Francos suizos: ¿Los bajistas están abandonando o es el momento de entrar?

Morning FX

El 19 de agosto, mientras el Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunciaba una recompra ampliada de bonos a largo plazo, el índice del dólar cayó con fuerza. Entre las monedas no estadounidenses, el franco suizo destacó por ganar más que ninguna otra, rompiendo el nivel de 0,80 durante la jornada.

Como una de las monedas preferidas para financiación en el mercado de divisas, las posiciones netas CFTC del franco suizo desde 2024 solo han oscilado entre “fuertemente en corto” y “extremadamente en corto”. Tras una apreciación repentina el 19 de agosto, los cortos netos de CHF se redujeron un 16% en una sola semana. ¿Se viene un “squeeze” para el CHF?

Primero, aclaremos la lógica de corto plazo detrás de la rápida apreciación del franco suizo:

• Diferencial de tasas: El Tesoro de EE.UU. intenta contener los rendimientos a largo plazo y poner tope a las tasas del dólar; las operaciones de carry trade en USD cierran posiciones, beneficiando especialmente al CHF, que estaba muy vendido.

• Resonancia con el oro: La credibilidad del dólar está en duda, el oro actúa como alternativa y subió en tan solo una semana de 4330 a 4700, dando soporte al franco suizo.

Pero al proyectar hacia adelante, ¿realmente ha cambiado el rol del franco suizo como moneda de financiación a mediano plazo? Probablemente, no.

• Política de tasas bajas: A finales de julio, medios suizos informaron que el Banco Nacional Suizo espera mantener tasas cero hasta fines de 2027. Tanto el presidente como el comité de política monetaria declararon que, si fuera necesario, la tasa podría bajar incluso debajo de cero.

• Posición sobre el tipo de cambio: En la reunión de junio, el Banco Nacional Suizo dejó en claro su mayor disposición a intervenir en el mercado de divisas, y el nivel actual de USDCHF es similar al de entonces.

• Sustitución del financiamiento en yenes: La intervención conjunta EE.UU.-Japón redujo fuertemente las operaciones de financiación en yenes, por lo que el franco suizo es ahora la alternativa predilecta.

• El efecto positivo del oro se modera: El rally del oro a corto plazo ha sido intenso, lo que significa que más subidas en este nivel serían cada vez más difíciles, limitando también el potencial extra para el franco suizo.

Por eso, personalmente sigo considerando el CHF como una moneda importante para financiarse; si apostás contra el dólar, tener algo de largo en USDCHF para cubrir largos en EUR o AUD puede ser una estrategia prudente. El nivel 0,80 podría ser un buen punto para incrementar posiciones.

Resumen:

• El Tesoro de EE.UU. planea ampliar la recompra de bonos a largo plazo, y la combinación de mejor diferencial de tasas y suba del oro impulsa una apreciación rápida del franco suizo, lo que reduce las posiciones netas en corto.

• Sin embargo, para el mediano plazo, la política de bajas tasas y la disposición del Banco Nacional Suizo a intervenir, junto con el cambio de posiciones cortas de yen japonés a franco suizo, siguen respaldando al CHF como moneda de financiación. Incluso si sube el oro, el margen de mejora extra para el franco es limitado.

• Alrededor de 0,80 conviene estar long USDCHF, como cobertura de posiciones short en USD (EUR o AUD).