clara.

Por un lado, la desaceleración en la creación de empleo, el crecimiento negativo de julio y la revisión a la baja de los meses previos muestran que el mercado laboral no está recobrando impulso (not reaccelerating), lo que indudablemente debilita la razón para volver a subir las tasas en septiembre.

Por otro lado, la continuación de la caída del desempleo significa que todavía hay cierta distancia para considerar al mercado laboral genuinamente débil, por lo que tampoco la Fed puede concluir que la economía ya se esté enfriando de manera significativa.

Así, este informe no cambia el eje de la discusión de política monetaria.

Si la inflación futura es moderada, habrá más razones para mantener la tasa; datos fuertes sumarían apoyo a una suba

Timiraos cree que lo que realmente determinará el resultado de la reunión del FOMC en septiembre no serán los empleos, sino la inflación.

Él señala que en la reunión de la semana pasada del Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOMC) se decidió mantener la tasa sin cambios, pero de los 12 miembros con voto, ya tres votaron en contra, apoyando una nueva suba. Esto refleja que dentro del FOMC ya hay una divergencia significativa sobre la necesidad de endurecer aún más la política monetaria.

Los próximos datos de inflación determinarán si esta grieta se expande o se reduce.

Timiraos expresa:

“Si la presión de precios aumenta o disminuye determinará si más funcionarios llegan a la conclusión de que, con el nivel de tasas actual, ya no es posible lograr que la inflación regrese al objetivo.

Si la inflación resulta moderada, se refuerza la razón para mantener la tasa sin cambios (ya que dos meses consecutivos de inflación baja empezarían a marcar una tendencia más que una fluctuación puntual); por el contrario, si los datos de inflación son fuertes, las expectativas inflacionarias serán nuevamente cuestionadas y podría impulsarse el apoyo para obtener un cuarto voto en contra.”

En otras palabras, en un contexto donde el mercado laboral ni se recalienta ni se debilita de forma marcada, la próxima decisión de la Fed dependerá casi por completo de los datos de precios que se conocerán en las próximas semanas.

Si el CPI y otros datos de inflación siguen siendo moderados, dos meses consecutivos a la baja lucirán cada vez más como una tendencia real y no sólo un ruido estadístico, dándole más argumentos a la Fed para mantener la tasa sin cambios. Si esos datos suben, la expectativa de que la inflación vuelva al 2% se vería desafiada y los respaldos a una suba sumarían un voto más.

La caída del desempleo no implica necesariamente un repunte del empleo

Timiraos también explicó un punto que suele pasar desapercibido en el mercado.

En redes sociales, señaló que el descenso de la tasa de desempleo a 4,09% en julio se debió principalmente a una reducción en el número de personas buscando trabajo, junto con una baja simultánea en el número de desempleados según la definición estadística.

Es decir, la caída del desempleo no deriva completamente de un aumento considerable en los puestos de trabajo, sino de cambios en la oferta laboral y en la medición estadística.

Aun así, la tasa de desempleo se redujo desde 4,54% en noviembre pasado, 4,44% en febrero de este año, llegando ahora a 4,09%, el nivel más bajo desde junio de 2025. Esto significa que la Fed todavía no puede concluir que el mercado laboral haya mostrado una relajación suficientemente clara.

La caída del empleo se concentra en educación pública, probablemente por factores estacionales

Timiraos también destaca que otro aspecto del informe es que la reducción del empleo provino principalmente del sector público y no del privado.

Según el informe, el sector privado sumó 30.000 puestos de trabajo en julio, si bien por debajo del promedio de 40.000 de los últimos tres meses y de 54.000 de los últimos seis, sigue mostrando crecimiento positivo.

Al mismo tiempo, el empleo no agrícola total cayó 23.000, concentrándose sobre todo en los puestos de educación pública (public education).

Timiraos, citando algunos economistas, explica que esto puede reflejar más el efecto estacional del cierre de escuelas en vacaciones de verano, y no necesariamente un deterioro repentino en la demanda de empleo del sector público.

Por eso, aunque las cifras globales resulten sorprendentes, la estructura interna del mercado laboral no necesariamente es tan débil como sugieren los números superficiales.

Wall Street: un informe “para halcones y para palomas”

Respecto de este informe laboral, varios economistas de Wall Street consideran que resulta difícil que le brinde señales claras de política a la Fed, ya que incluye factores que sustentan tanto una pausa de las tasas como la necesidad de seguir atentos a la inflación.

Chris Low, economista jefe de FHN Financial, señaló que sin la baja en el desempleo, el informe habría sido una razón importante para un giro de política monetaria. Sin embargo, la tasa de desempleo aún es baja, lo que dificulta para la Fed declarar que el mercado laboral ya se ha debilitado claramente.

Eric Winograd, economista de AllianceBernstein, opina que el crecimiento del empleo está desacelerándose y la presión salarial también baja, pero los datos actuales aún no alcanzan para demostrar una desaceleración significativa. La Fed necesita más pruebas en los datos de inflación.

Satyam Panday, economista de S&P Global Ratings, dice que el empleo está debilitándose y el crecimiento salarial se desacelera, lo que muestra que el mercado laboral se está reequilibrando. Sin embargo, la caída del desempleo indica que el mercado aún no está deteriorado, por lo que los decisores necesitan esperar más datos.

Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide, sostiene que es un informe “complejo”: menos empleos y moderación salarial apoyan la paciencia de la Fed, pero la tasa de desempleo baja muestra que el mercado conserva resiliencia.

Annal Wong y Andrew Sacher, economistas de Bloomberg, sostienen que la tendencia del enfriamiento del mercado laboral continúa, pero no es suficiente para forzar un cambio inmediato en la política de la Fed. Los próximos datos de inflación seguirán siendo la variable central para septiembre.

El economista de Morningstar, Caldwell, también destaca que la desaceleración salarial continúa hasta cerca del 3%, lo que muestra que hay cierto excedente de oferta laboral, dándole margen a la Fed para mantener su postura expectante respecto a la inflación.

El mercado vuelve a enfocarse en la inflación y la decisión de la Fed en septiembre sigue abierta

En síntesis, el informe de julio no ofrece a la Fed señales de política contundentes.

Por un lado, la reducción del empleo, la revisión a la baja en el crecimiento previo y el menor aumento salarial en más de cinco años respaldan que la Fed siga siendo paciente.

Por otro lado, la tasa de desempleo está en un mínimo de más de un año y el mercado laboral se mantiene resiliente, lo que impide descartar un posible endurecimiento adicional de la política.

Como resume Timiraos, este informe laboral es “difícil de interpretar” para la Fed, no cambia el rumbo de la política y mantiene el foco en la inflación.

Con la reunión del FOMC en septiembre acercándose, la publicación de los datos de CPI y PCE será la que finalmente determine si la Fed mantiene la tasa o reconsidera una suba.