La liquidité du bitcoin a été remodelée, quels nouveaux indicateurs du marché devrions-nous surveiller ?

Aujourd'hui, les plus grands détenteurs de bitcoin sont passés des baleines aux sociétés cotées et aux fonds réglementés, la pression de vente étant passée de la réaction des particuliers au marché à des chocs de capitaux institutionnels.

Auteur : Blockchain Knight

Au début de cette semaine, les ETF bitcoin et les sociétés cotées détenaient ensemble environ 2,57 millions de bitcoins, dépassant largement les 2,09 millions détenus par les plateformes d'échange.

Ce chiffre marque le transfert des stocks sensibles au prix dans l'offre circulante de bitcoin des plateformes d'échange vers le système institutionnel, remodelant complètement les caractéristiques de liquidité du marché et les voies de transmission du risque.

Actuellement, la liquidité du bitcoin se compose de trois nouveaux « bassins », chacun fonctionnant selon une logique différente.

Le bassin des plateformes d'échange réagit le plus rapidement : plus de 2 millions de bitcoins sur des plateformes comme Coinbase peuvent être échangés en quelques minutes, constituant la principale source de pression de vente à court terme, mais la taille de ce bassin diminue continuellement depuis 2021.

Le bassin des ETF détient environ 1,31 million de bitcoins (dont 777 000 pour BlackRock IBIT), ses parts étant échangées sur le marché secondaire et nécessitant des processus de règlement T+1/T+2 ; les bitcoins ne rejoignent le marché spot qu'après rachat par les participants autorisés. Cette friction limite la volatilité intrajournalière, mais peut accumuler un risque de vague de rachats.

Le bassin des entreprises détient plus de 1 million de bitcoins (soit 5,1 % de l'offre en circulation), les sociétés de type Strategy étant les principaux détenteurs. Ces fonds sont plus sensibles à la valorisation de marché et à l'échéance de la dette, moins stables que les détenteurs à long terme, mais plus réactifs à l'environnement des capitaux.

L’essor des ETF a également remodelé le marché des produits dérivés. Les institutions pratiquent l’arbitrage de base en « achetant des ETF et en vendant des contrats à terme », ce qui a augmenté l’intérêt ouvert sur les contrats à terme bitcoin du CME ; la base est désormais un signal d’arbitrage plutôt qu’un indicateur directionnel.

Selon les instituts de recherche, la sortie massive de capitaux des ETF à la mi-octobre était en réalité la clôture d’arbitrages de base, et non un retrait des institutions, rendant l’interprétation des flux de capitaux plus complexe en raison de ces opérations mécaniques.

Dans le même temps, la volatilité du marché a été significativement réduite : selon les données de Glassnode, la volatilité réalisée à long terme du bitcoin est passée de 80 % à 40 %.

Les volumes quotidiens de plusieurs milliards de dollars sur les ETF attirent des capitaux réglementés, les institutions équilibrant leurs fonds selon des plans préétablis plutôt que par des ventes paniques, tandis que le resserrement des écarts par les market makers améliore la liquidité du marché spot.

Cependant, la réduction de la volatilité ne signifie pas l’élimination du risque : la concentration des jetons dans les ETF et les entreprises fait qu’un rachat ou une liquidation massive unique aurait un impact bien plus important que les transactions des particuliers.

Cette nouvelle structure cache également de nouveaux risques : la plupart des entreprises allouent des BTC via l’émission d’obligations ; si le prix tombe sous leur coût et que le crédit se resserre, cela pourrait entraîner des ventes forcées. Les ETF, bien qu’ils n’aient pas de pression de refinancement, peuvent toujours ramener des bitcoins sur les plateformes d’échange en cas de rachats continus, ce qui ne fait que retarder, et non éliminer, la pression de vente.

Aujourd'hui, les plus grands détenteurs de bitcoin sont passés des baleines aux sociétés cotées et aux fonds réglementés, la pression de vente étant passée de la réaction des particuliers au marché à des chocs de capitaux institutionnels.

Ce changement a comprimé la volatilité quotidienne, mais a engendré de nouveaux risques extrêmes, signifiant que le marché du bitcoin est entré dans une toute nouvelle phase dominée par les institutions. Les logiques de trading doivent être entièrement révisées, et il est nécessaire de porter à nouveau attention à certaines données.