Les stablecoins pourraient générer une demande de 1 000 milliards de dollars en bons du Trésor, donnant au Trésor la marge de manœuvre pour modifier ses émissions : Standard Chartered

Selon une nouvelle étude de Standard Chartered, les émetteurs de stablecoins sont sur le point de devenir certains des plus grands acheteurs de bons du Trésor américain, ce qui pourrait potentiellement remodeler la façon dont le gouvernement américain se finance au cours des prochaines années.

Les analystes dirigés par Geoffrey Kendrick, responsable mondial de la recherche sur les actifs numériques de la banque, et John Davies, stratège sur les taux américains chez Standard Chartered, ont indiqué qu’ils s’attendent toujours à ce que la capitalisation du marché des stablecoins atteigne 2 000 milliards de dollars d’ici la fin de 2028.

Cette expansion générerait environ 0,8 à 1 000 milliards de dollars de nouvelle demande pour les T-bills, les émetteurs accumulant de la dette publique à court terme comme actifs de réserve. « Les émetteurs de stablecoins deviennent les plus grands acheteurs de bons du Trésor américain », écrivent Kendrick et Davies, ajoutant qu’une telle demande pourrait créer environ 0,9 billion de dollars d’appétit excédentaire pour les T-bills au cours des trois prochaines années si les schémas d’émission restent inchangés.

La demande pour les T-bills va croître

L’offre de stablecoins s’élève actuellement à près de 300 milliards de dollars, après avoir ralenti ces derniers mois en raison d’une baisse des prix des crypto-actifs et d’un déploiement plus lent de nouveaux produits réglementés après l’adoption de la loi GENIUS en juillet 2025. La banque considère que cette pause est cyclique plutôt que structurelle.

Dans le cadre de la loi GENIUS, les émetteurs de stablecoins réglementés aux États-Unis sont tenus de détenir des actifs liquides de haute qualité, les bons du Trésor à court terme jouant un rôle central. La demande liée aux stablecoins devrait donc se concentrer sur la partie 0 à 3 mois de la courbe.

Standard Chartered estime que les deux tiers de la capitalisation prévue de 2 000 milliards de dollars du marché des stablecoins d’ici 2028 proviendront des marchés émergents, générant une nouvelle demande de T-bills, tandis que la croissance sur les marchés développés remplacera en partie les allocations existantes en bons du Trésor. Auparavant, la couverture de The Block citait l’analyse de Standard Chartered, qui indiquait qu’un billion de dollars de dépôts bancaires des marchés émergents pourraient être détournés vers les stablecoins.

La banque a également récemment réduit son estimation de la nouvelle demande de T-bills à 0,8 à 1 billion de dollars par rapport aux projections précédentes, alors que les experts soulignent de plus en plus l’adoption massive des stablecoins. La Réserve fédérale pourrait également augmenter cette pression sur le court terme, selon Kendrick et Davies. Les analystes estiment que 500 à 600 milliards de dollars supplémentaires de demande pour les T-bills pourraient provenir des achats de gestion de réserves de la Fed et un montant similaire du remplacement des avoirs en titres adossés à des créances hypothécaires arrivant à échéance.

Avec la croissance des stablecoins, la demande totale de nouveaux T-bills pourrait atteindre environ 2,2 billions de dollars d’ici 2028. Cela se compare à environ 1,3 billion de dollars d’offre nette prévue de T-bills sur la même période si la part des T-bills dans la dette totale en circulation reste constante, selon les estimations du Congressional Budget Office. Le résultat, selon la banque, pourrait être un déficit de 0,9 billion de dollars — rendant les T-bills rares à moins que le Trésor n’ajuste ses émissions.

Le Secrétaire au Trésor Scott Bessent a récemment signalé une ouverture à modifier la composition de la dette américaine. Lors d’une audition en février, Bessent a déclaré que la loi GENIUS pourrait devenir « une caractéristique importante du financement du gouvernement américain », tandis que la dernière annonce trimestrielle de refinancement du Trésor notait « une demande croissante de bons du Trésor de la part du secteur privé ».

