À la veille de la réunion sur les taux, la pression d’une baisse hawkish s’intensifie : le grand test de fin d’année pour la liquidité et le marché des cryptomonnaies

La Fed divisée, et une possible baisse des taux « hawkish »

Auteur : ChandlerZ, Foresight News

Dans la nuit du 11 décembre, heure de l’Est asiatique, la Fed annoncera sa dernière décision de taux d’intérêt de l’année. Le marché est presque unanime : la fourchette cible des fonds fédéraux sera très probablement abaissée de 25 points de base, passant de 3,75 %–4,00 % à 3,50 %–3,75 %, marquant ainsi la troisième baisse de taux depuis septembre.

Mais plutôt que d’attendre de savoir s’il y aura une baisse des taux, le marché s’intéresse davantage à la question de savoir s’il s’agira d’une baisse « hawkish » au sens classique du terme.

Derrière cette ambiance subtile se cache un Federal Open Market Committee (FOMC) profondément divisé. Certains membres s’inquiètent des signes de faiblesse du marché de l’emploi dans un contexte de shutdown gouvernemental et de réduction volontaire des effectifs par les entreprises, estimant que maintenir les taux élevés ne ferait qu’amplifier le risque de récession ; d’autres se concentrent sur l’inflation sous-jacente, toujours supérieure à l’objectif de 2 %, et considèrent que le niveau actuel des taux est déjà suffisamment restrictif, qu’un assouplissement prématuré ne ferait que créer de futurs risques inflationnistes plus importants.

Ce qui complique encore la situation, c’est que ce débat a lieu en pleine période de vide statistique. Le shutdown du gouvernement américain a retardé la publication de certains indicateurs macroéconomiques clés, forçant le FOMC à prendre sa décision sur la base d’informations incomplètes, ce qui rend la communication de la politique monétaire lors de cette réunion nettement plus difficile que d’habitude.

Un FOMC divisé et le retour d’une baisse des taux hawkish

Si l’on considère cette réunion comme un grand spectacle, alors la baisse des taux hawkish d’octobre en serait le prologue. À l’époque, la Fed avait d’une part abaissé la fourchette cible des fonds fédéraux de 25 points de base, tout en annonçant officiellement la fin, à compter du 1er décembre, du processus de resserrement quantitatif qui durait depuis trois ans, mettant fin à la réduction de son bilan. D’un point de vue opérationnel, il s’agissait d’un combo clairement dovish : baisse des taux et arrêt du resserrement du bilan, ce qui aurait dû soutenir durablement les actifs risqués.

Mais à l’époque, Jerome Powell avait douché l’enthousiasme à plusieurs reprises lors de la conférence de presse. Il avait insisté sur le fait qu’une nouvelle baisse des taux en décembre n’était en rien acquise, et avait, fait rare, publiquement évoqué de fortes divergences au sein du comité. Résultat : les taux ont effectivement baissé, la Fed a affiché une posture d’assouplissement marginal des conditions monétaires, mais le dollar et les rendements des bons du Trésor américain ont grimpé, tandis que les marchés actions et crypto ont rapidement effacé leurs gains après une brève envolée.

Le président de la Fed de New York, John Williams, a clairement indiqué fin novembre qu’il restait de la marge à court terme pour ajuster la fourchette cible des fonds fédéraux, ce qui a été perçu comme un soutien public à la baisse des taux à venir ; à l’inverse, plusieurs responsables, dont ceux de la Fed de Boston et de Kansas City, ont rappelé à plusieurs reprises que l’inflation restait supérieure à l’objectif de 2 % et que les prix des services étaient particulièrement rigides, estimant qu’il n’y avait pas de raison impérieuse de poursuivre l’assouplissement dans ce contexte. Selon eux, même si une nouvelle baisse devait avoir lieu, il ne s’agirait que d’un ajustement marginal de la politique passée, et non du début d’un nouveau cycle d’assouplissement.

Les prévisions des institutions externes reflètent également ce dilemme. Les banques d’investissement comme Goldman Sachs s’attendent généralement à ce que le dot plot relève légèrement la trajectoire des baisses de taux après 2026, autrement dit, tout en reconnaissant que la croissance économique et l’emploi sont sous pression, la Fed enverra délibérément au marché le signal de ne pas interpréter cette baisse comme un retour à un cycle d’assouplissement continu.

