Glassnode : Le bitcoin oscille faiblement, une grande volatilité est-elle à venir ?

Titre original : Anchored, But Under Strain

Auteurs originaux : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduction originale : AididiaoJP, Foresigt News

 

Bitcoin reste coincé dans une fourchette fragile, avec des pertes latentes en augmentation, des ventes de la part des détenteurs de long terme et une demande qui demeure faible. Les ETF et la liquidité restent atones, le marché des contrats à terme est morose, et les traders d’options intègrent la volatilité à court terme dans leurs prix. Le marché demeure stable pour l’instant, mais la confiance fait toujours défaut.

Résumé

Bitcoin évolue toujours dans une zone structurellement fragile, sous la pression de pertes latentes croissantes, de pertes réalisées élevées et de prises de bénéfices massives par les détenteurs de long terme. Néanmoins, la demande ancre le prix au-dessus de la valeur réelle du marché.

Le marché n’a pas réussi à reconquérir des seuils clés, en particulier le coût de base des détenteurs à court terme, ce qui reflète la pression de vente persistante des acheteurs récents et des investisseurs chevronnés. Si les vendeurs montrent des signes d’épuisement, un nouveau test de ces niveaux à court terme reste possible.

Les indicateurs hors chaîne restent faibles. Les flux d’ETF sont négatifs, la liquidité spot est rare, et l’intérêt ouvert sur les contrats à terme montre un manque de confiance spéculative, rendant le prix plus sensible aux catalyseurs macroéconomiques.

Le marché des options affiche une posture défensive, les traders achetant la volatilité implicite (IV) à court terme et continuant de rechercher une protection contre la baisse. La courbe de volatilité indique de la prudence à court terme, mais un sentiment plus équilibré sur les échéances plus longues.

Avec la réunion du FOMC comme dernier grand catalyseur de l’année, la volatilité implicite devrait progressivement diminuer fin décembre. L’orientation du marché dépendra de l’amélioration de la liquidité et d’un éventuel retrait des vendeurs, ou bien de la persistance de la pression baissière liée au facteur temps.

Analyse on-chain

En début de semaine, Bitcoin restait limité dans une zone structurellement fragile, avec une borne supérieure correspondant au coût de base des détenteurs à court terme (102 700 $) et une borne inférieure à la valeur réelle du marché (81 300 $). La semaine dernière, nous avons souligné l’affaiblissement des conditions on-chain, la faiblesse de la demande et un environnement prudent sur les produits dérivés, des facteurs qui rappellent la configuration du marché début 2022.

Bien que le prix se maintienne de justesse au-dessus de la valeur réelle du marché, les pertes latentes continuent de croître, les pertes réalisées augmentent et les dépenses des investisseurs de long terme restent élevées. Le seuil clé à reconquérir est le 0,75ème percentile du coût de base (95 000 $), suivi du coût de base des détenteurs à court terme. D’ici là, sauf nouveau choc macroéconomique, la valeur réelle du marché reste la zone la plus probable de formation d’un plancher.

Le temps joue contre les haussiers

Le marché demeure dans une phase modérément baissière, reflétant la tension entre des flux de capitaux modérés et la pression de vente persistante des acheteurs sur les sommets. Alors que le marché évolue dans une fourchette faible mais délimitée, le temps devient un facteur négatif, rendant plus difficile pour les investisseurs de supporter les pertes latentes et augmentant la probabilité de pertes réalisées.

La perte latente relative (moyenne mobile simple sur 30 jours) a grimpé à 4,4 %, alors qu’elle était restée sous les 2 % ces deux dernières années, marquant la transition du marché d’une phase d’euphorie à une phase de stress et d’incertitude accrue. Cette indécision caractérise actuellement cette zone de prix, et sa résolution nécessitera un nouvel afflux de liquidité et de demande pour restaurer la confiance.

Augmentation des pertes

Cette pression liée au facteur temps est encore plus évidente dans les comportements de dépense. Bien que Bitcoin ait rebondi de son point bas du 22 novembre à environ 92 700 $, la perte réalisée ajustée en entités (moyenne mobile simple sur 30 jours) continue d’augmenter, atteignant 555 millions de dollars par jour, soit le niveau le plus élevé depuis l’effondrement de FTX.

