Les procès-verbaux de la réunion de la Réserve fédérale révèlent de profondes divergences

Le dernier compte rendu de réunion de la Réserve Fédérale a de nouveau révélé de profondes divergences au sein de la direction sur l’orientation future des taux d’intérêt. Outre les partisans de la baisse et les attentistes, le compte rendu mentionne pour la première fois la possibilité d’une hausse des taux.

Cela reflète qu’en l’absence d’un retour de l’inflation vers l’objectif de 2 % de la Fed et dans un contexte de résilience économique, la politique de la Fed revient à se concentrer sur le risque d’inflation, plutôt que sur le ralentissement de l’emploi.

Le procès-verbal publié mercredi 18 heure de l’Est montre que lors de la réunion du Comité de politique monétaire (FOMC) de fin janvier, « plusieurs » participants ont exprimé leur soutien à l’utilisation d’un langage « à double sens » dans les orientations prospectives sur les taux, afin de « refléter qu’en cas de maintien de l’inflation au-dessus de l’objectif, il pourrait être approprié » d’augmenter les taux. Cette formulation marque une hausse notable des préoccupations de certains responsables quant à la persistance de l’inflation.

D’autres participants (plusieurs) estiment qu’une baisse supplémentaire des taux pourrait être appropriée si l’inflation diminue comme prévu. La majorité des participants avertissent que le retour de l’inflation vers 2 % pourrait être « plus lent et plus inégal » que généralement anticipé. L’écrasante majorité des participants jugent que les risques de baisse de l’emploi se sont atténués ces derniers mois, mais que les risques d’une inflation durablement élevée subsistent.

L’expression « plusieurs » apparaît à de multiples reprises dans ce compte rendu, soulignant le degré de divergence au sein du FOMC. Après la publication du compte rendu de novembre dernier qui avait exposé les divisions internes de la Fed, les médias et le journaliste Nick Timiraos, surnommé le « nouveau correspondant de la Fed », avaient souligné que dans la terminologie de la Fed, « beaucoup » (Many) représente davantage de membres que « plusieurs » (Several), mais moins que « la plupart » (Most).

Une trajectoire des taux à double sens apparaît

Comme le marché s’y attendait, la réunion de la Fed des 27 et 28 janvier s’est soldée par une pause des baisses de taux, deux des douze membres votants du FOMC s’opposant à cette décision. Les deux opposants – le gouverneur Waller, alors pressenti pour la présidence de la Fed, et la gouverneure Milan, nommée par le président Trump – ont tous deux soutenu une nouvelle baisse de 25 points de base.

Le compte rendu publié ce mercredi montre qu’au cours de la réunion de janvier, certains décideurs se sont montrés prudents quant à une nouvelle baisse des taux, du moins à court terme. Le procès-verbal indique :

« Plusieurs participants ont averti qu’un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire, alors que les données d’inflation restent élevées, pourrait être interprété à tort comme un affaiblissement de l’engagement envers l’objectif d’inflation de 2 %. »

Cette position contraste avec celle d’un autre groupe d’officiels. Le procès-verbal indique que certains (plusieurs) pensent qu’une nouvelle baisse des taux reste possible si l’inflation diminue comme prévu. Cependant, la plupart estiment que le repli de l’inflation pourrait être plus lent que prévu.

Tous les participants s’accordent à dire que la politique monétaire n’est pas guidée par une trajectoire prédéfinie, mais déterminée par les données les plus récentes, l’évolution des perspectives économiques et l’équilibre des risques.

L’inquiétude concernant l’inflation demeure centrale

Les participants ont observé que l’inflation globale aux États-Unis a nettement reculé par rapport au pic de 2022, mais reste légèrement supérieure à l’objectif de long terme de 2 % de la Fed. Ils relèvent généralement que ces données élevées reflètent en grande partie l’inflation des biens de base, apparemment stimulée par la hausse des tarifs douaniers.

Concernant les perspectives d’inflation, les participants anticipent une baisse vers 2 %, bien que le rythme et le calendrier restent incertains. Ils s’attendent généralement à ce que l’impact des droits de douane sur les prix des biens de base commence à s’atténuer cette année. Plusieurs participants notent que la désinflation persistante des services liés au logement pourrait continuer à exercer une pression baissière sur l’inflation globale.

Plusieurs participants prévoient également que les gains de productivité liés aux avancées technologiques ou réglementaires exerceront une pression à la baisse sur l’inflation. Dans le même esprit, quelques membres rapportent, d’après des contacts en entreprise, que les sociétés intensifient l’automatisation de leurs opérations et prennent d’autres mesures pour compenser la hausse des coûts, réduisant ainsi le besoin de répercuter ces coûts sur les prix à la consommation ou de rogner sur les marges.

