Double chute pour la crypto et la bourse : les actions des sociétés DAT vont-elles bien ?

Article original de : David, TechFlow de Deep Tide

 

Dans l'après-midi du 10, le président Trump a annoncé sur Truth Social l'imposition de droits de douane de 100 % sur les produits chinois. Cette nouvelle a immédiatement déclenché une vague de panique sur les marchés financiers mondiaux.

Au cours des 24 heures suivantes, le marché des cryptomonnaies a connu l'un des plus grands événements de liquidation de son histoire, avec plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier liquidées de force. Le bitcoin est passé brutalement de 117 000 dollars à moins de 102 000 dollars, enregistrant une chute de plus de 12 % en une seule journée.

Le marché boursier américain n'a pas non plus échappé à la tourmente. À la clôture du 10 octobre, l'indice S&P 500 a chuté de 2,71 %, le Dow Jones Industrial Average a perdu 878 points et le Nasdaq Composite a reculé de 3,58 %, enregistrant ainsi la plus forte baisse quotidienne depuis avril.

Cependant, les véritables victimes sont les entreprises DAT (Digital Asset Treasury) qui détiennent des actifs cryptographiques comme réserves de trésorerie.

MicroStrategy, en tant que plus grand détenteur d'entreprise de bitcoin, n'a pas été épargné par la chute de son cours ; d'autres sociétés détenant des réserves en actifs cryptographiques ont connu des plongeons encore plus marqués. Selon les données des transactions après la clôture, les investisseurs continuent de vendre.

Pour ces entreprises exposées à la fois aux risques du marché des cryptomonnaies et à ceux du marché boursier, le pire est-il déjà passé ?

Pourquoi les entreprises DAT chutent-elles plus fort ?

Les entreprises DAT doivent d'abord faire face à l'impact direct sur leur bilan. Prenons l'exemple de MicroStrategy, qui détient environ 639 835 bitcoins ; une baisse de 12 % du prix du bitcoin signifie que la valeur de ses actifs s'évapore instantanément de près de 10 milliards de dollars.

Selon les normes comptables, ces pertes doivent être enregistrées comme « pertes non réalisées ». Même si la perte n'est pas effective tant que les actifs ne sont pas vendus, les chiffres sur le rapport financier sont bien réels.

En tant qu'investisseur, vous constatez que l'actif principal d'une entreprise se déprécie rapidement. Il existe également un effet multiplicateur lié à la confiance du marché.

Au début de 2025, la valeur nette d'inventaire (NAV) de l'action MicroStrategy était valorisée avec une prime allant jusqu'à 2 fois, mais à la fin septembre, elle était déjà réduite à 1,44 fois ; actuellement, elle est d'environ 1,2.

Pour d'autres entreprises, la mNAV tend vers 1, certaines étant même tombées en dessous de ce seuil. Ces variations reflètent une réalité brutale : la confiance du marché dans le modèle DAT vacille en période de volatilité extrême.

En période de marché haussier, les investisseurs sont prêts à accorder une prime à ces entreprises, les considérant comme des pionnières de l'innovation cryptographique. Mais lorsque le marché se retourne, ce même récit devient un risque inutile.

Les cryptomonnaies autres que le bitcoin ont subi d'énormes dommages techniques lors de cette chute provoquée par l'effet de levier, certaines s'effondrant jusqu'à zéro en un instant ; même les altcoins à forte capitalisation ont vu leur valeur divisée par deux, voire plus, en raison d'un manque de liquidité.

Les actions des entreprises détenant ces actifs sont devenues la cible privilégiée des ventes à découvert lors de la détérioration du sentiment du marché.

En période de panique, les investisseurs cherchent à réduire rapidement leur exposition. Bien que le marché du bitcoin soit ouvert 24/7, une vente massive peut fortement impacter le prix. En comparaison, il est beaucoup plus facile de vendre des actions comme MSTR ou COIN sur le Nasdaq.

Vendre pour des centaines de milliards de dollars d'or ne perturbera pas le marché, mais vendre 70 milliards de dollars de bitcoin pourrait provoquer un effondrement des prix et déclencher des liquidations massives ; cette différence de liquidité fait des actions des entreprises DAT un canal privilégié pour un retrait rapide des capitaux.

