Dépassement de 6,85 ! Comment comprendre la forte appréciation du yuan ?

Le yuan a poursuivi sa forte progression au début de l'année du Cheval, dépassant simultanément le seuil de 6,85 sur les marchés onshore et offshore le 26 février, atteignant un sommet depuis avril 2023. Cette vague d'appréciation du yuan est non seulement significative en termes d'ampleur, mais elle présente également une forte durabilité. Le yuan s'est apprécié pendant sept mois consécutifs, établissant le record de la plus longue période de hausse continue depuis 2020. Depuis son point bas de fin 2025, il s'est apprécié de 6,9 %, et de 2,1 % depuis le début de l'année.

En observant la dynamique du marché, cette vague d'appréciation présente les caractéristiques suivantes : domination d'un dollar faible, amplification des conversions de devises par les entreprises et accompagnement de la politique de la banque centrale. Premièrement, l'appréciation du yuan est principalement passive, sur fond de repli continu de l'indice du dollar. Deuxièmement, les exportateurs ont massivement converti leurs devises en fin d'année et autour du Nouvel An chinois, libérant ainsi les positions en dollars accumulées, ce qui a augmenté l'offre à court terme. Troisièmement, la fixation d'un taux central fort montre une plus grande tolérance des régulateurs vis-à-vis d'une appréciation progressive du yuan.

Alors que le yuan s'est renforcé pendant plusieurs mois consécutifs, affichant une vigueur inattendue qui échappe aux tendances saisonnières, le marché s'interroge sur la possibilité de voir cette tendance se poursuivre. Bien que les indicateurs de risque de retournement sur le marché des options aient augmenté, le risque de retournement à un mois du dollar américain contre le yuan offshore atteignant 0,43 %, signe que certains traders commencent à se couvrir contre un risque de correction, la tendance générale reste orientée vers une appréciation du yuan.

Pression limitée de la double contrainte de l'appréciation du yuan, progrès de l'internationalisation

Bien que le marché craigne généralement qu'une appréciation du yuan n'affaiblisse la compétitivité des exportations chinoises et ne freine la reprise économique, cette inquiétude classique n'est pas significative en Chine. L'appréciation du taux de change nominal n'est pas incompatible avec une forte croissance des exportations. Depuis 2017, le renforcement du yuan s'accompagne souvent d'une croissance plus soutenue des exportations et d'une reprise de la dynamique des prix. Entre 2021 et 2025, le yuan ne s'est apprécié que de 3 % face à un panier de devises, tandis que les exportations ont augmenté de 44,8 %.

De plus, la transition de la Chine vers une structure d'exportation plus technologique et à plus forte valeur ajoutée a réduit la sensibilité au taux de change, car ces produits sont moins substituables. Cette année, l'appréciation anticipée de 3 % du taux de change effectif nominal (NEER) et de 1,5 % du taux de change effectif réel (REER) ne devrait peser que de 10 points de base sur la croissance réelle du PIB en 2026. Ainsi, l'impact de l'appréciation sur les exportations et la croissance économique demeure très limité.