Marvell: ¿No puede compararse con Nvidia ni cumplir con las expectativas? ¿Su valoración inflada necesita ser ajustada?

Marvell Technology (MRVL.O) Zona Este de Asia, 28 de agosto a la madrugada: Tras el cierre de Wall Street, Marvell anunció el informe financiero del segundo trimestre del año fiscal 2027 (hasta julio de 2026):

1. Perspectivas anuales: se aumentó la previsión de ingresos para el año fiscal 2027 a 12 mil millones de dólares (la anterior fue de 11.5 mil millones), un crecimiento interanual del 45%. También se elevó la previsión de ingresos para el año fiscal 2028 a 18 mil millones (anteriormente 16.5 mil millones), con un crecimiento interanual del 50%. De esto,el negocio de centros de datos crecerá más del 60% (la previsión de Nvidia es de más del 70% para el próximo año), mientras que los ingresos de negocios ASIC personalizados crecerán al menos al doble (se mantiene la perspectiva).

En comparación con los resultados a corto plazo, el mercado está más enfocado en las perspectivas de crecimiento futuro de la compañía. La dirección de Marvell proporcionó previsiones de ingresos para dos años fiscales en la conferencia después del reporte.

De hecho, antes del informe, las instituciones principales proyectaban para $Marvell Technology (MRVL.US) ingresos estimados de 11.8 mil millones de dólares para 2027 y 17-17.5 mil millones para 2028. El aumento de perspectiva de la empresa apenas supera marginalmente la expectativa del mercado. Comparado con la sorpresiva proyección de Nvidia previamente, la guía de Marvell resulta claramente “mucho menos impresionante”.

Debido al reciente acuerdo firmado con Google, el mercado comenzó a tener expectativas con el negocio ASIC personalizado de la compañía (incluido captar pedidos de TPU de Google). Sin embargo, en esta nueva guía, la empresa no mejoró sus proyecciones para este negocio personalizado (no se mencionó la perspectiva ASIC para este año fiscal, y para 2028 sólo se mantuvo la expectativa de duplicar ingresos), lo que podría hacer pensar al mercado que este acuerdo más bien parece un marco donde Marvell “voluntariamente le regala dinero” a Google..

2. Negocio de centros de datos: ingresos del trimestre fueron de 2.17 mil millones de dólares, un aumento trimestral del 19%, principalmente impulsado porel crecimiento de productos de conectividad. Este trimestre, el negocio de centros de datos representó el 79% de la facturación.

En el sector de centros de datos, los productos de conectividad de la empresa son el principal motor, lo cual es un consenso. Sin embargo, en la actualidad,el mercado en realidad se preocupa aún más por el desempeño del negocio de ASIC personalizados, especialmente ahora tras el acuerdo cooperativo con Google.

Actualmente, el negocio de ASIC personalizado de Marvell está enfocado principalmente en proveer chips de la serie Trainium para Amazon,sin embargo, debido a la competencia de Alchip, el desempeño en ese rubro no es particularmente bueno (notablemente inferior al crecimiento del gasto de capital de Amazon).

Luego de anunciado el acuerdo con Google, el precio de la acción subió más de un 10%, principalmente por las expectativas puestas en los pedidos personalizados ASIC/TPU (en competencia con Broadcom).

Sin embargo, la gerencia no mejoró la guía sobre el negocio ASIC, ni mencionó objetivos de crecimiento para este año (la pasada fue de más del 20%), manteniendo para el siguiente año fiscal la expectativa de “duplicar el crecimiento”. Entonces, ¿podrá Google realmente aportar órdenes ASIC/TPU incrementales a Marvell? El mercado queda con la “incertidumbre”.

3. Indicadores operativos: ingresos trimestrales de 2.74 mil millones de dólares, un crecimiento trimestral del 13%, cerca de la expectativa del mercado (2.75 mil millones). El crecimiento trimestral de 300 millones provino completamente del segmento de centros de datos.

