La Reserva Federal sorprende al pausar la compra de RMP: Wall Street prevé que esto se mantendrá al menos hasta octubre, y TD Securities indica que podría reanudarse antes de fin de año
Bank of America anticipa que el programa de Compras de Gestión de Reservas (RMP) en septiembre seguirá siendo cero, pero durante el resto del año podría volver a 1.000 millones de dólares mensuales. TD Securities considera que la suspensión del RMP no es un indicio de endurecimiento cuantitativo (QT) y que la Reserva Federal podría reanudar el RMP entre 500 y 1.000 millones de dólares mensuales tan pronto como en noviembre, principalmente porque planea restablecer cierto colchón de liquidez antes de fin de año.
La Reserva Federal de Estados Unidos ha realizado un cambio notable en su evaluación de la liquidez del sistema bancario.
El jueves 13 de junio, en horario del este de EE.UU., el sitio web de la Reserva Federal de Nueva York actualizó su plan de operaciones de mercado abierto, señalando que durante el período operativo de un mes que finaliza el 14 de septiembre, la Fed no realizará ninguna compra de Gestión de Reservas (RMP, por sus siglas en inglés) destinada a gestionar las reservas del sistema bancario, aunque sí planea efectuar reinversiones de bonos por aproximadamente 1.700 millones de dólares. Esta suspensión sorprendió a los estrategas de Wall Street, ya que el mercado anticipaba que la Fed mantendría las compras RMP en torno a los 1.000 millones de dólares mensuales.
Esta es la primera vez, desde que se inició el programa RMP en diciembre de 2025, que el volumen de compras mensuales baja a cero. Según datos de la Reserva Federal de Nueva York, antes el tamaño del RMP se mantuvo por varios meses en 4.000 millones de dólares, bajó a 2.500 millones en abril y luego entre mayo y julio se redujo a 1.000 millones; ahora, cae a cero.
Según reportes de los medios de comunicación que citaron a estrategas de Wall Street, esta decisión de la Fed implica que las condiciones del mercado de financiamiento están más relajadas de lo estimado previamente. Bank of America, Wells Fargo y TD Securities prevén ahora que la pausa en el RMP no será solo una suspensión temporal de un mes, sino que podrá extenderse al menos hasta octubre; TD Securities, incluso, estima que el RMP podría continuar en cero hasta mediados de noviembre.
¿Por qué la Reserva Federal detuvo repentinamente el RMP?
El RMP no es lo mismo que la flexibilización cuantitativa (QE, por sus siglas en inglés) en su sentido tradicional.
La Reserva Federal de Nueva York había explicado anteriormente que el FOMC instruyó a su mesa de operaciones de mercado abierto a incrementar las posiciones del SOMA mediante la compra de bonos del Tesoro estadounidense, cuando sea necesario, para mantener las reservas bancarias en niveles “amplios” (ample). El tamaño del RMP no es preestablecido, sino que se ajusta de manera dinámica en función de la oferta y demanda de reservas, las condiciones del mercado y factores estacionales.
En otras palabras, el objetivo central del RMP no es estimular la economía, sino evitar que las reservas bancarias caigan demasiado rápido y provoquen una volatilidad abrupta en las tasas de interés del mercado monetario.
Por lo tanto, esta pausa transmite una señal bastante clara: la Reserva Federal considera que el colchón de reservas bancarias actual es suficiente y que, por el momento, no es necesario seguir inyectando reservas en el sistema financiero mediante la compra de bonos del Tesoro.
En el último plan publicado este jueves, la Fed de Nueva York dispuso reinversiones por alrededor de 1.700 millones de dólares hasta el 14 de septiembre, pero el RMP se fija en cero. En contraste, durante el periodo operativo mensual que terminó el 13 de agosto, además de las reinversiones por unos 1.760 millones, la Fed también realizó alrededor de 1.000 millones de dólares en compras RMP.
Este cambio es especialmente relevante ya que la recuperación del saldo de efectivo gubernamental podría, en sí misma, absorber liquidez del sistema financiero. Sin embargo, que la Fed haya decidido suspender el RMP sugiere una fuerte confianza en la capacidad del mercado de financiamiento para soportar esta presión potencial sobre la liquidez.
Wall Street anticipaba continuar con los 1.000 millones de dólares
Los medios especializados destacaron que, antes de la actualización del calendario de operaciones de mercado abierto de este jueves, el consenso entre los participantes era que la Fed continuaría con el RMP a un ritmo mensual de aproximadamente 1.000 millones. Incluso Bank of America consideraba posible que el tamaño del RMP aumentara a 1.500 millones, ante la perspectiva de potenciales salidas de reservas por el aumento del saldo de caja del gobierno.
Los actores de Wall Street que apostaban por ese escenario evidentemente no esperaban la suspensión total de las compras RMP.
Los estrategas de Bank of America, Mark Cabana y Katie Craig, indicaron en un informe a clientes que llevar el RMP a cero significa que la Fed detectó que “las condiciones de financiamiento siguen siendo muy flexibles”. Ahora prevén que las compras permanecerán en cero al menos hasta septiembre y que, lo que resta de 2026, tal vez se retomen a un ritmo mensual de unos 1.000 millones de dólares, o incluso inferior.
Los estrategas de Wells Fargo, Angelo Manolatos y Francis Brown, comparten la idea de que, por lo menos hasta mediados de octubre, la Fed mantendrá el RMP en cero.
