Desde el gasto de intereses gubernamentales hasta el costo de financiamiento de la IA, el aumento global de las tasas de interés a largo plazo está redefiniendo el mapa económico y la "inmunidad" del mercado de acciones está siendo puesta a prueba.

La aplicación de Zhihu Finance ha notado que el desplome global de los bonos está elevando los costos de endeudamiento en toda la economía, obligando a gobiernos, empresas y consumidores a enfrentar la realidad de que la deuda cara podría ser una constante a largo plazo.

Los rendimientos de los bonos soberanos a nivel mundial han alcanzado los niveles más altos en años: el rendimiento del bono alemán a 10 años ha llegado a su nivel más alto desde 2011, el rendimiento del bono japonés a 10 años se mantiene por encima del 3%, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años alcanzó su nivel más alto desde noviembre de 2023, y el rendimiento de los bonos británicos también alcanzó nuevos récords en los últimos días, niveles no vistos desde 2008.

El último avance de esta ola vendedora refleja el resultado combinado de la emisión masiva de bonos gubernamentales, un nuevo repunte de los precios del petróleo que reavivó las preocupaciones sobre la inflación y la expectativa de que los bancos centrales mantendrán políticas monetarias más restrictivas durante más tiempo.

Esta tendencia podría no significar solo otra oscilación en el mercado de bonos, sino que sus consecuencias se extenderán por toda la economía y los mercados financieros.

Robin Brooks, investigador principal de la Brookings Institution, comentó: “Esto es una continuación de una tendencia a medio y largo plazo, y persistirá durante años”.

Natalia Logievsky, directora ejecutiva de CIFC Asset Management, también considera que hay margen para que los rendimientos sigan aumentando, ya que la enorme emisión de deuda está chocando con vientos inflacionarios que retornan.

Gobiernos: costes de intereses en aumento constante

Masahiko Loo, estratega senior de renta fija de State Street Global Advisors, señaló que los gobiernos son uno de los grupos más vulnerables ante el aumento de los rendimientos. El peso de la deuda soberana ya es elevado en la mayoría de las regiones del mundo y refinanciar deuda a tasas más altas irá elevando gradualmente los costos de intereses y ejerciendo presión sobre las cuentas fiscales.

Masahiko Loo afirmó, “los países soberanos más vulnerables son aquellos que combinan déficits fiscales elevados, alto nivel de deuda y dependencia del capital externo. Entre los mercados desarrollados, Francia destaca”, señalando la degradación fiscal del país, la falta de voluntad política para el ajuste y la incertidumbre electoral.

Rendimientos a 10 años de bonos gubernamentales de Reino Unido, Estados Unidos, Francia, Alemania y Japón

Agregó que, a lo largo de mercado emergentes, los países que enfrentan un “doble déficit” siguen siendo particularmente vulnerables, ya que el aumento de los rendimientos globales eleva los costos de endeudamiento y, al mismo tiempo, incrementa el riesgo de financiación.

“Cuando la deuda, el déficit y la necesidad de financiación externa se entrelazan, el mercado suele volverse menos tolerante”, añadió.

Las autoridades pueden intentar contener los rendimientos mediante recompras de bonos o modificando el tamaño y el vencimiento de las emisiones. Pero tales medidas no resuelven el desequilibrio fundamental entre el endeudamiento excesivo y la demanda de los inversores.

Deutsche Bank escribió en un informe reciente: “Cuanto más suben los rendimientos, más preocupante se ve la trayectoria fiscal a largo plazo de muchos países”.

Japón ilustra especialmente estas presiones. La deuda pública representa más del 200% de su PIB, lo que hace que su posición fiscal sea muy sensible al aumento en los costos de financiación. Se estima que en el año fiscal 2026, el servicio de la deuda nacional superará el 25% del gasto público.

Empresas: planes de crecimiento tambalean

Las empresas tendrán que pagar más para refinanciarse o recaudar fondos para expandirse. Las compañías con grandes necesidades de endeudamiento, balances más débiles o deuda a tipo variable son especialmente vulnerables.