Les T-bills représentent actuellement 21,7 % de la dette négociable en circulation, au-dessus de la fourchette recommandée de 15 % à 20 % par le Treasury Borrowing Advisory Committee mais en dessous de la moyenne de 26,1 % d’après-guerre. Augmenter cette part de seulement 2,5 points de pourcentage sur trois ans générerait environ 0,9 billion de dollars d’émissions supplémentaires, compensant le déficit d’offre prévu, selon Standard Chartered.

Une façon d’y parvenir serait de réduire l’émission de titres et d’obligations à long terme. Kendrick et Davies calculent que déplacer 0,9 billion de dollars de l’offre à long terme vers les T-bills pourrait, avec les tailles actuelles des adjudications, permettre de suspendre effectivement les adjudications d’obligations à 30 ans pendant trois ans. Le Trésor américain avait déjà suspendu l’émission à 30 ans entre 2002 et 2006, bien que cette décision soit intervenue lors d’excédents budgétaires — un contexte très différent des niveaux de déficit actuels de 5 % à 6 %.

Impact estimé

La réaction immédiate du marché à un tel changement serait probablement un aplatissement haussier de la courbe des taux du Trésor, selon les analystes, les rendements à long terme baissant par rapport au court terme.

Cependant, ce scénario n’est pas le cas de base. Standard Chartered continue de prévoir une pentification baissière au cours de l’année à venir, avec un rendement à 10 ans terminant 2026 autour de 4,6 %. Ils soutiennent néanmoins que les investisseurs doivent surveiller le risque de rareté du court terme et l’évolution de la dynamique d’émission.

La question, notent-ils, est de savoir comment la prime de terme réagirait une fois l’offre à long terme réduite. Bien que les épisodes historiques montrent qu’une plus grande part de T-bills a coïncidé avec une hausse de la prime de terme, la banque ne considère pas cette relation comme causale.

Au lieu de cela, les précédents pics d’émission de T-bills se sont produits lors de crises, lorsque des baisses de taux agressives et des besoins de financement d’urgence ont modifié la dynamique de la courbe. Le financement à court terme comporte également des risques. Une dépendance accrue aux T-bills augmente l’exposition au renouvellement et pourrait accroître les inquiétudes concernant la dominance budgétaire, en particulier si les marchés s’interrogent sur l’indépendance de la Réserve fédérale. Des adjudications plus grandes et plus fréquentes de T-bills pourraient également accroître le risque de volatilité en cas de faiblesse de la demande.

L’analyse met en lumière l’empreinte macroéconomique croissante des stablecoins. Tether, le plus grand émetteur de stablecoins avec environ 185 milliards de dollars en circulation, détient plus de 120 milliards de dollars en bons du Trésor américain, ce qui le place parmi les plus grands détenteurs mondiaux de dette publique américaine à court terme. Plus tôt cette année, Bo Hines, PDG de USAT chez Tether, a déclaré que la société pourrait encore accroître ses avoirs et devenir l’un des dix plus grands acheteurs de T-bills.

Parallèlement, Standard Chartered a déjà averti que la croissance des stablecoins pourrait drainer jusqu’à 500 milliards de dollars des dépôts bancaires américains d’ici 2028, transférant le financement des banques traditionnelles vers les marchés de la dette publique.

Washington négocie les règles sur les stablecoins

L’élan réglementaire s’accélère parallèlement à cette rotation du capital. La loi GENIUS a établi un cadre fédéral pour l’émission de stablecoins, tandis que la SEC a récemment publié des lignes directrices clarifiant le traitement du capital pour les courtiers traitant avec les stablecoins.

Les dirigeants du secteur ont également rencontré à plusieurs reprises des responsables de la Maison Blanche alors que les législateurs négocient une législation plus large sur la structure du marché et débattent des dispositions relatives aux stablecoins à rendement.

Si les experts s’attendent à une croissance et que les décideurs débattent de la structure réglementaire, les consommateurs utilisent déjà les stablecoins dans leur vie quotidienne. Selon une étude mondiale récente, co-rapportée par BVNK, menée en partenariat avec Coinbase, YouGov et Artemis, les stablecoins sont de plus en plus utilisés comme « monnaie du quotidien » pour l’épargne, les achats de détail et les paiements courants.