Pire encore, de nombreux investisseurs institutionnels ont des lignes rouges strictes en matière de gestion des risques. Lorsque la volatilité dépasse un certain seuil, ils doivent réduire leur exposition, qu'ils le veuillent ou non. Or, les entreprises DAT figurent parmi les actifs les plus volatils.

Pour prendre une analogie, si une entreprise technologique ordinaire est assise sur un bateau, alors une entreprise DAT est comme deux bateaux attachés ensemble : l'un navigue sur les vagues du marché boursier, l'autre lutte dans la tempête du marché des cryptomonnaies.

Lorsque les deux côtés sont confrontés simultanément à des conditions difficiles, l'impact qu'elles subissent n'est pas additionné, mais multiplié.

Qui souffre le plus, qui résiste le mieux ?

En consultant la liste des plus fortes baisses des entreprises DAT lors de la dernière séance, on remarque clairement que plus l'entreprise est petite, plus la chute est sévère.

Forward Industries a chuté de 15,32 %, avec une mNAV de seulement 0,053. BTCS Inc. a perdu 12,70 %, Helius Medical Tech a reculé de 12,91 %.

Ces petites entreprises, dont la capitalisation boursière est inférieure à 100 millions de dollars, peinent à trouver des acheteurs en période de panique. À l'inverse, MicroStrategy, bien qu'étant le plus grand détenteur de bitcoin, n'a chuté que de 4,84 %.

La logique derrière cela est simple : la liquidité.

En période de panique, l'écart entre les prix d'achat et de vente des petites capitalisations s'élargit considérablement, et un ordre de vente un peu plus important peut faire chuter le cours de l'action.

Dans ce classement, Tesla fait figure d'exception. Elle a chuté de 5,06 %, soit l'une des plus faibles baisses, mais sa mNAV atteint 985,96. Cela signifie que le marché valorise Tesla près de 1 000 fois la valeur de ses avoirs en cryptomonnaies.

En effet, Tesla n'est pas fondamentalement une entreprise DAT, l'accumulation de cryptomonnaies n'étant qu'une activité secondaire. Les investisseurs achètent Tesla pour ses activités liées aux véhicules électriques, et les fluctuations du bitcoin ont un impact négligeable sur sa valorisation ; la même logique s'applique à Coinbase, qui a chuté de 7,75 %, mais en tant que plateforme d'échange, elle bénéficie de revenus réels issus des frais de transaction.

En revanche, la situation est tout autre pour les entreprises purement DAT.

La mNAV de MicroStrategy n'est que de 1,28 fois, ce qui signifie que son action se négocie presque à la valeur de ses avoirs en cryptomonnaies. Galaxy Digital affiche une mNAV de 5,49 fois, MARA Holdings de 1,29 fois. La valorisation de ces entreprises correspond essentiellement à la valeur de leurs actifs cryptographiques, avec une légère prime. Lorsque le marché des cryptomonnaies s'effondre, elles n'ont aucune autre activité pour amortir le choc.

Lorsque la capitalisation boursière d'une entreprise est presque égale à la valeur de ses actifs cryptographiques détenus (mNAV proche de 1), cela signifie que le marché considère que l'entreprise n'a aucune valeur ajoutée en dehors de la détention de cryptomonnaies.

Bitmine affiche une mNAV de 0,98, American Bitcoin n'a pas publié ce chiffre mais il est probablement très bas également. Ces entreprises sont en réalité devenues des ETF bitcoin déguisés en sociétés cotées.

La question est la suivante : puisqu'il existe désormais de véritables ETF bitcoin à acheter, pourquoi les investisseurs continueraient-ils à détenir ces actifs via ces entreprises ?

Cela pourrait expliquer pourquoi, en période de panique, ces entreprises à faible mNAV chutent encore plus fortement. Elles supportent à la fois le risque des actifs cryptographiques et celui du marché boursier, sans offrir de valeur ajoutée supplémentaire.

Dans quelques heures, la bourse américaine ouvrira. Après un week-end de réflexion, le sentiment du marché va-t-il s'améliorer ? Les petites entreprises DAT ayant chuté de plus de 10 % continueront-elles d'être vendues ou verront-elles des capitaux opportunistes entrer ?

D'après les données, les entreprises dont la mNAV est inférieure à 1 pourraient offrir des opportunités de rebond, mais il pourrait aussi s'agir de pièges de valeur. Après tout, lorsque le modèle économique lui-même est remis en question, un prix bas n'est pas forcément une raison d'acheter.