Sin obsesionarse con la IA ni con recompras, ¿puede JD.com seguir siendo competitivo siendo “tacaño”?

Quizás la plataforma de comercio electrónico más destacada actualmente en el país—JD.com (JD.US)—anunció sus resultados del segundo trimestre del año 26 la noche del 13 de agosto. En términos generales, los resultados pueden considerarse “estables” pero también “sin brillo”. Desde la perspectiva de expectativas, tanto los ingresos como el beneficio total superaron ligeramente lo esperado por Bloomberg, aunque en comparación con algunas grandes entidades financieras simplemente cumplieron o incluso quedaron levemente por debajo.

En tendencia, debido al debilitamiento general del consumo interno en el segundo trimestre, los ingresos totales de la temporada cayeron en terreno negativo, pero como el consumo minorista ya venía mostrando debilidad, no fue una sorpresa. Aunque los beneficios del segmento de marketplace disminuyeron interanualmente, en comparación con el año pasado—cuando la guerra de repartos prácticamente borró las ganancias—el beneficio total del grupo sí mostró una clara recuperación interanual.

En detalle:

1. Tanto ingresos como beneficios caen, pero sin sorpresas: JD.com tuvo ingresos totales en este trimestre de aproximadamente 346.400 millones, una caída interanual del 3%, marcadamente inferior al 5% del trimestre pasado, pero alineado con las expectativas del mercado y sin causar alarma, en sintonía con la tendencia general del crecimiento minorista de la temporada.

El beneficio operativo total del grupo fue de 4.550 millones, ajustado a 5.480 millones. En esta métrica ajustada, se sitúa ligeramente por encima de las expectativas de Bloomberg, pero por debajo de las de algunas grandes entidades. En resumen, esto se debió principalmente a que las nuevas líneas de negocio registraron mayores pérdidas de lo esperado.

2. Mayores caídas en productos diarios y publicidad: El segmento más relevante, el marketplace doméstico, registró una caída interanual de ingresos del 4,7%, volviendo a deteriorarse como se esperaba, y aunque la caída fue menor que la esperada por el mercado, se alineó con las previsiones de las entidades más grandes.

En concreto, la preocupación sobre las ventas de productos eléctricos fue menos grave de lo temido, con una caída interanual inferior al 12% frente al 8,4% del trimestre anterior. Esto podría deberse a la recuperación de los subsidios estatales, que previamente favorecían más los canales offline, y que últimamente volvieron a impulsar las ventas online.

En comparación, las ventas de bienes de consumo diario y los ingresos por publicidad y servicios, sectores teóricamente menos afectados por la retirada de subsidios estatales, experimentaron una desaceleración mucho mayor. El crecimiento en ventas de bienes de consumo cayó del 15% al 5,6%, y en servicios publicitarios del 19% al 8% aproximadamente. En ambos casos, la caída ronda los 10 puntos porcentuales.

Si bien el mercado ya anticipaba cierta desaceleración por la reducción del efecto canalizador de productos eléctricos y delivery en la plataforma, estos dos segmentos constituyen el motor principal del crecimiento a mediano plazo para JD, lo que puede generar dudas en el mercado sobre si tras superar el efecto negativo de la retirada de subsidios, el crecimiento central del marketplace podrá volver a acelerarse (por ejemplo, a más del 10%).

3. El enfriamiento de la “guerra del delivery”, menor ritmo de crecimiento en logística y nuevos negocios: Al estar en una base comparativa alta por la “guerra del delivery”, y con el volumen de repartos disminuyendo este año, tanto los ingresos por logística como los negocios nuevos también han visto una desaceleración.

En particular, el crecimiento en ingresos logísticos y otros se desaceleró al 5,9%, volviendo básicamente al rango de crecimiento medio-alto previo a 2025 tras haber pasado el efecto impulsor del delivery.

Pero, si se observa el segmento de nuevas iniciativas, sus ingresos crecieron un 15% trimestralmente, lo que sugiere que los aportes de negocios internacionales aumentaron.

4. El margen del marketplace sigue mejorando, pero las pérdidas en nuevos negocios son algo mayores: En general, los beneficios grupales estuvieron en línea con lo esperado este trimestre.

Por segmentos, el marketplace de JD obtuvo un beneficio operativo de cerca de 13.500 millones, superando levemente los 13.000 previstos por Bloomberg. Sin embargo, la caída en ingresos no pudo ser compensada y el beneficio interanual cayó alrededor del 3%, sin llegar a superar ampliamente las expectativas como en ocasiones anteriores.

