RMB : une reprise en fanfare après les vacances

Morning FX

Le premier jour ouvrable de l'année du Dragon, le RMB a affiché une forte performance. Dans l'après-midi, il a franchi les seuils psychologiques majeurs de 6,89 et 6,88, s'appréciant de 200 pips dans la journée,atteignant en clôture son plus haut niveau depuis avril 2023.

1. La conversion de devises par les clients reste la principale raison

Les dernières données publiées sur la conversion de devises pour janvier 2026 continuent d'être impressionnantes. En janvier, le solde net de conversion de devises effectué par les banques pour le compte de leurs clients s'est établi à 88,8 milliards de dollars, un léger repli par rapport aux 99,9 milliards de décembre 2025, mais reste le deuxième niveau le plus élevé depuis janvier 2013.

Il est à noter quedeux indicateurs clés ont atteint des records historiques depuis le début des statistiques en 2010 :

1. Conversion nette sous l'investissement en valeurs mobilières : 25,9 milliards de dollars. Cela reflèteune restauration de la confiance des capitaux étrangers dans les actifs chinois, et une accélération de l'allocation des actifs en RMB.

2. Conversion nette à terme : 39,3 milliards de dollars. Avec les anticipations de baisse de taux par la Fed, les points de swap USDCNY ont nettement augmenté par rapport aux deux années précédentes, réduisant ainsi le coût des conversions à terme. Ajouté à cela une anticipation consensuelle d'appréciation du RMB, les entreprises exportatrices ne gardent plus leurs devises en attente, préférant verrouiller à l'avance leur taux de change futur. Cela explique aussi pourquoi après janvier, les points de swap USDCNY restent sous pression.

2. Amélioration marginale de l'environnement commercial extérieur

Après la décision de la Cour Suprême des États-Unis déclarant illégales les droits de douane IEEPA, la Chine ainsi que certains pays émergents ont vu leurs droits de douane baisser. Bien que Trump ait immédiatement annoncé une nouvelle taxe globale de 15%, cela reste inférieur aux 20% précédemment imposés à la Chine (10% de droits de douane + 10% de taxe fentanyl), soit une baisse de 5%. Étant donné la visite prévue de Trump en Chine fin mars, la probabilité d'une nouvelle hausse des droits de douane envers la Chine est assez faible à court terme, ce qui rassure les marchés.

3. Que reflète le marché des options ?

Cependant, le marché des options envoie un signal apparemment contradictoire. Bien que le RMB continue de s'apprécier, le RR USDCNH(Risk reversal)ne cesse d'augmenter (les calls USD sont plus chers que les puts),ce qui crée une divergence entre le spot et le RR.

Selon moi, la hausse du RRne doit pas être interprétée simplement comme une anticipation de dépréciation future du RMB par le marché, mais plutôt comme le reflet d'un besoin de couverture de change des capitaux étrangers investissant dans les actifs chinois.

Comme mentionné précédemment, la conversion nette sous l'investissement en valeurs mobilières atteint un record historique ; de nombreux fonds étrangers allouent massivement des actifs en Chine. Pour ces investisseurs étrangers détenant des actifs en RMB, le principal risque est que la dépréciation du RMB fasse baisser la valeur de leurs actifs. Pour se couvrir, ils achètent des calls USD sur le marché des options ; cette demande rigide de couverture fait grimper le prix des calls et donc le RR.

La hausse du RR constitue une bonne opportunité de couverture pour les clients convertissant leur devise. Grâce à une stratégie de conversion via risk reversal (vente de call + achat de put classique), ils peuvent verrouiller une partie du risque de change.

4. Conclusion

Les causes de l'appréciation du RMB sont, d'une part, la dynamique de conversion de devises alimentée par l'offre et la demande, et d'autre part, l'amélioration marginale de l'environnement commercial extérieur. La hausse du RR USDCNH sur le marché des optionsconfirme indirectement le besoin de couverture de la part des capitaux étrangers entrant en Chine. Pour les clients convertissant leur devise, il est possible de profiter de la hausse du RR en utilisantune stratégie de risk reversal afin de verrouiller une partie de l'exposition à la conversion de devises à terme.