La plupart des participants préviennent que la progression vers l’objectif de 2 % pourrait être plus lente et plus inégale que prévu, et considèrent que le risque d’une inflation durablement supérieure à l’objectif ne peut être ignoré. Certains citent les rapports d’entreprises qui prévoient d’augmenter leurs prix cette année pour faire face à la pression des coûts, y compris celle liée aux droits de douane.

Plusieurs participants évoquent également que la persistance de la demande pourrait maintenir l’inflation à un niveau élevé.

Le marché du travail montre des signes de stabilité

Concernant le marché du travail, les participants observent que le taux de chômage aux États-Unis est resté globalement stable ces derniers mois, tandis que la croissance de l’emploi reste modérée. La plupart notent que les récentes données sur le taux de chômage, les licenciements et les offres d’emploi suggèrent que le marché du travail pourrait se stabiliser après une période de refroidissement progressif.

Presque tous les participants notent que si le niveau des licenciements reste bas, les embauches restent également faibles. Dans la même veine, plusieurs participants soulignent que leurs contacts en entreprise continuent de faire preuve de prudence dans leurs décisions de recrutement, reflétant l’incertitude quant aux perspectives économiques ainsi qu’à l’impact de l’intelligence artificielle et d’autres technologies d’automatisation sur le marché du travail.

L’écrasante majorité des participants jugent que le marché du travail montre des signes de stabilisation, les risques baissiers s’étant atténués. Toutefois, certains notent que malgré ces signes, certains indicateurs – comme les mesures d’accessibilité des emplois ou la part des travailleurs à temps partiel pour raisons économiques – signalent un certain affaiblissement du marché. Par ailleurs, la plupart des participants relèvent que les risques baissiers sur le marché du travail subsistent.

La croissance économique reste solide

Les participants notent que l’activité économique semble croître à un rythme soutenu.

Ils soulignent que la consommation des ménages est restée robuste, principalement grâce à l’augmentation de la richesse des ménages. L’investissement fixe des entreprises reste dynamique, notamment dans le secteur technologique.

Les participants s’attendent généralement à ce que la croissance économique reste solide jusqu’en 2026, même si l’incertitude reste élevée. La plupart prévoient que la croissance continuera d’être soutenue par des conditions financières favorables, des politiques budgétaires ou des changements réglementaires. De plus, compte tenu du dynamisme des investissements liés à l’intelligence artificielle et de la forte croissance de la productivité ces dernières années, plusieurs estiment que la poursuite de l’amélioration de la productivité soutiendra la croissance économique.

Les données publiées depuis la réunion de fin janvier de la Fed montrent une accélération de la croissance, un ralentissement de l’inflation et une stabilisation du marché du travail aux États-Unis. L’indice des prix à la consommation de janvier a augmenté moins que prévu, sous l’effet de la baisse des coûts énergétiques. Le nombre de créations d’emplois non agricoles en janvier s’est élevé à 130 000, soit la plus forte hausse en plus d’un an, et le taux de chômage est tombé de façon inattendue à 4,3 %, signe que le marché du travail continue de se stabiliser en début d’année.

Les données de marché montrent que les investisseurs ont revu à la baisse leurs attentes quant au calendrier de la prochaine baisse des taux de la Fed, mais la tarification des contrats à terme indique que les traders anticipent toujours une possible baisse d’ici juin. Depuis la réunion de janvier, plusieurs responsables de la Fed ont déclaré que la stabilité générale de l’économie américaine leur laissait le temps d’être patients avant d’ajuster à nouveau les taux. Trump et ses collaborateurs continuent quant à eux d’appeler à une baisse immédiate des taux.

Après la forte croissance de l’emploi non agricole publiée la semaine dernière, le marché a exclu une baisse des taux en mars ; les attentes de baisse pour l’ensemble de l’année restent plus accommodantes qu’à la réunion de fin janvier.

Les risques pour la stabilité financière liés à l’IA et au crédit privé attirent l’attention

En matière de stabilité financière, plusieurs participants ont évoqué des valorisations d’actifs élevées et des spreads de crédit historiquement bas. Certains ont discuté des vulnérabilités potentielles liées aux récents développements dans le domaine de l’intelligence artificielle (IA), notamment la surévaluation du marché boursier, la forte concentration de la capitalisation et de l’activité sur quelques entreprises, ainsi que l’augmentation du financement par la dette.

Plusieurs participants ont mis l’accent sur les vulnérabilités du secteur du crédit privé et sur l’octroi de crédit à des emprunteurs plus risqués, y compris les risques de connexion avec d’autres types d’institutions financières non bancaires (telles que les compagnies d’assurance), ainsi que l’exposition des banques à ce secteur. Plusieurs participants ont également commenté les risques liés aux hedge funds, notamment leur présence croissante sur les marchés obligataires et actions, la hausse de l’effet de levier, et le fait que l’expansion des transactions de valeur relative pourrait rendre le marché des titres du Trésor plus vulnérable aux chocs.