Schroders se retiró en mayo y volvió en agosto; ni las altas tasas de interés pudieron frenar esta tendencia estructural del oro.

Informe de Huìtōng, 3 de septiembre—— Schroders tomó ganancias y salió en mayo, pero a finales de agosto elevó la calificación del oro a positiva y volvió a posicionarse. A pesar de la elevada rentabilidad real y la caída del precio del oro tras los comentarios agresivos de Warsh, la compañía sigue considerando que la relación riesgo/retorno a medio plazo es atractiva, basándose en una sólida demanda estructural, posiciones especulativas más limpias y preocupaciones persistentes por la inflación, la deuda soberana y la estabilidad monetaria. Cabe destacar que la lógica de inversión estructural del oro es cada vez más independiente de las relaciones macroeconómicas a corto plazo, como las tasas de interés y el dólar; la demanda de los bancos centrales y grandes países asiáticos constituye el principal apoyo.

Tras tomar ganancias y tomar una postura de espera en mayo, los analistas de Schroders anunciaron a finales de agosto que aumentaron su perspectiva sobre el oro, reestableciendo posiciones en metales preciosos. Esta gestora de activos, con sede en Londres, indicó que a pesar de la alta rentabilidad real y el reciente aumento del precio del oro, las oportunidades a medio plazo son cada vez más atractivas.

De salir a regresar: tres factores principales impulsan el giro

En su último panorama multiactivos, Schroders elevó la calificación del oro a positiva y enfatizó la combinación de tres factores: fuerte demanda estructural, mejora en las posiciones especulativas y preocupaciones continuas en torno a la inflación, la deuda soberana y la estabilidad monetaria. La gestora manifestó: "La elevada rentabilidad real, la recuperación de la demanda institucional y las posiciones más limpias de los inversores especulativos nos motivaron a volver a operar con oro. Aunque el precio del oro ha subido recientemente, creemos que esta posición puede ofrecer una atractiva relación riesgo/retorno a medio plazo".

En el momento en que Schroders se muestra optimista respecto al oro, el precio del metal recupera impulso en el mercado debido a las crecientes preocupaciones por el crecimiento insostenible de la deuda estadounidense y la reactivación de las operaciones con un dólar depreciado. Mientras tanto, y tras la reiteración del presidente de la Fed, Kevin Warsh, sobre su enfoque en la estabilidad de precios y su compromiso de reducir la inflación al objetivo del 2% de la entidad, el precio del oro retrocedió considerablemente desde sus máximos recientes. Aun así, el precio se mantiene muy por encima de los mínimos de julio.

¿Por qué entrar en contra de los vientos en contra?

La postura alcista de Schroders sobre el oro llama la atención porque sus analistas mantienen una visión constructiva sobre la economía global y los activos de riesgo en general. La compañía sigue prefiriendo las acciones y mantiene una posición de inversión procíclica. Al mismo tiempo, Schroders afirma que una mayor rentabilidad real ha mejorado la valoración de los bonos del Tesoro de EE.UU. Tradicionalmente, el aumento de la rentabilidad real suele incrementar el coste de oportunidad de tener oro, ya que los metales preciosos no generan rentas. Sin embargo, la decisión de Schroders de volver al oro indica que otros factores fundamentales son lo suficientemente fuertes como para contrarrestar este tradicional viento en contra.

Schroders indica que, en un entorno de importantes déficits fiscales, sigue siendo cautelosa respecto al riesgo que enfrenta la independencia de la política monetaria, pero confía en que los bancos centrales mantendrán un rumbo adecuado de políticas.

La gestora también prevé que la resiliencia de la economía estadounidense permitirá a la Fed mantener una postura restrictiva. Schroders señala que actualmente el mercado solo descuenta un endurecimiento adicional limitado, pero si su escenario económico optimista se materializa, quedará margen para más subidas de tasas. Paralelamente, la compañía reestableció posiciones largas en el dólar estadounidense frente a monedas de bajo rendimiento como el yen y el franco suizo.

¿Por qué Schroders sigue siendo alcista?

Una combinación así tradicionalmente ofrece un entorno difícil para el oro: alta rentabilidad real, perspectivas de mayores tasas de interés en EE.UU. y un dólar fuerte. Aun así, Schroders ha aumentado su exposición a metales preciosos. Esta divergencia sugiere que

En los últimos años, la demanda de los bancos centrales ha sido uno de los pilares más importantes del oro, ya que los administradores de reservas buscan diversificar sus posiciones. Schroders también enfatiza que la demanda de grandes países asiáticos es otra fuente de apoyo estructural. Al mismo tiempo, las preocupaciones sobre la deuda soberana y la estabilidad monetaria continúan reforzando el papel del oro como activo monetario y herramienta de diversificación de carteras. Si los grandes déficits fiscales terminan minando la confianza de los inversores en la deuda gubernamental o en la independencia de la política monetaria, estos riesgos podrían cobrar una importancia creciente.

La visión alcista de Schroders para el oro también encaja con su perspectiva positiva más amplia sobre las materias primas. Además del oro, la gestora mantiene una opinión constructiva sobre la energía y los metales industriales, y expone posiciones en recursos naturales a través de empresas mineras y productoras de energía globales. Aunque Schroders mantiene una visión optimista sobre el crecimiento global, también identifica la aceleración de la inflación y un marcado deterioro de la actividad económica como los dos principales riesgos para su pronóstico. Ambos escenarios, a su vez, podrían reforzar el atractivo del oro como elemento diversificador.

Conclusión

La elección de Schroders es notable: aumenta su exposición al dólar, apuesta por la deuda estadounidense y favorece las acciones, pero, al mismo tiempo, vuelve a apostar fuerte por el oro. Esto, aunque parece contradictorio, apunta a un diagnóstico profundo: la lógica estructural de inversión en oro ya no depende de una disminución de tasas de interés o del descenso de la rentabilidad real. Frente al triple viento en contra de elevada rentabilidad real, un dólar fuerte y expectativas de tasas altas, la demanda de bancos centrales y países asiáticos, así como las preocupaciones por la deuda y la estabilidad monetaria, están abriendo al oro un nuevo camino independiente de la volatilidad macroeconómica a corto plazo. Para los inversores, el mensaje de Schroders podría ser: las razones para mantener oro ya son otras.


Gráfico diario del oro spot Fuente: Yì Huìtōng

Hora de Buenos Aires, 3 de septiembre, 11:27: Oro spot cotiza a 4427,21 USD/onza