Señalaron que las operaciones de arbitraje por parte de fondos apalancados (basis trade) han caído notablemente, los fondos del mercado monetario están en máximos históricos, el plazo promedio ponderado de los fondos se ha acortado y la capacidad de los balances de los dealers ha aumentado. Todos estos factores contribuyeron a mejorar las condiciones de financiamiento, dándole margen a la Fed de Nueva York para actuar con paciencia.
TD Securities: no es señal de QT, el RMP podría reiniciarse en noviembre
Por su parte, TD Securities dio un cronograma aún más definido.
Los estrategas de TD Securities, Gennadiy Goldberg y Molly Brooks, consideran que la pausa del RMP no implica un cambio fundamental en la estrategia de balance de la Reserva Federal, ni debe interpretarse como el inminente reinicio del ajuste cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés).
Prevén que el RMP en cero podría extenderse hasta mediados de noviembre, y que entonces la Fed podría reanudar las compras, inicialmente en un rango mensual de 500 a 1.000 millones de dólares.
TD Securities agrega que esta suspensión es más bien una “pausa” y no una detención permanente. Su análisis indica que la Reserva Federal cuenta actualmente con un colchón de reservas por encima del Nivel de Reservas Cómodas Mínimas (LCLOR, en inglés), lo que le permite detener las compras y dejar que las reservas bajen gradualmente; cuando este colchón disminuya y las tasas del mercado monetario se estabilicen, entonces reanudará el RMP, pero a escalas menores.
Para TD Securities, lo más pronto que podría restablecerse el RMP en un rango de 500 a 1.000 millones mensuales sería en noviembre, principalmente porque la Fed busca reconstituir cierto colchón de liquidez en el mercado monetario antes de fin de año.
Aún más importante, TD Securities remarca que no observa ninguna relación directa entre la pausa del RMP y cualquier eventual reinicio del QT. El marco operativo vigente de la Fed sigue requiriendo que la Fed de Nueva York, en circunstancias apropiadas, aumente las tenencias de SOMA mediante la compra de bonos del Tesoro para mantener reservas suficientes.
¿Qué implica que las reservas bajen de “amplias” a un nivel inferior?
Otra implicancia de la pausa en el RMP es que la Fed empieza a permitir que el colchón de reservas se consuma de manera natural.
La Reserva Federal de Nueva York explicó previamente que el tamaño del RMP se ajusta según las variaciones estacionales de la demanda de reservas: se pueden adelantar compras si se pronostica una caída marcada de reservas; y, en momentos de baja demanda de pasivos de la Fed por parte de los bancos, es posible reducir, incluso pausar, las compras.
Por tanto, actualmente la Fed no está “apretando” de nuevo su balance, sino que, luego de haber acumulado un colchón de reservas con grandes compras RMP, elige simplemente no reponerlas temporalmente.
TD Securities considera que esto implica que a futuro las tasas del mercado monetario podrían tener más margen para subir, pero mientras las reservas sigan estando en niveles que la Fed considere adecuados, no es necesario seguir interviniendo mediante el RMP.
Esto también explica por qué esta decisión, aunque implique que la Fed compra 1.000 millones menos de bonos del Tesoro, no necesariamente traduce en una condición financiera más rígida.
Desde que se inició el RMP en diciembre pasado, la Fed ha implementado un ajuste gradual pero marcado: de compras mensuales de 4.000 millones, bajó a 2.500 millones, luego a 1.000 millones, y finalmente, para este periodo de agosto, a cero. Los registros históricos de la Fed de Nueva York muestran que de diciembre de 2025 a marzo de 2026, el RMP mensual rondaba los 4.000 millones; en abril se redujo a 2.500 millones; mientras que entre mayo y julio estuvo en torno a 1.000 millones por mes.
Esto indica que la Fed se encuentra pasando de una “suplementación activa de reservas” a una observación del consumo natural de reservas, siendo esta pausa el último paso en ese proceso.
El mercado está pendiente de cuándo volverá el RMP
Así, actualmente el foco del mercado ha pasado de preguntarse si la Fed continuará comprando, a preguntarse **"¿cuándo volverá a comprar y en qué volumen?"**.
Bank of America prevé que tras octubre podrían retomarse compras mensuales por unos 1.000 millones; Wells Fargo también estima que la pausa se mantendrá por lo menos hasta mediados de octubre; TD Securities es más cauta y pronostica que el RMP seguirá en cero hasta mediados de noviembre para luego reiniciarse en un rango de 500 a 1.000 millones mensuales.
Si este cálculo es correcto, la pausa en el RMP sería más bien como que la Fed “pisa el freno” tras corroborar suficiente liquidez en el sistema, y no una señal de ajuste restrictivo en su política de balance.
La Fed de Nueva York también ha precisado que el RMP, a diferencia de las compras masivas de activos realizadas durante la crisis financiera o la pandemia, no tiene por objetivo un cambio en la postura de política monetaria, sino mantener el control de tasas y reservas suficientes.
Por lo tanto, y al menos por ahora, “la pausa del RMP” y la “reanudación del QT” son cuestiones distintas. Lo realmente relevante será observar la tendencia de las tasas de mercado en los próximos meses y si, al reducirse el colchón de reservas, la Fed considera necesario volver a comprar bonos del Tesoro.
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