Thomas Brown, gestor de portafolios de Keeley Teton Advisors, señaló que, en comparación con las grandes empresas, las compañías de baja capitalización suelen tener más deuda a tasa variable, lo que significa que a medida que suben las tasas, sus gastos de intereses pueden crecer más rápido en términos relativos.

“El foco está en las empresas de alto apalancamiento que se han acostumbrado al dinero gratis”, dijo Loo. En la misma línea, señaló especialmente que los sectores más afectados incluyen bienes raíces comerciales, empresas respaldadas por private equity, portafolios de préstamos directos y empresas de software de baja calidad. Muchas de estas empresas asumieron que el capital seguiría siendo abundante y barato al financiarse.

El furor por las inversiones en inteligencia artificial ha añadido un nuevo factor. Las empresas tecnológicas están emitiendo enormes cantidades de deuda para construir centros de datos e infraestructura asociada, compitiendo así con gobiernos y otros prestatarios corporativos por el capital de los inversores.

Larry Holzenthaler, gestor principal de Catalyst Funds, comentó: “Hay un volumen enorme de deuda que se emite para financiar diferentes proyectos de IA y los emisores muestran poca sensibilidad al precio”.

El alza en los rendimientos de referencia aumentará los costos de financiación incluso para empresas sanas, lo que podría volver inviables económica ciertas fábricas, centros de datos, adquisiciones y otras inversiones.

Consumidores: presión en forma de K

El aumento de los rendimientos a largo plazo se traslada a hipotecas, préstamos para autos y otras formas de crédito familiar. Esta carga no se distribuye de manera uniforme.

Holzenthaler afirmó: “La parte larga de la curva es fundamental porque no sólo incrementa el costo de capital para las empresas, también afecta a los titulares de hipotecas y al mercado inmobiliario”.

Quienes observan el mercado señalan que los consumidores de menores ingresos pueden sentir la presión primero, ya que deben destinar un mayor porcentaje de sus ingresos al pago de deudas y productos básicos. Las familias más acomodadas pueden beneficiarse de mayores retornos por sus ahorros y, en general, soportar mejor cuotas mensuales más altas.

“Para los consumidores hay una dinámica tipo K. En cuanto a ‘cuánto de mi salario se va a las cuotas del auto, la hipoteca o el préstamo estudiantil’, los sectores de menores ingresos sentirán mucha más presión que los más ricos”, agregó Holzenthaler.

A medida que los préstamos a tipo fijo vencen y las familias refinancian, este impacto podría manifestarse gradualmente. Pero si la presión sobre los consumidores de bajos ingresos termina por afectar el gasto, ese efecto puede extenderse a toda la economía.

Inversores accionarios: bajo presión de rendimiento

Impulsado por sólidas ganancias y el optimismo sobre la productividad por IA, el mercado accionario ha mostrado resiliencia. Pero el incremento en los rendimientos de los bonos hace que la deuda soberana segura sea más atractiva en comparación con las acciones, y reduce el valor actual (descontado) de las utilidades futuras de las empresas.

“En cierto punto, un mayor rendimiento traerá dolor para el mercado accionario”, dijo Logievsky.

“El mercado ha sido muy bueno ignorando o minimizando estos mayores rendimientos... pero finalmente empieza a notarlo y creo que eso es lo que está ocurriendo ahora”.

No obstante, el alza de los rendimientos también deja en claro un gran ganador: los nuevos compradores de bonos. A diferencia del entorno de bajos rendimientos de principios de siglo, ahora los mayores ingresos de los cupones amortiguan, en parte, la caída adicional de precios.

Deutsche Bank estima que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años podría subir a cerca del 5,5% en el próximo año, momento en el cual las pérdidas de capital por la caída en los precios superarían los ingresos por cupones recibidos. En un horizonte de dos años, se necesitaría un rendimiento cercano al 6,4% para que la rentabilidad total se torne negativa.