L'anxiété liée à l'IA alimente l'émergence de nouveaux produits dérivés

L’endettement croissant des géants de la tech stimule le marché des dérivés de crédit

Photo par Kyle Grillot/Bloomberg

À mesure que les principales entreprises technologiques intensifient leur course à la domination de l’intelligence artificielle, les investisseurs obligataires s’inquiètent de plus en plus du risque que ces sociétés recourent à un endettement excessif, compromettant potentiellement leur capacité à honorer leurs obligations financières.

Cette inquiétude croissante a revitalisé le marché des dérivés de crédit, offrant aux banques et aux investisseurs des outils pour se prémunir contre les risques associés à l’augmentation de la dette d’entreprise. Selon la Depository Trust & Clearing Corp., les dérivés de crédit à nom unique liés aux principaux émetteurs technologiques — autrefois rares — figurent désormais parmi les contrats les plus échangés hors du secteur financier.

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Alors que les contrats de crédit d’Oracle Corp. font l’objet d’échanges actifs depuis un certain temps, les dernières semaines ont vu une flambée d’activité pour Meta Platforms Inc. et Alphabet Inc., les sociétés mères de Facebook et Google. Les données indiquent que les contrats en circulation couvrent désormais environ 895 millions de dollars de dette Alphabet et 687 millions de dollars de dette Meta, après prise en compte des transactions de compensation.

Avec des investissements liés à l’IA qui devraient dépasser 3 000 milliards de dollars — dont une grande partie financée par l’endettement — les investisseurs s’attendent à ce que la demande de couverture continue d’augmenter. Même les entreprises technologiques les plus riches deviennent rapidement parmi les plus endettées.

« L’ampleur de ces hyperscalers est énorme, et la croissance est loin d’être terminée. Cela pose la question : voulez-vous vraiment être totalement exposé ? » a déclaré Gregory Peters, co-directeur des investissements chez PGIM Fixed Income. Il a ajouté que les indices larges de dérivés de crédit, qui protègent contre le défaut de plusieurs entreprises, sont insuffisants face à ce niveau de risque.

Fin 2025, six courtiers proposaient des credit default swaps (CDS) sur Alphabet, contre seulement un en juillet précédent. Amazon.com Inc. a également vu le nombre de ses courtiers CDS passer de trois à cinq. Certains fournisseurs proposent désormais des paniers de CDS pour les hyperscalers, reflétant le développement rapide de paniers similaires sur le marché obligataire cash.

La hausse de l’activité de trading a débuté l’automne dernier, à mesure que l’ampleur des besoins de financement de ces entreprises devenait plus évidente. Selon un courtier de Wall Street, les desks de trading peuvent désormais régulièrement coter des marchés de 20 à 50 millions de dollars pour ces noms — une activité quasiment inexistante il y a un an.

Actuellement, les hyperscalers rencontrent peu de difficultés à lever des fonds. La récente émission obligataire multi-devises de 32 milliards de dollars d’Alphabet a attiré des ordres plusieurs fois supérieurs à la taille de l’offre en l’espace de 24 heures seulement. Notamment, la société a émis des obligations à 100 ans — un exploit rare dans le secteur technologique en évolution rapide.

Endettement croissant et prudence des investisseurs

Morgan Stanley prévoit que l’endettement des hyperscalers atteindra 400 milliards de dollars cette année, contre 165 milliards en 2025. Alphabet prévoit à elle seule de dépenser jusqu’à 185 milliards de dollars en dépenses d’investissement en 2026 pour soutenir son expansion dans l’IA.

Cette frénésie de dépenses inquiète certains investisseurs. Par exemple, le hedge fund londonien Altana Wealth a acheté l’an dernier une protection contre le défaut d’Oracle sur sa dette, au coût de 50 points de base par an sur cinq ans. Ce coût est depuis monté à environ 160 points de base.

Banques et hedge funds s’adaptent

Les banques qui souscrivent la dette des hyperscalers sont devenues de grands acheteurs de CDS à nom unique, utilisant ces instruments pour se couvrir tout en distribuant de gros prêts liés à des projets de centres de données et d’infrastructures. Selon Matt McQueen de Bank of America, les périodes de distribution de ces prêts pourraient passer de trois mois à un an, incitant les banques à rechercher une protection supplémentaire sur le marché des CDS.

Les courtiers de Wall Street s’empressent de satisfaire l’appétit croissant pour la protection de crédit. Paul Mutter, anciennement chez Toronto-Dominion Bank, s’attend à une hausse de la demande pour de nouveaux paniers de couverture, surtout à mesure que le trading de crédit privé devient plus actif.

