¿Cuánto se exageran los datos de empleo no agrícola de EE.UU. en agosto?

Barclays considera que los sólidos datos de empleo no agrícola de agosto están algo inflados y que la probabilidad de una suba de tasas en septiembre aumenta marginalmente.

Según Visión de Wall Street, el 4 de septiembre la Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. publicó que el empleo no agrícola sumó 162.000 puestos en agosto, superando ampliamente tanto la previsión de Barclays (25.000) como el consenso del mercado (55.000). Los datos de los dos meses anteriores se revisaron al alza en 55.000, con la cifra de julio corregida de -23.000 a +21.000.

Según el Terminal de Trading ZhuiFeng, tras la publicación de los datos de empleo, el equipo de Marc Giannoni de Barclays emitió un informe señalando que parte del fuerte crecimiento proviene de un repunte temporal en los sectores de ocio y hotelería y educación local, y no refleja una mejora sostenida de la demanda laboral; los datos de este mes sobrestiman en cierta medida la fortaleza real del mercado laboral.

(El crecimiento del empleo se concentró principalmente en los sectores de ocio y hotelería, así como en servicios de educación y salud, mientras que los empleos en servicios financieros disminuyeron)

Barclays mantiene su previsión base de una suba de tasa de 25 puntos básicos en septiembre y afirma que el dato de inflación que se publicará la próxima semana será una variable clave.

Aunque el banco anticipa que tanto el IPC núcleo como el PCE núcleo para agosto mostrarán aumentos mensuales cercanos al 0,23%, ante la insistencia del presidente de la Reserva Federal, Powell, de tener “suficiente y rápida confianza” en el regreso de la inflación al objetivo, Barclays cree que un dato de inflación moderado no es suficiente para descartar una suba de tasas en septiembre.

El empleo no agrícola aumentó en 162.000 en agosto, más de lo previsto por Barclays (25.000) y ampliamente por encima del consenso de 55.000. El promedio móvil de tres meses subió a 71.000 empleos mensuales, aún superior al ritmo “de equilibrio” estimado por Barclays (cerca de 0).

No obstante, el equipo considera que el aumento presenta cierta "sobreestimación" técnica:

• Sector de ocio y hotelería: repunte mensual de 62.000, tras dos meses consecutivos de caídas; este mes corresponde a un rebote técnico;
• Empleo en educación estatal y local: sube 42.000 en agosto, corrigiendo parcialmente la fuerte caída de julio (-58.000);
• Sector público: en total, aporta 35.000 nuevos puestos de trabajo, siendo la educación local el principal motor.

El sector privado sumó 127.000 empleos, de los cuales los servicios aportaron 86.000, la industria manufacturera 16.000, la construcción 22.000 y la minería 3.000.

Barclays destaca que el promedio móvil de tres meses del empleo privado no agrícola, con 75.000 puestos al mes en agosto, es un indicador “más limpio” de la demanda laboral subyacente, y recomienda tomarlo como referencia en lugar de los datos mensuales, susceptibles a ruido.

El informe de Barclays señala que los datos de empleo no agrícola de agosto también estuvieron afectados por el método de ajuste nacimientos-defunciones.

En comparación con el mismo período de 2025, el ajuste nacimientos-defunciones para agosto de este año redujo su impacto negativo sobre el empleo en unos 32.000 puestos, lo que elevó parcialmente la cifra mensual.

(Desde inicios de año, el ajuste nacimientos-defunciones ha tenido grandes fluctuaciones)

No obstante, analizando el promedio de junio a agosto, el ajuste fue similar en 2025 (-37.000) y 2026 (-28.000), por lo que las fluctuaciones mensuales tienden a compensarse en el tiempo.

Barclays opina que esta volatilidad se debe a la modificación metodológica aplicada por la BLS desde enero, basada en extrapolar el empleo de nuevas empresas a partir de la muestra existente. Aunque el objetivo del nuevo procedimiento es reducir el margen de revisión, su impacto mensual real es difícil de prever.