Le fait que de telles pertes réalisées surviennent lors d’une reprise modérée des prix reflète la frustration croissante des acheteurs sur les sommets, qui choisissent de capituler lors du renforcement du marché plutôt que de conserver leurs positions pendant la reprise.

Un frein au retournement

L’augmentation des pertes réalisées freine davantage la reprise, surtout lorsqu’elle coïncide avec une explosion des profits réalisés par les investisseurs chevronnés. Lors du récent rebond, les profits réalisés par les détenteurs de plus d’un an (moyenne mobile simple sur 30 jours) ont dépassé 1 milliard de dollars par jour, atteignant un pic à plus de 1,3 milliard de dollars à un nouveau sommet historique. Ces deux forces — la capitulation des acheteurs sur les sommets et les prises de bénéfices massives des détenteurs de long terme — expliquent pourquoi le marché peine à reconquérir le coût de base des détenteurs à court terme.

Cependant, malgré cette pression de vente massive, le prix s’est stabilisé, voire a légèrement rebondi au-dessus de la valeur réelle du marché, ce qui indique une demande persistante et patiente absorbant les ventes. À court terme, si les vendeurs commencent à s’épuiser, cette pression d’achat latente pourrait pousser à un nouveau test du 0,75ème percentile (environ 95 000 $) voire du coût de base des détenteurs à court terme.

Analyse off-chain

Le dilemme des ETF

En se tournant vers le marché spot, les ETF Bitcoin américains ont connu une nouvelle semaine calme, avec une moyenne mobile sur trois jours des flux nets restant négative. Cette tendance baissière, amorcée fin novembre, contraste nettement avec les puissants flux entrants qui avaient soutenu la hausse des prix plus tôt dans l’année. Les rachats de plusieurs grands émetteurs restent stables, soulignant la posture plus prudente des investisseurs institutionnels dans un environnement de marché plus incertain.

En conséquence, le coussin de demande sur le marché spot s’amenuise, réduisant le soutien immédiat des acheteurs et rendant le prix plus vulnérable aux catalyseurs macroéconomiques et aux chocs de volatilité.

La liquidité reste faible

Parallèlement à la faiblesse des flux d’ETF, le volume relatif des transactions spot de Bitcoin reste proche du bas de sa fourchette sur 30 jours. L’activité de trading a continué de diminuer de novembre à décembre, reflétant la baisse des prix et la diminution de la participation au marché. La contraction des volumes traduit une posture globale plus défensive du marché, avec moins de flux de capitaux orientés par la liquidité pour absorber la volatilité ou soutenir des mouvements directionnels.

Alors que le marché spot se calme, l’attention se tourne désormais vers la prochaine réunion du FOMC, qui, selon son ton politique, pourrait servir de catalyseur pour réactiver la participation au marché.

Marché des contrats à terme en berne

Poursuivant le thème de la faible participation, le marché des contrats à terme montre également un intérêt limité pour l’effet de levier, l’intérêt ouvert n’ayant pas réussi à se reconstituer de manière significative, et les taux de financement restant proches de la neutralité. Ces dynamiques soulignent un environnement de produits dérivés défini par la prudence plutôt que par la confiance.

Sur le marché des contrats perpétuels, le taux de financement est resté proche de zéro, voire légèrement négatif cette semaine, soulignant le retrait continu des positions longues spéculatives. Les traders adoptent une posture équilibrée ou défensive, exerçant peu de pression directionnelle via l’effet de levier.

Avec une activité sur les produits dérivés en berne, la découverte des prix dépend davantage des flux spot et des catalyseurs macroéconomiques que de l’expansion spéculative.

Explosion de la volatilité implicite à court terme

En se tournant vers le marché des options, l’activité terne sur le spot contraste fortement avec la hausse soudaine de la volatilité implicite à court terme, les traders se positionnant pour des mouvements de prix plus importants. La volatilité implicite interpolée (estimée via une valeur Delta fixe plutôt qu’en fonction des prix d’exercice listés) révèle plus clairement la structure de tarification du risque selon les échéances.

