La "mejor operación especulativa con la burbuja de IA": apostar simultáneamente por la "arrogancia" y el "prejuicio"

La mejor estrategia de inversión en el actual entorno de burbuja de IA es apostar simultáneamente por la "arrogancia" (los líderes tecnológicos de IA) y el "prejuicio" (los activos despreciados por el mercado), con el fin de capturar rendimientos bidireccionales en la fase final de clímax de la burbuja del PBI nominal.

Según Crónica de Operadores, Michael Hartnett, estratega jefe de Bank of America Securities, indicó en su último informe que el indicador Bull & Bear de Bank of America descendió ligeramente de 9,7 a 9,3, manteniéndose en zona de optimismo extremo y sosteniendo la señal de "venta". Mientras tanto, durante la última semana se registró una marcada divergencia estructural en los flujos de capital: las acciones tecnológicas sufrieron la mayor salida semanal en siete semanas, el oro recibió la mayor entrada semanal desde enero de este año, los commodities acumulan un retorno anual del 58,9% y bitcoin cayó casi un 28% en lo que va del año.

Bank of America señala que la lógica central de asignación de activos actualmente es evitar bonos, evitar el dólar y concentrar posiciones en IA, esquema reforzado por la visión de los responsables de política de considerar el mercado bursátil como "demasiado grande para caer". Sin embargo, los estrategas advierten que la suba de los rendimientos de los bonos, el cambio de ánimo de los votantes hacia la cautela y la concentración alcista en las posiciones representan las tres grandes restricciones potenciales para la continuidad del bull market.

La lógica central de las operaciones de Bank of America sobre el tema IA surge de la comparación con los patrones históricos de burbuja. El informe destaca que la mejor estrategia para operar burbujas es apostar simultáneamente por la "arrogancia" (hubris), es decir, las propias tecnologías de IA, y por el "prejuicio" (humiliation), es decir, los activos cíclicos fuertemente depreciados y largamente ignorados por el mercado, que podrían recibir un impulso en la fase final de ascenso del PBI nominal. El informe cita precedentes históricos: los mercados emergentes en la fiebre de internet de 1999, y las hipotecas subprime de 2007-2008, ambos desempeñaron papeles beneficiados por los efectos de desborde antes de que la burbuja dominante alcanzara su pico. Bank of America considera que, en el contexto actual, el sector más propenso a reproducir ese camino es el de consumo.

A la vez, Bank of America recomienda posicionarse en corto en bonos ligados a IA, debido a que un gasto de capital superior al billón de dólares combinado con flujo de caja neto negativo presiona la emisión masiva de deuda.

El indicador Bull & Bear de Bank of America descendió esta semana de 9,7 a 9,3, manteniendo la señal de venta, motivada por la caída en el ingreso de fondos a bonos de alto rendimiento y la salida neta del sector tecnológico y de salud. El informe remarca que, desde la señal de venta lanzada el 26 de mayo de este año, el S&P 500 subió un 4% y el MSCI World un 3%, pese a una retracción máxima del 5% entre el 26 de mayo y el 30 de julio, impulsada por la intervención cambiaria entre EE.UU. y Japón y las sólidas ganancias de las siete grandes tecnológicas.

Bank of America advierte que la concentración excesiva de posiciones puede interrumpir el ritmo alcista, pero para un fin de ciclo bursátil se requiere la concurrencia de tres factores: exceso de exposición, expectativas de ganancias exageradamente optimistas y endurecimiento de política. Actualmente no se cumplen las tres al mismo tiempo. Datos históricos muestran que, desde la creación del indicador Bull & Bear, hubo 17 señales de venta, tras las cuales los mercados globales bajaron en promedio 2-3% en los siguientes 2-3 meses, con una tasa de acierto del 60% y retrocesos máximos de entre 15% y 20%.

