¡Los "vigilantes de los bonos" están en alerta! La ola de emisión de deuda impulsada por IA choca con el déficit fiscal, y el "ancla global de valoración de activos" se acerca al 5%

Según informa el portal financiero Zhihui Caijing APP, Ed Yardeni, fundador de Yardeni Research y reconocido como el “profeta de Wall Street” y veterano macroeconomista, afirmó recientemente que aún no existe motivo de pánico en el mercado de bonos estadounidense, aunque los inversores muestran signos cada vez más visibles de inquietud a medida que la deuda gubernamental continúa aumentando. Este experimentado analista de Wall Street señaló que el mercado está cada vez más preocupado por el auge del crédito ligado a la infraestructura de cómputo de IA impulsada por los gigantes de la computación en la nube, y a la vez cuestiona si, en caso de un nuevo fuerte aumento del precio del petróleo, la Reserva Federal seguirá siendo suficientemente vigilante ante la inflación.

El equipo de estrategas liderado por Ed Yardeni escribió en un informe el martes, hora del Este de EE. UU.: “Todavía no hemos presionado el botón de pánico respecto al mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. Sin embargo, estamos siguiendo de cerca si los ‘vigilantes de los bonos’ apretarán ese botón crucial.”

Yardeni recordó especialmente el verano de 2023, cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense se dispararon del 4% al 5% en cuestión de meses. Resultó que ese nivel de rendimiento generó finalmente una fuerte atracción para los compradores, y desde la institución de investigación que lidera Yardeni consideran que podrán surgir nuevas oportunidades de compra semejantes en el futuro.

Como muestra el gráfico anterior, el rendimiento de referencia de los bonos del Tesoro de EE. UU. —es decir, el bono a 10 años, conocido como el “ancla de los precios de activos globales”— se acerca rápidamente al 5%. En términos teóricos, el rendimiento del bono a 10 años equivale a la tasa de interés libre de riesgo (r) en el denominador del importante modelo de valoración de DCF del mercado accionario. Si otros indicadores (especialmente las expectativas de flujo de caja del numerador) no muestran variaciones notables —por ejemplo, durante la temporada de informes financieros, cuando el numerador carece de catalizadores positivos y permanece en vacío—, un denominador elevado o persistentemente alto amenaza con desplomar la valoración de acciones tecnológicas estrechamente vinculadas a la IA, bonos corporativos de alto rendimiento y criptoactivos, especialmente aquellos ya valorados en máximos históricos.

¿Qué son los “vigilantes de los bonos”?

Los llamados “Bond Vigilantes” (“Vigilantes de los Bonos”) son inversores de bonos que, al percibir que el gasto fiscal gubernamental es excesivo, las políticas inflacionarias carecen de credibilidad, o la senda de deuda es insostenible, venden activamente bonos a largo plazo y exigen mayores rendimientos. De este modo, aplican disciplina de mercado al forzar a los responsables políticos a afrontar mayores costes de financiamiento; este concepto fue acuñado por Ed Yardeni en los años ochenta.

En consecuencia, el ataque de los “vigilantes” no suele dirigirse a las tasas de política monetaria de muy corto plazo, sino al riesgo de inflación a largo plazo, al riesgo fiscal, y a la prima por plazo en bonos largos: es decir, los precios de los bonos caen de manera persistente impulsados por los vigilantes, elevando los rendimientos de los bonos del Tesoro norteamericano a 10 y 30 años, empeorando la carga de intereses y presionando al gobierno para que retome la disciplina fiscal.

El “profeta de Wall Street”, Yardeni, sigue considerando que un rendimiento del 4%-5% en el bono a 10 años de EE. UU. es un rango normal, pero, al haber subido este rendimiento rápidamente hasta el 4,75% y acercarse al techo de ese rango, ha comenzado a monitorear con mayor atención el posible empuje de los vigilantes hacia el 5%; su juicio central no es que “ya haya una crisis en el mercado de bonos”, sino que el 5% está dejando de ser un ancla de valoración para convertirse en una prueba de fuego para la credibilidad de la política fiscal de la administración Trump.

¡El rendimiento de los bonos estadounidenses se acerca a la línea de alerta del 5%! Yardeni advierte que los “vigilantes de los bonos” podrían reagruparse

Los estrategas de Yardeni Research escribieron en su informe: “Mantenemos nuestra perspectiva previa de que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. debería transitar entre el rango normal del 4%-5%, sin que eso implique consecuencias negativas para el crecimiento económico o las ganancias empresariales. Sin embargo, dado que los rendimientos se acercan al techo de este rango normal, estamos prestando mayor atención a los flujos de capital de los vigilantes de los bonos.”

El rendimiento del bono estadounidense a 10 años ya alcanza el 4,73%, su nivel más alto en más de un año, impulsado principalmente por el persistente déficit fiscal y la preocupación inflacionaria. Una guerra estadounidense-iraní de mayor duración, con la consecuente suba del petróleo, podría aumentar aún más las presiones sobre los precios internos y reforzar la razón de la Reserva Federal para elevar las tasas. Al mismo tiempo, la fiebre de inversiones en capacidad de IA a nivel global está acelerando la deuda corporativa, llevando a Washington y Silicon Valley a competir por el mismo y limitado fondo de capitales.