Trois scénarios : comment le bitcoin se valorise-t-il dans les interstices macroéconomiques ?

À la veille de la réunion, la position du bitcoin est particulièrement délicate. Après un pic en octobre, le prix a connu une correction d’environ 30 % et oscille actuellement au-dessus de 90 000 dollars ; dans le même temps, les flux nets vers les ETF sont nettement inférieurs à ceux du début d’année, certaines institutions commencent à revoir à la baisse leurs objectifs de prix à moyen et long terme, et les inquiétudes concernant le maintien des taux sans risque à des niveaux élevés s’infiltrent progressivement dans les modèles de valorisation. Les signaux issus de cette réunion pourraient pousser le marché sur trois trajectoires totalement différentes.

Le premier scénario, le plus probable : les taux baissent comme prévu de 25 points de base, mais le dot plot reste prudent quant au nombre de baisses après 2026, et Powell insiste lors de la conférence de presse sur l’absence de trajectoire prédéfinie pour des baisses successives, tout dépendra des données. Dans cette configuration, le marché a encore des raisons de saluer la baisse des taux à court terme, le bitcoin pourrait tenter de franchir la zone de résistance proche de ses récents sommets dans la nuit, mais avec la stabilisation, voire une légère remontée, des rendements longs des bons du Trésor américain et la hausse des taux réels, la durabilité du rebond sera mise à l’épreuve, et il est plus probable que le prix oscille à des niveaux élevés plutôt que de s’engager dans une tendance haussière marquée.

Le deuxième scénario, plus dovish mais moins probable : en plus de la baisse des taux, le dot plot révise nettement à la baisse le niveau médian des taux à moyen terme, suggérant qu’il y aurait encore plus de deux baisses possibles en 2026, la déclaration post-réunion requalifie la fin du resserrement du bilan en gestion de réserves, et la Fed s’engage plus clairement à maintenir des réserves abondantes. Ce scénario équivaut à une nouvelle coupe des taux + un retournement des anticipations de liquidité, ce qui serait très positif pour tous les actifs à duration longue.

Pour le marché crypto, tant que le bitcoin parvient à se maintenir autour de 90 000 dollars, il pourrait à nouveau tester le seuil psychologique des 100 000 dollars, tandis que les actifs on-chain représentés par ETH, les principaux protocoles DeFi et L2 pourraient enregistrer des rendements excédentaires notables grâce au retour de la liquidité sur la blockchain.

Le troisième scénario, qui pèserait nettement sur l’appétit pour le risque : la Fed choisit de ne rien faire, ou bien baisse les taux mais relève fortement les taux à long terme dans le dot plot, réduisant significativement le nombre de baisses futures, envoyant au marché le signal que les baisses d’octobre et de décembre ne sont que des ajustements de précaution, et que des taux élevés resteront la norme plus longtemps. Dans ce cas, le dollar et les rendements des bons du Trésor américain se renforceraient probablement, et tous les actifs sans flux de trésorerie dépendant de la valorisation seraient sous pression.

Dans un contexte où le bitcoin a déjà connu une correction significative, où les flux vers les ETF ralentissent et où certaines institutions ajustent leurs attentes, une nouvelle pression macroéconomique négative pourrait entraîner une recherche de nouveaux supports techniques à la baisse. Les altcoins à fort effet de levier et les secteurs purement spéculatifs seraient alors les premières cibles des liquidations.

Pour les acteurs du marché crypto, cette nuit de décision sur les taux ressemble davantage à une échéance d’options au niveau macroéconomique.

Que ce soit sur le marché actions américain ou dans l’histoire du bitcoin, la plupart des nuits de décision du FOMC suivent un schéma similaire. L’heure qui suit l’annonce est le théâtre d’une concentration extrême d’émotions, d’algorithmes et de liquidité, avec des chandeliers très volatils mais des signaux directionnels instables ; la véritable tendance n’apparaît souvent qu’après la fin de la conférence de presse, une fois que les investisseurs ont digéré le dot plot et les prévisions économiques, et se dessine progressivement dans les 12 à 24 heures suivantes.

La décision sur les taux détermine le tempo immédiat, mais c’est la direction de la liquidité qui pourrait décider de la seconde moitié de ce cycle.