La tasa de desempleo aumentó 5 puntos básicos en agosto, con un valor exacto (sin redondeo) de 4,141% (frente a 4,090% en julio), aunque al redondear, sigue en 4,1%.

(En agosto, la tasa de desempleo subió 5 puntos básicos, pero sigue redondeada en 4,1%)

El incremento en la tasa de desempleo se debe a que, aunque la encuesta de hogares mostró 569.000 nuevos empleos, el tamaño de la fuerza laboral creció en 683.000, un aumento aún mayor.

La tasa de participación laboral subió 0,2 puntos porcentuales a 61,6%, impulsada principalmente por un fuerte aumento de 0,8 puntos en el grupo de 16 a 24 años, mientras que los mayores de 55 años aportaron un crecimiento de 0,3 puntos.

(En agosto, la tasa de participación laboral del grupo de 16-24 años aumentó considerablemente)

Sin embargo, la tasa de participación laboral para la edad dorada (25 a 54 años), el indicador más relevante, se mantuvo estable en 83,4%.

El análisis de Barclays señala que la caída de aproximadamente 0,2 puntos en la tasa de participación desde mayo se debe principalmente a una menor disposición a participar dentro de los grupos etarios, y no tanto al envejecimiento poblacional.

Este fenómeno está alineado con el relato de presión sobre la oferta laboral debido a restricciones de movilidad, y es un factor clave para que el equipo considere limitada la velocidad de creación de empleo de “equilibrio”.

Barclays considera que el informe de empleo da señales positivas en el frente de los ingresos:

• Salario promedio por hora (AHE): sube 0,27% mensual y 3,3% interanual, por encima del 0,16% mensual de julio;
• Horas promedio trabajadas: aumentan 0,1 horas a 34,4 horas;
• Ingresos por remuneraciones en el sector privado: incremento mensual combinado de 0,67%, el más alto desde enero (0,78%);
• Crecimiento anualizado en 3 meses de los ingresos por remuneraciones: alcanza el 4,7%, por encima del 3,7% de mayo, lo que implica un aumento real incluso después de descontar la inflación.

No obstante, el modelo salarial de Barclays le otorga poco peso al dato promedio de este mes y mantiene su estimación de crecimiento salarial subyacente en 0,26% mensual (ritmo anual de 3,1%), dentro del rango considerado compatible por la Reserva Federal con su objetivo del 2% de inflación (3,0%-3,5%).

(El modelo de Barclays muestra que el crecimiento salarial subyacente sigue débil)

Esta estimación se basa en el aumento del índice de costos laborales del segundo trimestre y los datos del rastreador salarial de la Reserva Federal de Atlanta. El equipo también señala que el actual crecimiento del 4,7% de los ingresos es difícil de sostener y prevé que en la segunda mitad del año el aumento real del gasto del consumidor se desacelerará a una tasa anualizada trimestral del 1,5%.

En conclusión, el informe señala que los datos de empleo de agosto refuerzan marginalmente el caso para que el FOMC suba 25 puntos básicos en septiembre, en línea con la previsión base de Barclays.

Los argumentos para subir la tasa son: el ritmo de creación de empleo sigue por encima del nivel de equilibrio; las mejoras en salarios y horas respaldan los ingresos laborales. La única debilidad está en el leve aumento del desempleo, aunque esto parece discordar con la fuerte generación de empleo.

Ahora el mercado pone la mirada en el dato de inflación de la próxima semana. Barclays prevé un aumento mensual del 0,23% tanto para el IPC núcleo como para el PCE núcleo en agosto.

Aunque ese dato es relativamente moderado, ante la insistencia de Powell en tener mayor confianza en que la inflación vuelva “de forma clara y suficiente” al objetivo, el equipo considera que un 0,23% mensual no basta para descartar una suba de tasas en septiembre.

En síntesis, para los operadores de renta fija y tasas, un alza en septiembre sigue siendo el escenario base más probable y la presión sobre las tasas cortas continúa; el dato de inflación será la última pieza clave del mes.