Los datos de flujos semanales revelan una clara divergencia estructural. Los fondos de oro registraron USD 6.300 millones de entradas netas, el mayor flujo semanal desde enero; los commodities lograron un retorno anual acumulado del 58,9% y lideran las clases de activos, con el petróleo subiendo un 43% en el año. En cambio, los fondos tecnológicos tuvieron salidas netas de USD 1.200 millones, su mayor pérdida semanal en siete semanas. Los fondos de acciones europeas recibieron USD 1.200 millones, el mayor flujo desde febrero; los fondos surcoreanos tuvieron entradas netas por séptima semana consecutiva.

En renta fija, los bonos investment grade capturaron USD 10.600 millones, el mayor flujo en cinco semanas; los bonos de mercados emergentes tuvieron entradas de USD 1.400 millones, máximo en siete semanas. Los activos de liquidez recibieron USD 25.400 millones en la semana.

Según datos de clientes privados de Bank of America, el total de activos gestionados asciende a USD 4,7 billones, con una asignación a acciones del 66,4%, máximo histórico; la exposición a bonos bajó al 17,0%, el nivel más bajo desde marzo de 2022; el efectivo cayó al 9,4%, mínimo histórico. El flujo neto semanal hacia acciones fue el mayor desde septiembre de 2022.

Dentro de los bonos, los clientes privados están extendiendo modestamente la duración: en lo que va del año aumentaron un 15% sus posiciones en Treasuries estadounidenses a 2-10 años, mientras que desde noviembre pasado redujeron más de un 30% su exposición a letras del Tesoro a menos de un año. Sin embargo, el interés en bonos a 30 años sigue ausente. En las últimas cuatro semanas, los clientes privados compraron ETFs de Japón, bonos municipales y títulos ajustados por inflación, mientras disminuyeron exposición en deuda de mercados emergentes, utilidades y sector financiero vía ETFs.

Bank of America alerta que la deuda nacional de EE.UU. está a punto de superar los USD 40 billones, y estima que alcanzará los USD 50 billones en julio de 2029. El costo de la deuda federal en los últimos 12 meses ya es de USD 1,4 billones, y continuará creciendo hasta que los rendimientos a cinco años caigan por debajo del 3,25%. Simultáneamente, los Treasuries a 30 años se emitieron al 5,126%, el mayor rendimiento en 25 años, mientras que ese mismo día Wall Street marcaba máximos históricos, reafirmando la lógica de "evitar bonos" en la asignación de portafolio.

Bank of America observa que, aunque los rendimientos probablemente suban hacia 2026, REITs, small caps, biotecnología (XBI) y bancos regionales (KRE), todos activos de larga duración que venían rezagados, empiezan a rendir por encima del promedio, lo que refleja una anticipación del mercado al "techo en tasas". El informe sostiene que la intervención cambiaria EUA-Japón mostró que EE.UU. no desea que los Treasuries a 10 años superen el 5%. Los estrategas prevén que el IPC núcleo caiga al rango del 2,1-2,6% antes de las elecciones de medio término, lo que permitiría al presidente hawkish de la Reserva Federal, Warsh, declarar "misión cumplida" en el simposio de Jackson Hole y la reunión de tasas de septiembre, junto a una eventual suba de tasas del Banco de Japón, fijando así el sendero de yields.

Bank of America coloca las elecciones estadounidenses del 3 de noviembre como uno de los eventos clave para la trayectoria del mercado. El informe señala que, si los republicanos mantienen el Senado y el gobernador de Texas Abbott es reelecto, se prevé que el rally liderado por el sector de IA acelere hasta 2027; pero si los demócratas toman el Senado o la gobernación de Texas, acciones, dólar y yields podrían registrar caídas superiores al 10% antes de fin de año.

La elección a gobernador de Texas se interpreta como un referéndum sobre "accesibilidad económica" versus "centros de datos de IA": el estado cuenta con 335 data centers operativos y otros 247 en construcción. Abbott suspendió recientemente la expansión de centros de datos, reflejando la preocupación de los votantes por la estabilidad energética y el costo de vida. Además, los principales hitos monitoreados por Bank of America incluyen: el discurso de Warsh en Jackson Hole el 28 de agosto, la reunión de la Fed el 16 de septiembre (probabilidad de suba de tasas del 35%), y la reunión del Banco de Japón el 18 de septiembre (posibilidad de suba del 74%).