No obstante, el margen se incrementó levemente, por debajo de 0,1 puntos porcentuales interanuales. Para los optimistas, JD logró aumentar el margen pese al retroceso de ingresos; pero para los pesimistas, el margen parece tener poco espacio de mejora en este sector.

La empresa atribuye la mejora del margen principalmente a un cambio en la estructura de ingresos hacia negocios de mayor rentabilidad y a la optimización de la cadena de suministro.

En cuanto al segmento de nuevas iniciativas, incluyendo delivery,las pérdidas de la temporada rondaron los 9.900 millones, sin reducirse demasiado respecto al trimestre anterior, y superando levemente las previsiones de Bloomberg.

Según el consenso de mercado, la pérdida de JD Delivery en este trimestre debería haberse reducido en unos 1.000 millones trimestralmente, por lo que se infiere que las inversiones en negocios internacionales aumentaron en unos 500 millones (lo cual no es tan significativo).

5. Análisis de costos y gastos: En primer lugar,el margen bruto grupal continuó subiendo de 16,8% a 17,1% secuencialmente. Por ende, el beneficio bruto creció cerca de un 5%.

Esto se debió principalmente a que tras la reducción de subsidios a delivery, los márgenes brutos tanto de nuevas iniciativas como de logística mejoraron, siendo el mayor aporte el de nuevas iniciativas, que mejoró su margen bruto secuencialmente en tres puntos. Por el contrario,el margen bruto del marketplace cayó levemente en 0,1 puntos respecto al trimestre anterior (aunque interanualmente subió 1,2 puntos), lo que sugiere que el espacio para obtener márgenes mediante proveedores parece escaso.

Desde la perspectiva de gastos,el gasto total de la empresa cayó un 4,4% interanual, más que el retroceso de ingresos, ayudando a la mejora del beneficio. Detalladamente, el gasto en marketing se redujo un 25% interanual como se esperaba. Otro dato relevante es que el gasto en I+D sigue creciendo a un ritmo anual del 38%. Aunque no se hacen grandes inversiones en modelos de IA, JD sí invierte en ciertas aplicaciones internas de AI.

En cuanto a los segmentos, la tasa de gastos totales del marketplace aumentó alrededor de un 1% interanual y secuencial, lo que muestra que tras la retirada de subsidios, la empresa debe asumir mayores subsidios para usuarios, limitando la mejora del margen de beneficio.

La reducción global de gastos en el grupo se debe principalmente a la caída de las inversiones en nuevos negocios, con una reducción de unos 1.800 millones interanual.

6. Menor retorno para accionistas; no invierten en IA, sino en el extranjero: Otro de los puntos fuertes anteriores de JD era ser de las empresas chinas que más retorno daba a los accionistas. Pero, en el primer semestre de 26, la empresa recompró solo 1.000 millones de dólares, lo que equivale a un rendimiento anualizado del 5% respecto al valor actual, una bajada notable.

Y, a diferencia de Alibaba o Tencent, JD no ha hecho grandes gastos de capital en IA, por lo que su flujo de caja no se vio tan presionado. En el flujo de caja trimestral, las salidas de capital de inversión de JD fueron de 29.500 millones, pero en su mayoría destinados a inversiones a corto plazo y gestión financiera, no a inversión real. La percepción de preferir invertir en productos financieros antes que repartir dividendos a accionistas no es positiva.

Opinión de Dolphin Research:

1. Como se puede ver, los resultados de JD en esta ronda no sorprendieron desde la perspectiva de las expectativas. En cuanto a tendencia, el entorno macroeconómico arrastró y ralentizó el crecimiento; aunque la reducción de pérdidas en delivery mejora el beneficio global, la línea principal del marketplace muestra una caída en ganancias. El desempeño, claramente, no es excelente.

En resumen, los principales déficit son: a) la caída de ingresos del marketplace era esperada, pero en el pasado el beneficio solía superar expectativas; esta vez fue bastante plano,dando la impresión de que la mejora de márgenes llegó a un tope; b) aunque las pérdidas en delivery se han reducido, el aporte internacionalmantiene las pérdidas de nuevos negocios prácticamente sin cambios; c) la ralentización del crecimiento en productos diarios y publicidad es una mala señal para el crecimiento a mediano plazo; d) prefieren invertir en productos financieros en vez de repartir dividendos.