Las tasas de interés más altas en EE. UU. además atraen capital global hacia el dólar, complicando los esfuerzos de Japón por evitar que el yen caiga por debajo de 160 por dólar y dificultando a China mantener estable el tipo de cambio del yuan. Yardeni advierte que, siendo los bonos del Tesoro de EE. UU. la referencia global para la valoración de deudas, la suba de tasas norteamericanas se traslada internacionalmente, elevando los costes de financiación de deuda soberana, bonos corporativos e hipotecas en todo el mundo.

Como puede verse en el gráfico anterior, el gasto en intereses de EE. UU. ha subido silenciosamente hasta ubicarse cerca de su máximo histórico.

Ed Yardeni, presidente y principal estratega de inversiones de mercado de Yardeni Research, acuñó la expresión “vigilantes de los bonos” en los años ochenta para describir a los inversores que, descontentos con políticas fiscalmente expansivas e inflacionarias, protestan mediante la venta masiva de bonos. Este accionar provoca caídas en el precio de los bonos y subas en los rendimientos, forzando así a los gobiernos a volver a la disciplina fiscal y al ajuste presupuestario.

La institución resalta que, en los últimos meses, los vigilantes de los bonos han comenzado a moverse a escala global, lo que indica que la inquietud por la deuda estatal no se limita únicamente a Estados Unidos. Los estrategas señalan que, en Reino Unido y Japón, las actividades de venta ligadas a los vigilantes son especialmente visibles, ya que ambos países mantienen cargas de deuda pública especialmente elevadas en relación a su tamaño económico.

¡El mayor rival del superciclo alcista de la IA puede emerger del mercado de bonos!

En términos de pendiente de la curva de rendimientos, la actual “operación vigilante” impulsa principalmente los tramos largos al alza (bear steepening), en lugar de desplazar paralelamente toda la curva. Esto se debe a que el reciente aumento de la prima de riesgo se concentra en los vencimientos más extensos: el 17 de agosto, el bono estadounidense a 30 años trepó al 5,31%, su mayor nivel desde junio de 2007, mientras que el de 10 años rondaba el 4,73%. Si un IPC, empleo y consumo moderados continúan limitando la posibilidad de nuevas subas de tasas por parte de la Fed, la tasa corta permanece relativamente anclada, pero el déficit fiscal, el riesgo inflacionario remanente y la abundante oferta de bonos forzarán a los inversores a exigir mayores retornos en el largo plazo, lo que acentúa la pendiente 10s/30s y 2s/10s de la curva de rendimientos.

Si el precio del petróleo trepara de nuevo, empujando a la Fed a volver a subir tasas, los rendimientos cortos también subirán y la curva no necesariamente se inclinará de la misma manera. Sin embargo, lo más relevante para el inversor es que, en el tramo de 10 años en adelante, la curva ya muestra características de desborde de oferta y prima por plazo —es decir, “aunque los datos económicos se debiliten, el rendimiento ya no baja”—, el síntoma más típico de la presión ejercida por los vigilantes de los bonos.

A la vez, la ola de emisiones ligadas a IA está transformando la tradicional lógica de los “vigilantes fiscales” en una competición inédita por capital a largo plazo entre Washington y Silicon Valley. Los datos muestran que los gigantes tecnológicos de IA (AI Hyperscalers) —la matriz de Google Alphabet, Amazon, Meta (Facebook), entre otros— han emitido deuda por casi 220.000 millones de dólares desde 2026, muy por encima de 2025; solo Amazon, Alphabet, Meta y Oracle habían emitido unos 194.000 millones hasta principios de julio, y la deuda ligada a IA llegó a alcanzar el 15% de las emisiones norteamericanas con grado de inversión. Alphabet este año amplió su emisión de deuda desde dólares a libras esterlinas, francos suizos, euros, dólares canadienses y yenes, levantando 25.000 millones de dólares adicionales para financiar centros de datos e infraestructura de IA.

El Departamento del Tesoro necesita cubrir enormes déficits, y los gigantes tecnológicos requieren financiamiento para centros de datos alrededor de clústeres de GPU, equipamiento eléctrico e infraestructura de red ligada a la IA. Ambos aumentan la demanda de capital de largo plazo y la oferta de plazos largos, lo que a su vez lleva a los inversores globales a exigir mayores rendimientos reales y prima por plazo. Por ende, si los “vigilantes de los bonos” realmente intervienen, lo más probable no es que la demanda de IA desaparezca, sino que la tasa libre de riesgo y el costo de capital promedio ponderado (WACC) se eleven, limitando el superciclo de la IA tanto desde el lado de la valoración como del ROIC —de ahí que un rendimiento del 5% a 10 años sea más relevante que cualquier suba puntual de tasas por parte de la Fed (FOMC) como techo de tasas clave para las tecnológicas y los activos de riesgo globales.