El margen bruto de este trimestre fue del 53,1%, un punto porcentual arriba del trimestre anterior. Dado que el margen bruto está impactado por la amortización de activos adquiridos, el dato reportado no refleja directamente la operación real.

Eliminando estos efectos y tomando como referencia el margen ajustado, el margen bruto ajustado de este trimestre fue del 58,3%, igual al trimestre anterior. Si negocios como ASIC personalizado, que tiene márgenes más bajos, crecen más rápido en el futuro, la presión a la baja sobre el margen se mantendrá.

4. Guía para el próximo trimestre: ingresos de 3.15 mil millones, superando levemente la expectativa del mercado (3.1 mil millones). Sumando la previsión anual, los ingresos del cuarto trimestre rondarían los 3.7 mil millones, con aumentos trimestrales del 15-20%, sobre todo impulsado por la creciente demanda de productos de interconexión; el margen bruto (GAAP) se ubicará entre el 52,9% y 53,9%. Con las directrices anuales ya dadas, la importancia de la guía trimestral disminuye.

Enfoque de Dolphin: “Alianza a pérdida” y una proyección “poco competitiva”

El informe cumplió básicamente las expectativas, y el crecimiento proviene principalmente del negocio de centros de datos (productos de interconexión).Después de ajustar por amortizaciones, el margen bruto ajustado se mantuvo en 58,3%.

Desde este año fiscal, Marvell cambió el criterio de segmentación de negocio, pasando de 5 a 2 líneas (centros de datos, comunicaciones y otros).El negocio de centros de datos fue el motor principal del trimestre, con un salto del 19%, impulsado sobre todo por la demanda de productos de conectividad.

Con la guía anual ya publicada, pierde importancia la proyección para el próximo trimestre,pudiendo estimar que los ingresos de los próximos dos trimestres rondarán los 3.15 y 3.7 mil millones, con aumentos de entre el 15% y el 20%.

Aún más relevante es que la compañía ahora dio previsiones para dos años futuros.Marvell estima ingresos para 2027/2028 de 12/18 mil millones de dólares (previamente 11,5/16,5 mil millones), mientras que las instituciones ya pronosticaban 11,8/17-17,5 mil millones antes de este informe.Comparado con la “explosiva” guía de Nvidia, la dirección de Marvell se ve deslucida.

Dolphin considera que la caída de las acciones de Marvell después del cierre se debe principalmente a dos razones:

① Tras anunciar la cooperación con Google, Marvell no mejoró su proyección de negocio ASIC personalizado, lo que lo hace parecer sólo un acuerdo marco de “regalo voluntario”;

② La expectativa de crecimiento del área de centros de datos para 2028 es del 60%+, mientras que Nvidia, siendo una empresa mucho más grande, dio una guía para el próximo año superior al 70%. Así, el potencial explosivo del negocio de conectividad tampoco parece tan fuerte.

Además del informe financiero, los puntos clave de Marvell son los siguientes:

1) Área ASIC

Recientemente, Marvell anunció un acuerdo con Google: planean otorgar a Google un total de 58.97 millones de opciones, con fecha de emisión el 18 de agosto de 2026, a un precio de ejercicio de 206,58 dólares por acción.

El acuerdo se divide en dos partes:① entrega directa de 1.36 millones de acciones, otorgadas en periodos de 3/6/9/12 meses por 340 mil acciones cada uno; ② desbloqueo por desempeño de 57.61 millones de acciones (en 240 tramos): a partir del 1 de agosto de 2026, por cada 500 millones de ingresos calificados, se liberará un tramo (unos 240 mil acciones).

Elingreso calificado se refiere a los chips ASIC personalizados de Google, incluyendo aceleradores de inferencia de IA, controladores de almacenamiento, controladores de interfaz de red, controladores de interfaz de memoria y computación near-memory.

Es evidente que Marvell tiene una posición débil en este acuerdo.El objetivo es claro: captar órdenes de chips ASIC personalizados de Google, otorgando primero algunas opciones como “gesto amistoso”. El modelo toma como referencia la colaboración previa con Amazon.

