L’ère de la “déflation lente” du dollar commence : des “États-Unis d’exception” vers la “médiocrité” ?

Huitong Finance, 24 février—— Depuis 2025, le dollar américain a connu une dépréciation significative, son repli reflétant l’estompement du récit de « l’exceptionnalisme américain ». Avec le ralentissement des perspectives de croissance économique et la diminution des flux de capitaux, la bulle de valorisation qui dépendait auparavant excessivement de la « prime de surperformance américaine » commence à se dégonfler.

Depuis 2025, le dollar américain a connu une dépréciation significative, son repli reflétant l’estompement du récit de « l’exceptionnalisme américain ». Avec le ralentissement des perspectives de croissance économique et la diminution des flux de capitaux, la bulle de valorisation qui dépendait auparavant excessivement de la « prime de surperformance américaine » commence à se dégonfler. Mardi (24 février) durant la séance européenne, l’indice du dollar a légèrement rebondi, s'échangeant actuellement autour de 97,90, avec une hausse quotidienne d’environ 0,15 %, soutenu par des propos hawkish de la Fed, mais les problèmes structurels de long terme du dollar sont désormais exposés au grand jour.

Actuellement, le dollar fait face à de multiples pressions structurelles : le marché anticipe une poursuite des baisses de taux par la Fed, tandis que le déficit budgétaire ne se résorbe pas, piégeant la combinaison politique dans un déséquilibre embarrassant ; la politique commerciale est imprévisible et les droits de douane n’ont pas soutenu le dollar, au contraire, ils ont accentué l’incertitude ; les anticipations d’inflation modérées réduisent l’avantage de l’écart de taux, rendant les repères de valorisation traditionnels moins fiables. Bien qu’il n’y ait pas encore de « dédollarisation » systémique, les gestionnaires de réserves accélèrent l’accumulation d’actifs alternatifs comme l’or, poussant progressivement vers une diversification accrue.

L’estompement de l’exceptionnalisme américain et la vulnérabilité du dollar à des niveaux élevés

En 2025, le dollar a connu une dépréciation notable, une baisse qui n’est pas un événement soudain, mais bien une libération concentrée de pressions accumulées sur le long terme. L’estompement de l’exceptionnalisme économique américain couvait déjà en toile de fond du marché, et dès que le récit s’est normalisé, diverses fissures sont apparues au grand jour : les attentes de croissance se sont modérées, les flux de capitaux se sont ralentis, et la bulle de valorisation, qui reposait auparavant sur la « surperformance américaine », a suivi le même chemin.

En 2025, les positions sur le dollar étaient déjà très concentrées et dépendaient fortement de cette prime de croissance ; lorsque cette prime a commencé à s’estomper, la sensibilité du dollar aux mouvements de sentiment de marché et de positionnement a soudainement augmenté, à un niveau bien supérieur à celui des dernières années.

Les multiples défis de l’environnement politique américain

Parallèlement, l’environnement politique pose des défis encore plus complexes au dollar. Le marché s’attend à ce que la Fed poursuive les baisses de taux, tandis que les dirigeants pourraient faire face à une influence politique accrue, introduisant une prime de risque, certes faible mais non négligeable, dans la crédibilité de la Fed.

En même temps, la politique budgétaire manque toujours d’ancrage, le déficit ne montre aucun signe de réduction, et les dépenses pourraient continuer d’augmenter lors du cycle électoral. L’accentuation de la courbe des taux n’a pas apporté de soutien tangible au dollar. Même si les taux nominaux remontent brièvement, l’absence d’une trajectoire budgétaire crédible affaiblit le soutien traditionnel de l’écart de taux pour le dollar.

Le jeu complexe entre politique commerciale et anticipations d’inflation

La politique commerciale n’a pas non plus apporté de signal clair. Habituellement, des droits de douane élevés renforceraient le récit inflationniste et soutiendraient le dollar, mais le marché reste prudent face aux annonces récentes. L’instabilité, l’imprévisibilité élevée des politiques et le temps nécessaire à la transmission des effets rendent la réaction du marché des changes exceptionnellement modérée. Les annonces de suppression de droits de douane n’ont pas soutenu le dollar, mais ont au contraire aggravé l’ambiance d’incertitude générale.

Tout cela concourt à une modération des anticipations d’inflation. Le taux d’inflation d’équilibre à long terme montre que le marché reste dans un état de confort vis-à-vis de la maîtrise de la pression inflationniste (peut-être même trop optimiste). C’est un point crucial pour le dollar : . Un scénario plus sévère serait un retour en force de l’inflation alors que la Fed maintient sa politique accommodante, une combinaison qui pèserait lourdement sur les rendements réels et, en période de confiance déjà fragile, susciterait des doutes sur l’orientation politique et l’indépendance de la Fed.

La défaillance des repères de valorisation et la pression vers une diversification progressive

Dans ce contexte, il n’est guère surprenant que la fiabilité des repères de valorisation traditionnels ait diminué. Politiques, flux de capitaux et dynamiques politiques tirent dans différentes directions. Si la Fed continue de baisser les taux et que l’écart de taux se réduit, à moins que d’autres banques centrales n’adoptent une politique encore plus agressive ou plus durablement accommodante, l’affaiblissement du dollar sera le résultat naturel.

Bien qu’il n’y ait pas encore eu de rotation structurelle de « dédollarisation », de multiples facteurs pourraient soutenir à la marge une diversification progressive. Les gestionnaires de réserves restent soumis à des contraintes claires, le marché du dollar demeure au cœur du système mondial, mais l’accumulation accélérée d’actifs alternatifs comme l’or s’inscrit dans ce thème plus large.

La nature de l’ajustement du dollar et perspectives à long terme

Globalement, cette phase d’ajustement du dollar présente à la fois des caractéristiques politiques et structurelles. Les facteurs politiques accélèrent le mouvement, mais la base était déjà posée : normalisation de l’exceptionnalisme américain, déséquilibre embarrassant de la combinaison politique, et évolution des dynamiques d’inflation et de gestion des réserves. La durée de ces forces pourrait déterminer la trajectoire du dollar pour la prochaine décennie.

Il n’y a pas encore de point de bascule spectaculaire, mais il ne s’agit pas non plus d’une brève interruption suivie d’un rebond rapide. La voie la plus probable est celle d’un ajustement lent et inégal, le marché clarifiant progressivement le niveau de prime raisonnable que doivent obtenir les actifs américains. Début 2026, l’indice du dollar reste sous pression dans le contexte d’une incertitude mondiale et d’une lutte autour de la trajectoire de la Fed, mais à long terme, son statut central comme monnaie de réserve reste résilient, la dépréciation reflétant davantage une évolution cyclique qu’un changement permanent.



(Graphique journalier de l’indice du dollar, source : Yihuitong)

Fuseau horaire GMT+8, 15:34, l’indice du dollar s’établit actuellement à 97,88.