Certains hedge funds voient dans cette demande une opportunité de profit. Andrew Weinberg de Saba Capital Management note que de nombreux acheteurs de CDS sont des clients « captive flow », tels que les desks de prêts bancaires ou les équipes d’évaluation du crédit. Avec un effet de levier encore faible chez la plupart des grands groupes technologiques et des spreads obligataires à peine plus serrés que la moyenne du marché, de nombreux fonds se sentent à l’aise de vendre de la protection.

« Si un événement de risque majeur survient, où iront ces crédits ? Dans de nombreux cas, les grandes entreprises avec des bilans solides et des valorisations à mille milliards surpasseront le marché du crédit dans son ensemble », a déclaré Weinberg.

Cependant, certains traders avertissent que la frénésie actuelle d’émissions obligataires pourrait signaler une complaisance et un sous-estimation du risque. Rory Sandilands d’Aegon Ltd. souligne que le simple volume de dette potentielle pourrait finir par fragiliser la signature de ces entreprises, ce qui l’a amené à augmenter ses positions CDS au cours de l’année écoulée.

Rétrospective de la semaine

• Alphabet Inc. a levé près de 32 milliards de dollars de dette en moins d'une journée, soulignant à la fois l’ampleur des besoins de financement des géants de la tech construisant l’infrastructure de l’IA et la forte demande sur les marchés du crédit. Les émissions obligataires en livres sterling et en francs suisses de la société ont établi des records sur leurs marchés respectifs, dont une obligation centenaire rare.
• Les banquiers d’Elon Musk explorent de nouvelles options de financement suite à la fusion de SpaceX et xAI, dans le but de réduire les coûts d’intérêts importants accumulés ces dernières années.
• Les investisseurs en capital-investissement préparant l’acquisition d’Electronic Arts Inc. orchestrent un rachat de dette qui a eu un impact négatif sur les obligations de la société, poussant les porteurs de notes à s’unir en réponse.
• Citadel a accusé son ancien gestionnaire de portefeuille Daniel Shatz, aujourd’hui chez Marshall Wace, d’avoir violé les accords d’emploi et d’avoir détourné des informations confidentielles pour constituer une équipe rivale.
• Les courtiers de Wall Street exigent des primes plus élevées pour négocier les obligations émises par les fonds de crédit privé, alors que les inquiétudes grandissent quant à l’exposition de ces fonds à des entreprises de logiciels confrontées à la disruption liée à l’IA.
  • Concentrix Corp. a payé une prime importante pour refinancer sa dette, face aux craintes que l’IA ne menace son modèle économique.
  • Deutsche Bank avertit que les secteurs des logiciels et de la technologie représentent un risque de concentration majeur pour les marchés de crédit spéculatifs, tandis qu’UBS estime que les risques liés à l’IA ne sont pas pleinement intégrés dans la tarification du crédit, ce qui pourrait compliquer les futures levées de fonds pour les entreprises concernées.
• Ares Management Corp. fournit 2,4 milliards de dollars de financement de dette à Vantage Data Centers, soutenant l’infrastructure pour le partenariat d’Oracle avec OpenAI.
  • Un projet de centre de données qui devrait être loué par Nvidia Corp. a vendu 3,8 milliards de dollars d’obligations à haut rendement après avoir attiré 14 milliards de dollars de commandes d’investisseurs.
  • Un propriétaire de centre de données au service des opérateurs d’IA a obtenu pour la première fois la note de crédit la plus élevée d’une grande agence.
• Les prêteurs à la société en faillite FAT Brands Inc. ont accepté d’abandonner leur demande de suspension contre Andrew Wiederhorn après qu’il a ordonné la vente d’actions de la chaîne Twin Peaks de la société.

Mouvements dans l’industrie

• Citadel Securities de Ken Griffin a nommé Richard Smerin de Morgan Stanley en tant que responsable mondial des produits structurés, poursuivant une série de recrutements clés en Asie.
• DWS Group a choisi le vétéran de Deutsche Bank Oliver Resovac pour diriger les produits de marchés privés et les transactions de crédit européennes.
• Wells Fargo Investment Institute a nommé Luis Alvarado comme co-responsable de la stratégie mondiale de revenu fixe.
• Bain Capital a recruté Michael Horowitz de Brookfield Asset Management en tant qu’associé dans sa division situations spéciales.

Ressources supplémentaires

Écoutez un podcast sur l’état actuel du marché des titres adossés à des créances hypothécaires avec Clark Capital Management.

Assistance à la rédaction par Sam Potter, James Crombie et Dan Wilchins.

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