2. Perspectivas a futuro y razonamiento

Si este trimestre no fue bueno, ¿qué podemos decir del futuro? Según Dolphin, los factores clave para el resultado futuro y la acción son dos:

1) Si en la segunda mitad del año el clima de negocios de ecommerce en China mejora visiblemente. A juzgar por las cifras macro de consumo minorista, tanto en total como online, el segundo trimestre fue el más flojo de los últimos años. Pero el crecimiento registrado en junio ya muestra cierta recuperación frente a mayo, pasando del -0,6% al +1% total, y del 2,6% al 3,9% para ventas online de bienes físicos.

En cuanto a los productos eléctricos, clave para JD, las estadísticas oficiales indican que las ventas de electrodomésticos, muebles y productos de comunicaciones mejoraron notablemente en junio (reduciendo la caída), y la desaceleración interanual en productos eléctricos en este trimestre tampoco fue tan alta.

Según una entidad internacional, en la segunda mitad del año los subsidios estatales pasarán marginalmente de canales offline a online, y la base comparativa será menor, por lo cual es previsible una tendencia de estabilización y recuperación para JD a mediano plazo.

2) El otro factor clave es la actitud respecto a la inversión en nuevos negocios y cómo evolucionará la pérdida, lo que afectará el beneficio total.

De momento, todos los jugadores de delivery están reduciendo inversiones y mejorando la eficiencia, por lo que JD probablemente verá sus pérdidas en delivery seguir cayendo. Pero dado que el volumen actual de pedidos diarios de JD Delivery ha caído de los 20 millones diarios, y será difícil subir esta cifra sin más subsidios, salvo que JD abandone por completo el delivery, la pérdida será probablemente permanente, alcanzando un “mínimo” y luego difícilmente bajando más.

Pero como el margen de mejora del negocio principal nacional es limitado, la empresa continuará diversificando sus actividades. Por ende, la elasticidad de beneficios dependerá de la magnitud de las inversiones en “Jingxi” y las operaciones internacionales.A corto y mediano plazo, la inversión de JD en el extranjero no se reducirá notablemente, ya que JoyBuy aún está en la fase inicial de expansión internacional, operando según reportes en más de 30 ciudades de 7 países.

Así que, a corto plazo, las pérdidas generales de nuevos negocios probablemente sigan una tendencia de lento descenso, sin caídas abruptas, como se observa este trimestre.

3) Sin embargo, el margen del marketplace, que superaba expectativas en trimestres anteriores, ya no logra seguir mejorando. Para los inversores que esperaban que JD compensara la presión externa con mejoras internas de eficiencia, esto resulta una decepción.

Por suerte, JD no se ha involucrado en la “guerra de modelos IA”, lo que evita que invierta excesivamente en Capex de IA y afecte de forma notable su beneficio y flujo de caja. Aunque los resultados fueron discretos, cumplieron en líneas generales y, si el clima de ecommerce mejora en la segunda mitad del año, JD sigue siendo uno de los valores de mayor certidumbre y más defensivos del sector ecommerce chino.

3. En cuanto a valuación, como los resultados estuvieron ajustados a expectativas, no hemos modificado demasiado la previsión anual. Se espera que el segmento marketplace logre en 26 un beneficio operativo anual de 56.000 millones, lo que representa un crecimiento de un dígito alto interanual.

En tanto, la pérdida de nuevos negocios (delivery, Jingxi y negocios en el extranjero), debido al traspaso de inversión exterior antes mencionado, no caerá sensiblemente, por lo que la expectativa de pérdida total en nuevos negocios para el año es de 36.500 millones y la ganancia operativa total del grupo rondaría los 19.500 millones (sin contar impuestos adicionales).

A corto y mediano plazo, la variabilidad de los resultados de JD será limitada, con tendencia a la estabilidad. Si mantiene un buen retorno para accionistas, será de interés para inversores que buscan seguridad y certidumbre. Sin embargo, la reciente actitud hacia los retornos al accionista no es positiva y hace difícil para Dolphin encontrar razones convincentes para invertir por ahora. Aunque podría beneficiarse de un repunte en la industria del ecommerce en la segunda mitad, JD no necesariamente sería el más sensible o con mayor potencial de suba.

- FIN -

El artículo fue difícil de redactar, regalame un“compartir” para darme un poco de energía~