Sur les options d’achat à 20-Delta, l’IV à une semaine a augmenté d’environ 10 points de volatilité par rapport à la semaine dernière, tandis que les échéances plus longues sont restées relativement stables. Le même schéma apparaît sur les options de vente à 20-Delta, avec une IV à court terme en hausse, tandis que les échéances plus longues restent calmes.

Dans l’ensemble, les traders accumulent de la volatilité là où ils anticipent une pression, préférant détenir de la convexité plutôt que de vendre avant la réunion du FOMC du 10 décembre.

Retour de la demande de protection à la baisse

En parallèle de la hausse de la volatilité à court terme, la protection contre la baisse retrouve une prime. L’indicateur de skew à 25-delta, qui mesure le coût relatif des options de vente par rapport aux options d’achat pour un même Delta, a grimpé à environ 11 % sur l’échéance à une semaine, signalant une demande accrue d’assurance contre la baisse à court terme avant la réunion du FOMC.

Le skew reste resserré sur toutes les échéances, dans une fourchette de 10,3 % à 13,6 %. Cette compression indique que la préférence pour la protection à la baisse s’étend à toute la courbe, reflétant une aversion au risque généralisée plutôt qu’une pression isolée sur le court terme.

Accumulation de volatilité

Pour résumer la situation sur le marché des options, les données hebdomadaires sur les flux de capitaux renforcent un schéma clair : les traders achètent de la volatilité, plutôt que d’en vendre. Les primes d’options achetées dominent les flux notionnels totaux, avec une légère avance pour les options de vente. Cela ne reflète pas un biais directionnel, mais un état d’accumulation de volatilité. Lorsque les traders achètent simultanément des options des deux côtés, cela signale des comportements de couverture et de recherche de convexité, plutôt que de la spéculation basée sur le sentiment.

Combinés à la hausse de la volatilité implicite et à un skew orienté à la baisse, les flux de capitaux indiquent que les participants se préparent à des événements volatils, avec un biais baissier.

Après le FOMC

En regardant vers l’avenir, la volatilité implicite a déjà commencé à se détendre et, historiquement, une fois le dernier grand événement macroéconomique de l’année passé, l’IV a tendance à se comprimer davantage. Avec la réunion du FOMC du 10 décembre comme dernier catalyseur significatif, le marché se prépare à passer à un environnement de faible liquidité et de retour à la moyenne.

Après l’annonce, les vendeurs reviennent généralement sur le marché, accélérant la décroissance de l’IV jusqu’à la fin de l’année. S’il n’y a pas de surprise hawkish ou de changement de cap significatif, la voie de moindre résistance pointe vers une volatilité implicite plus basse et une courbe de volatilité plus plate, qui devrait perdurer jusqu’à la fin décembre.

Conclusion

Bitcoin continue d’évoluer dans un environnement structurellement fragile, avec des pertes latentes croissantes, des pertes réalisées élevées et des prises de bénéfices massives par les détenteurs de long terme qui ancrent l’évolution des prix. Malgré une pression de vente persistante, la demande reste suffisamment résiliente pour maintenir le prix au-dessus de la valeur réelle du marché, indiquant que des acheteurs patients absorbent toujours les ventes. Si des signes d’épuisement des vendeurs apparaissent, une progression à court terme vers 95 000 $ voire le coût de base des détenteurs à court terme reste possible.

La situation off-chain fait écho à cette tonalité prudente. Les flux d’ETF restent négatifs, la liquidité spot est faible, et le marché des contrats à terme manque de participation spéculative. Le marché des options renforce la posture défensive, les traders accumulant de la volatilité, achetant une protection à la baisse à court terme et se positionnant pour des événements volatils à l’approche de la réunion du FOMC.

Dans l’ensemble, la structure du marché indique une fourchette faible mais stable, soutenue par une demande patiente mais limitée par une pression de vente persistante. L’évolution à court terme dépendra de l’amélioration de la liquidité et d’un éventuel retrait des vendeurs, tandis que la perspective à long terme dépendra de la capacité du marché à reconquérir des seuils de coût de base clés et à sortir de cette phase dominée par le facteur temps et la pression psychologique.