Les options sur l’ETF bitcoin de BlackRock ont connu des volumes de transactions sans précédent lors du krach, alimentant les spéculations sur un possible effondrement d’un fonds spéculatif.

L’ETF Bitcoin de BlackRock et la flambée des échanges d’options

Depuis son lancement, l’ETF spot bitcoin (BTC) de BlackRock a suscité un immense intérêt de la part des investisseurs, attirant des milliards de dollars de ceux désireux de s’exposer au bitcoin sans gérer directement des portefeuilles numériques ni utiliser des plateformes d’échange crypto. Les acteurs et analystes du marché surveillent de près les flux entrants du fonds afin de comprendre le sentiment et le positionnement institutionnels.

Aujourd’hui, l’attention se porte également sur les options liées à l’ETF, en particulier après une hausse spectaculaire de l’activité de trading lors de la chute des marchés jeudi. Si certains attribuent cette envolée à la faillite d’un hedge fund, d’autres y voient simplement le résultat de turbulences de marché habituelles.

Évolutions clés lors de la vente massive

Vendredi, l’ETF a enregistré une forte chute de 13 %, atteignant son prix le plus bas depuis octobre 2024. Cette baisse a coïncidé avec un record de 2,33 millions de contrats d’options échangés, les options de vente (puts) dépassant légèrement les options d’achat (calls).

L’augmentation du volume de puts suggère que les investisseurs cherchaient une protection accrue contre de nouvelles baisses — une réaction classique lors des corrections importantes.

Les options sont des instruments financiers permettant aux investisseurs de se couvrir contre les variations de prix de l’actif sous-jacent, en l’occurrence IBIT. En payant une prime, l’acheteur acquiert le droit (mais non l’obligation) d’acheter ou de vendre IBIT à un prix prédéterminé avant l’expiration du contrat.

• Les options d’achat (calls) donnent à leur détenteur le droit d’acheter IBIT à un prix fixé. Si le prix de l’ETF dépasse ce niveau, le détenteur réalise un bénéfice ; sinon, la perte se limite à la prime payée.
• Les options de vente (puts) permettent au détenteur de vendre IBIT à un prix fixe. Si la valeur de l’ETF chute en dessous de ce prix, le détenteur en profite ; dans le cas contraire, seule la prime est perdue. Les calls servent généralement à parier à la hausse avec effet de levier, tandis que les puts servent d’assurance contre une baisse.

Un autre chiffre remarquable est celui des 900 millions de dollars de primes payées ce jour-là par les traders d’options IBIT — un record sur une seule journée. Pour mettre ce montant en perspective, il rivalise avec la capitalisation boursière de plusieurs crypto-monnaies classées hors du top 70.

Théorie : La faillite d’un hedge fund à l’origine de l’activité record

L’analyste de marché Parker a partagé un post largement diffusé sur X, suggérant que les 900 millions de dollars de primes résultaient de pertes majeures subies par un (ou quelques) hedge funds, dont la quasi-totalité du capital était investie dans IBIT. Ces fonds concentrent souvent leurs investissements au lieu de diversifier les risques.

Selon Parker, le fonds avait initialement acheté des options d’achat “hors de la monnaie” à bas prix sur IBIT après la baisse d’octobre, misant sur un rebond rapide et de nouveaux gains.

Ces calls hors de la monnaie fonctionnent comme des tickets de loterie à faible coût, offrant des rendements importants si le prix de l’actif dépasse un certain seuil. Si le prix n’atteint pas ce niveau, la seule perte est la prime payée.

Déroulement de la situation

Le fonds aurait utilisé des fonds empruntés pour acquérir ces calls et aurait doublé la mise alors que le prix d’IBIT continuait de baisser.

Lorsque IBIT a plongé jeudi, la valeur de ces calls s’est effondrée, déclenchant des appels de marge de la part des brokers exigeant des garanties supplémentaires. Incapable de répondre à ces exigences en raison de pertes ailleurs, le fonds a été contraint de vendre d’importantes quantités d’actions IBIT, contribuant à un volume record de 10 milliards de dollars sur le marché spot.

Dans une tentative désespérée de gérer ses positions, le fonds a remplacé les calls arrivant à échéance ou clôturé des trades perdants, ce qui a abouti à des paiements de primes sans précédent de 900 millions de dollars. L’analyse de Parker suggère que cette activité extraordinaire a été menée par quelques grands acteurs cherchant à gérer le risque, plutôt que par des transactions habituelles.

Shreyas Chari, responsable du trading et des produits dérivés chez Monarq Asset Management, a commenté : « Les ventes systématiques sur les principaux actifs hier étaient probablement liées à des appels de marge, en particulier sur IBIT, qui a l’exposition crypto la plus importante parmi les ETF. »

Il a ajouté que des rumeurs circulaient sur une entité vendeuse d’options ayant été forcée de vendre agressivement l’actif sous-jacent après la rupture de niveaux de prix clés, ce qui a accentué la chute à 60 000 dollars.

Point de vue alternatif : Volatilité de marché habituelle

Tony Stewart, fondateur de Pelion Capital et spécialiste des options, propose une perspective différente. S’il reconnaît que les options IBIT ont contribué à la volatilité du marché, il ne pense pas qu’un seul hedge fund ait suffi à provoquer l’effondrement et l’activité record observés.

Stewart note que 150 millions de dollars sur les 900 millions de primes ont été dépensés pour racheter des options de vente. Les traders qui avaient auparavant vendu des puts ont subi de lourdes pertes avec la baisse du prix d’IBIT et ont dû racheter ces options pour limiter leur risque.

Stewart qualifie ces opérations de « douloureuses », mais souligne que le reste des paiements de primes provient de nombreuses transactions de moindre ampleur, ce qui est typique lors de périodes d’activité intense sur le marché.

Selon Stewart, l’activité d’options record reflète une panique généralisée et un désordre sur le marché, plutôt qu’un événement catastrophique isolé. « La théorie du hedge fund en faillite n’est pas concluante du point de vue des options et ne semble pas suffisante pour expliquer toute la situation, » conclut-il, tout en concédant que certaines transactions ont pu avoir lieu de manière privée, hors des bourses publiques.

Résumé

Tandis que Parker lie l’activité exceptionnelle sur les options à la faillite d’un hedge fund, Stewart avance des données suggérant une panique plus large du marché. Quelle qu’en soit la cause, cet épisode démontre que les options IBIT sont désormais assez influentes pour impacter le marché, et les traders pourraient devoir les surveiller aussi attentivement que les flux entrants des ETF à l’avenir.