Quatre grands défis structurels auxquels le dollar américain sera confronté début 2026

Huitong Finance, 28 janvier—— Début 2026, le dollar américain fait face à une conjonction de multiples pressions : la paire euro/dollar (EUR/USD) poursuit sa forte progression, l’indice du dollar recule jusqu’à ses plus bas niveaux depuis 2022, le prix de l’or atteint de nouveaux sommets historiques, et les actifs américains subissent une sortie massive de capitaux. Ces phénomènes de marché ne sont pas isolés ; ils sont poussés par quatre facteurs fondamentaux et interdépendants.

Début 2026, le dollar américain fait face à une conjonction de multiples pressions : la paire EUR/USD poursuit sa forte progression, l’indice du dollar recule jusqu’à ses plus bas niveaux depuis 2022, le prix de l’or atteint de nouveaux sommets historiques, et les actifs américains subissent une sortie massive de capitaux. Ces phénomènes de marché ne sont pas isolés ; ils sont portés par quatre facteurs fondamentaux et interdépendants : la rotation des portefeuilles des actifs américains vers les marchés mondiaux (en particulier les marchés émergents), la poursuite des gains sur les stratégies de carry trade qui renforcent la vente de dollars, la montée du risque de "shutdown" gouvernemental américain, et les anticipations croissantes d’interventions politiques en faveur d’un dollar plus faible. À présent, la faiblesse du dollar évolue d’une volatilité à court terme vers un défi structurel plus large.

La hausse de l’EUR/USD bénéficie d’un soutien solide et s’accélère fin janvier 2026. Ce mouvement de change est principalement porté par la divergence marquée des politiques monétaires entre les deux principales économies : la Fed, en raison de ses inquiétudes sur la croissance américaine, est attendue sur un nouvel assouplissement monétaire ; tandis que la Banque centrale européenne (BCE) et d’autres grandes banques centrales maintiennent une politique relativement prudente, parfois même restrictive. Sous cet effet, l’indice du dollar (DXY) poursuit sa baisse jusqu’aux plus bas de l’an dernier, atteignant des niveaux inédits depuis début 2022, et se situe récemment vers la zone médiane des 96.



Avec la faiblesse du dollar, conjuguée à des différentiels de taux avantageux entre le dollar et les principales devises émergentes liquides, les stratégies de carry trade ont rapporté environ 18 % en 2025, leur meilleure performance depuis 2009. Dès le début de 2026, cette stratégie a rapporté environ 1,3 % sur les premières semaines, poursuivant sa dynamique.

Morgan Stanley, Bank of America, Citi et d’autres grandes banques d’investissement restent optimistes sur l’efficacité des carry trades en 2026, recommandant en priorité les devises de pays ayant resserré leur politique monétaire, affichant des taux élevés et une crédibilité bancaire solide, comme le Brésil ou le Mexique. Ces marchés, portés par un différentiel de taux croissant et une faible volatilité des changes, continuent d’attirer les flux mondiaux.



Le dollar subit la pression d’une rotation massive des portefeuilles hors des actifs américains. À la semaine du 21 janvier 2026, les ETF américains phares ont enregistré des sorties nettes de capitaux de 17 milliards de dollars, illustrant une forte aversion pour les actifs américains due à l’incertitude budgétaire et à l’imprévisibilité politique.

Bien que les actifs européens et japonais aient connu de modestes entrées, l’ampleur reste bien inférieure à celle des marchés émergents. Depuis début janvier 2026, les ETF spécialisés dans les marchés émergents ont attiré jusqu’à 134 milliards de dollars, leur meilleur début d’année depuis 2012. Cette tendance est soutenue par des rendements plus élevés sur les marchés émergents et le besoin des investisseurs mondiaux de diversifier leurs actifs, sur fond de vulnérabilité croissante des actifs libellés en dollars.



Les rumeurs d’un nouveau shutdown du gouvernement américain continuent de s’intensifier, pesant davantage sur l’indice du dollar. Selon les données des marchés de prédiction comme Polymarket, fin janvier, la probabilité d’un shutdown atteignait 78%-81 %, un chiffre en forte hausse après l’incident de Minneapolis (lié à des actions fédérales sur l’immigration) qui a suscité un tollé public et de vives critiques des démocrates. Un shutdown perturberait non seulement le fonctionnement administratif, pénaliserait la croissance du PIB et retarderait des dépenses budgétaires clés, mais renforcerait aussi les anticipations de baisses de taux anticipées et agressives de la Fed pour contrer la pression à la baisse sur l’économie.

Parallèlement, les rumeurs d’une intervention concertée entre les États-Unis et le Japon sur le marché des changes pour affaiblir le dollar au profit du yen se multiplient. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a récemment déclaré publiquement qu’il n’existait « aucun lien direct » entre les taux de change et la traditionnelle « politique du dollar fort », suggérant une ouverture du gouvernement américain à un dollar plus faible, dans le but de renforcer la compétitivité à l’export et de soutenir l’industrie nationale. La Maison-Blanche penche également de plus en plus vers des mesures de dépréciation, en phase avec les objectifs de réduction du déficit commercial, de réponse aux menaces tarifaires et de gestion des tensions géopolitiques. Ces signaux politiques alimentent les anticipations d’un dollar en repli.


Dans un contexte de pression sur le dollar et de multiplication des risques, il n’est pas surprenant que le prix de l’or ait atteint des sommets historiques. Récemment, le métal précieux a dépassé à plusieurs reprises les 5 000 dollars l’once, atteignant un pic au-dessus de 5 100 dollars. Le marché considère désormais l’or non seulement comme un outil de couverture contre l’inflation, mais aussi comme un « actif d’assurance » clé pour se prémunir contre les risques liés à l’agenda politique de Donald Trump : politiques tarifaires agressives, dangers d’expansion budgétaire, pressions potentielles sur l’indépendance de la Fed, et incertitudes géopolitiques et économiques plus larges.

Les analystes de Société Générale, Morgan Stanley et d’autres institutions indiquent que si ces facteurs continuent de peser sur le dollar, le prix de l’or pourrait atteindre 6 000 dollars l’once, voire au-delà, d’ici la fin de l’année.

En résumé, la rotation des portefeuilles, les gains sur les carry trades, le risque de shutdown gouvernemental et les anticipations de politique de dollar faible constituent les quatre grandes sources de pression baissière sur le dollar au début de 2026. Bien que certains envisagent un rebond du dollar si l’économie américaine venait à se redresser, le sentiment dominant du marché reste baissier sur le dollar, tandis que l’or et les actifs des marchés émergents sont privilégiés.