Elliott a une opportunité de bloquer l'accord contesté de Toyota

Elliott fait face à une bataille difficile contre le groupe Toyota dans une importante offre de rachat

Photographe : Toru Hanai/Bloomberg

À première vue, Elliott Investment Management semble être en position de net désavantage dans sa tentative d’empêcher le groupe Toyota d’acquérir une filiale cruciale, dans ce qui pourrait devenir l’une des plus grandes opérations de privatisation du Japon.

Le groupe Toyota contrôle déjà environ 48 % de Toyota Industries Corp. et entretient des relations étroites avec de nombreux principaux investisseurs minoritaires de la société. En revanche, Elliott, un fonds activiste basé aux États-Unis, ne détient que 6,7 % — bien loin du seuil suffisant pour bloquer ce qu’il qualifie d’offre sous-évaluée avant la fin de la période d’offre, le 12 février.

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Alors que Toyota semble proche d’obtenir la majorité des deux tiers nécessaire pour finaliser l’acquisition, Elliott n’est peut-être pas aussi loin du succès qu’il n’y paraît. Selon Travis Lundy, analyste chevronné spécialisé dans les actions japonaises et l’activisme actionnarial, Elliott pourrait potentiellement réussir avec le soutien de seulement 7 % supplémentaires des droits de vote. Il estime que les investisseurs passifs — qui détiennent collectivement environ 19 % des droits de vote via des fonds indiciels et des ETF — sont peu susceptibles d’accepter l’offre inférieure au marché de Toyota à 18 800 ¥ par action.

Si Elliott parvient à bloquer la transaction, cela marquerait une victoire historique pour les investisseurs activistes au Japon, affaiblissant potentiellement l’influence de la famille fondatrice et encourageant d’autres à promouvoir des réformes au sein du secteur corporatif japonais étroitement interconnecté.

« La transaction devient susceptible d’être bloquée », a commenté Lundy. « Compte tenu de la position actuelle d’Elliott, de ses alliances potentielles, et des actions des autres actionnaires, je serais surpris si cette opération se finalise à 18 800 ¥. »

L’offre actuelle valorise Toyota Industries à 6,1 billions de yens, mais le groupe Toyota vise à acquérir les actions restantes via une offre publique d’achat de 4,3 billions de yens, en faisant l’une des plus grandes opérations de ce genre au Japon. En incluant les transactions liées, le coût total pour privatiser Toyota Industries est estimé à 5,4 billions de yens.

Elliott a refusé de détailler au-delà de ses déclarations publiques. Toyota Industries a déclaré poursuivre des discussions ouvertes avec l’ensemble des actionnaires, tandis que Toyota Fudosan Co., qui mène l’offre de rachat, travaille à obtenir l’approbation des actionnaires. Toyota Motor n’a pas fourni de commentaire.

Elliott intensifie sa campagne

Depuis la divulgation de sa participation dans Toyota Industries en novembre dernier, Elliott a déjà contraint Toyota à augmenter son offre initiale de 15 %. Néanmoins, Elliott continue de pousser les autres investisseurs à rejeter l’offre, arguant que les actions valent au moins 26 000 ¥ chacune et pourraient atteindre 40 000 ¥ dans quelques années si l’entreprise reste indépendante. Mardi, Elliott a publié une présentation détaillée de 52 pages exposant ses objections à la transaction.

Selon un rapport de Nikkei, Elliott envisagerait même de lancer une offre concurrente sur Toyota Industries.

Lundy, basé à Hong Kong, suggère que les investisseurs passifs sont peu susceptibles d’apporter leurs actions à l’offre, sauf si Toyota relève son offre au-dessus du cours actuel du marché. Accepter un prix inférieur exposerait les gestionnaires de fonds passifs à un risque inutile, leur performance étant mesurée par rapport aux indices boursiers plus larges.

Depuis l’offre révisée, l’action Toyota Industries s’est constamment échangée au-dessus du prix proposé, clôturant à 19 855 ¥ jeudi.

Lundy estime que les investisseurs passifs, dont BlackRock Inc., pourraient porter la part des droits de vote d’Elliott à environ 26 %, hors actions auto-détenues. BlackRock a refusé de commenter.

D’un autre côté, Lundy pense que le groupe Toyota a environ 55 % des droits de vote effectivement sécurisés, en tenant compte des participations croisées et des accords connexes.

Malgré ces efforts, surmonter l’un des conglomérats les plus établis et influents du Japon reste un défi de taille.

« Beaucoup d’investisseurs voient peu d’avantages à s’opposer au groupe Toyota », a déclaré Masatoshi Kikuchi, stratégiste actions chez Mizuho Securities. Bien que certains actionnaires, dont Elliott, puissent s’opposer au prix, la transaction a toujours de bonnes chances d’aboutir, a-t-il ajouté.

La base d’investisseurs de Toyota Industries comprend le fonds public de pension national, de grandes banques et des assureurs majeurs, dont beaucoup détiennent des actions dans le cadre d’accords de participations croisées.

Tatsuo Yoshida, analyste senior automobile chez Bloomberg Intelligence, a noté : « Ces institutions sont susceptibles d’accepter l’offre, sauf si le prix de l’action reste nettement supérieur à l’offre. »

D’autres investisseurs expriment leurs inquiétudes

Elliott n’est pas le seul investisseur insatisfait des conditions proposées.

Kaz Sakai, responsable de la recherche Japon chez Asset Value Investors Ltd., un fonds activiste basé au Royaume-Uni, a commenté : « Nous avons du mal à considérer l’augmentation de prix proposée comme équitable. » Sakai n’a pas précisé si le fonds, qui possède environ 0,1 % de Toyota Industries, apporterait ses actions à l’offre, mais a suggéré qu’une valorisation minimale équitable serait de 25 000 ¥ par action.

Aide à la rédaction : Kentaro Tsutsumi et Lisa Du.

(Mise à jour avec le dernier cours de l’action et la réponse de Toyota Motor)

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