2) Capacidades de red y conectividad

Tras adquirir XConn (conmutación PCIe/CXL), Celestial AI (interconexión fotónica) y Polariton (moduladores electro-ópticos),la empresa ahora cuenta con las tres capas de red de IA: Scale-Out, Scale up y Scale-Across, ofreciendo a clientes una gama completa de hardware de interconexión de alta velocidad, tanto dentro del rack como entre centros de datos.

En los escenarios actuales de interconexión óptica Scale-out, los módulos ópticos enchufables tradicionales siguen siendo la solución dominante.Nvidia, Google y otras grandes empresas usan dichos módulos, y el PAM4 DSP de Marvell es líder en este mercado,la dirección también mencionó que “la solución 1.6T ya inició su producción en masa y durante el año fiscal 2027 experimentará una rápida escalada”, siendo el principal punto de crecimiento para los productos de interconexión.

3) Expansión y pooling de memoria CXL (Structera):En la etapa actual de IA de inferencia, se requiere KV Cache masivo. El HBM es demasiado caro, la DRAM insuficiente, por lo tanto, se puede recurrir a la expansión de memoria NAND/memoria de clase almacenamiento.

El despliegue de Marvell en ese campo incluye:Structera A, Structera X y Structera S; cada uno cumpliendo roles de acelerador de near-memory, controlador de expansión de memoria y pooling/intercambio de memoria respectivamente.

Comparado con Nvidia y Broadcom, Marvell tiene una valuación relevante más alta por tener grandes expectativas de capturar cuota en ASIC IA y por el alto crecimiento en conectividad.Sin embargo, la tasa de crecimiento prevista para centros de datos en 2028 es sólo del 60%+, inferior incluso a la proyección del 70%+ de Nvidia, lo cual evidentemente no satisface al mercado.

Por otro lado, parte del reciente crecimiento accionario vino por el acuerdo con Google. Viendo los acuerdos con Google y Amazon, Marvell está claramente en desventaja negociadora actualmente.Por no mejorar la guía ASIC, el mercado percibe este acuerdo como un “regalo voluntario” más que por mérito propio.

En resumen, la empresa cumplió las expectativas, pero la “caída del after” fue por una perspectiva anual que no convence. Dada la importancia del crecimiento futuro y el reciente enfriamiento de modelos open source y la desaceleración de ARR de Anthropic, la volatilidad de la acción se verá amplificada.

El mercado de chips IA tiene pocos jugadores y Marvell es uno de los pocos “americanos” colaborando con grandes empresas en ASIC. Broadcom, con su cooperación en TPU con Google, alcanzó una valuación de 2 billones de dólares, mientras Marvell vale sólo 200 mil millones.Si Marvell logra captar el 10-20% de las órdenes TPU, podría sumar decenas de miles de millones de ingresos anuales adicionales (su negocio actual de ASIC personalizado totaliza unos 2 mil millones), siendo esa la principal razón de esperanza del mercado.

Sobre no mejorar la guía ASIC, la dirección aclaró que se abordará el 6 de octubre en el Día del Analista con una proyección por escenarios. Prestar atención entonces a la guía concreta.

Aunque la proyección anual de Marvell no es brillante, al menos pudo concretar los “regalos” a Amazon y Google, por lo cual el mercado seguirá valorando la posibilidad de nuevas órdenes a futuro.

A pesar de la elevada valuación actual y bajo cierta presión bajista a corto plazo, el crecimiento de más del 50% previsto para los próximos dos años y la expectativa a futuro seguirán justificando un múltiplo alto.

Dolphin sobre el informe y datos específicos de Marvell Technology (MRVL.O):

Nota: los datos operativos ajustados (Adjusted) incluyen SBC, pero principalmente eliminan los efectos de amortización para reflejar con mayor claridad la situación operativa de la empresa.

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