Wall Street rencontre à nouveau Ethereum

Pour la première fois, Wall Street peut accéder à ETH de la manière dont il est présenté : un actif productif et générateur de rendement.

Auteur : David Christopher

Traduction : Block unicorn

L’ETF iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) de BlackRock a commencé à être négocié aujourd’hui au Nasdaq. Il s’agit du premier fonds de staking lancé par la société, qui résout discrètement un problème qui préoccupait les investisseurs institutionnels d’Ethereum depuis le lancement des premiers ETF spot.

Pour la première fois, Wall Street peut accéder à ETH tel qu’il a été promu : un actif productif et générateur de rendement.

Désalignement initial

Dès le départ, les ETF spot Ethereum ont souffert d’un problème de correspondance.

Ethereum a toujours été promu comme une « obligation native à Internet » — rare (émissions annuelles plafonnées à 1,5 %), rendement élevé (intérêt composé annuel de 3 à 5 %), et intégré dans la couche de règlement d’un nouveau système financier (stablecoins et actifs tokenisés).

Etherealize a formalisé ce cadre l’an dernier : ETH est à la fois du pétrole numérique, une garantie productive et un actif de réserve.

Même si cette affirmation semble un peu « farfelue », elle fonctionne, tout comme DAT avait présenté ETH comme un outil d’investissement pour les stablecoins. Mais le produit en lui-même n’a pas tenu ses promesses.

L’ETF spot ne procure pas de rendement. Les investisseurs obtiennent une exposition au prix mais ne peuvent pas bénéficier du moteur économique d’Ethereum. Ce que nous vantons comme un actif productif est finalement offert aux institutions dans un emballage dépourvu de productivité.

Ce problème n’existe pas pour Bitcoin. La proposition de valeur de BTC réside dans sa simplicité : réserve de valeur. Il suffit de le détenir. La négociation spot offre l’intégralité de sa valeur. L’argument d’Ethereum est différent. Le staking est une partie indissociable de l’actif Ethereum. Ce sont les détenteurs qui, par le staking, tirent parti de l’économie du réseau et bénéficient de l’intérêt composé qui soutient le cœur de sa philosophie.

L’ETF spot ne peut offrir cela.

Ce n’est pas la seule raison, mais cette dynamique a provoqué un retard significatif des flux de capitaux institutionnels vers Ethereum (ETH). Actuellement, IBIT détient une valorisation supérieure à 55 milliards de dollars, tandis qu’ETHA ne représente qu’environ 6,5 milliards de dollars. Certes, une partie de cet écart s’explique par l’avantage du pionnier pour Bitcoin et un récit plus clair. Mais cela reflète aussi en partie les failles du produit lui-même. Les investisseurs institutionnels sont séduits par le potentiel de hausse d’Ethereum, mais reçoivent au final un actif amoindri.

Wall Street était déjà présent

Ce mauvais rendement de l’actif tend à masquer l’adoption institutionnelle réelle d’Ethereum depuis le lancement des ETF spot en juillet 2024.

L’offre de RWA (Real World Assets) sur Ethereum a environ septuplé. L’offre de stablecoins a plus que doublé. Wall Street considère de plus en plus ETH comme une infrastructure, un rail pour les stablecoins et la finance tokenisée, plutôt que comme un simple actif de négociation autonome.

Évolution de la croissance des RWA sur Ethereum depuis juillet 2024.

Le fonds BUIDL de BlackRock, le FOBXX de Franklin Templeton et un nombre croissant de produits monétaires tokenisés utilisent le système de règlement d’Ethereum ou de ses L2. Les banques et SWIFT testent également le règlement on-chain. Malgré la déception des flux vers les ETF, la participation institutionnelle s’étend effectivement.

Néanmoins, une partie des flux ne provient pas d’une demande pour ETH lui-même, mais d’un manque de canaux d’accès appropriés. Les investisseurs institutionnels peuvent obtenir une exposition au prix d’ETH, mais sans pouvoir participer au réseau qu’ils utilisent, commencent à utiliser, ou viennent enfin d’en reconnaître la valeur.

ETHB résout ce problème.

Pour la première fois, les investisseurs institutionnels disposent d’une enveloppe réglementée qui correspond véritablement à la philosophie d’Ethereum.

Croissance des stablecoins sur Ethereum depuis juillet 2024.

Impact structurel

L’importance de cette évolution dépasse ETHB lui-même.

Auparavant, les investisseurs hors secteur crypto qui voulaient investir efficacement dans Ethereum (ETH) devaient recourir à certaines solutions de contournement : des structures comme DAT, qui permettent le staking, le restaking et l’utilisation de la DeFi, mais dont la valeur n’est pas directement liée aux actifs sous-jacents.

Ces structures existent en partie parce que les investisseurs institutionnels ne peuvent pas directement participer au staking dans le cadre de leur mandat. Avec le lancement des ETF de staking, cela évolue. Les fonds qui devaient auparavant passer par des intermédiaires peuvent désormais affluer directement sur les marchés Ethereum.

État actuel du paysage

Selon DeFi Report, la plupart des indicateurs cycliques montrent qu’à l’arrivée d’ETHB, ETH est évalué dans une fourchette comprise entre « juste valeur » et « profonde valeur ».

Le MVRV est inférieur à 1, ce qui signifie qu’au regard du coût total, le marché est en perte. L’offre en profit est inférieure à celle observée lors de la capitulation de 2022. Cette phase a vu le prix à peine dépasser le sommet de 2021 (désolé de le rappeler), et celui-ci oscille dans la même fourchette sans la franchir. À l’aune des standards historiques, le prix actuel est dans une plage particulièrement attrayante.

Comme je l’ai déjà mentionné, cette contre-performance ne peut pas uniquement être imputée à l’absence d’ETF de staking. La feuille de route L2 d’Ethereum optimise l’échelle et l’expérience utilisateur, pas les frais sur L1. Les blobs permettent aux rollups d'ancrer à moindre coût et ont mis fin au mécanisme de brûlage des frais qui justifiait le discours déflationniste.

Certainement, le réseau Ethereum s’est amélioré, mais ses perspectives d’investissement sont devenues moins prévisibles.

Cela dit, sa structure monétaire n’a jamais été compromise. L’émission annualisée d’environ 0,8 % reste comparable au taux d’inflation de Bitcoin. Désormais, plusieurs facteurs convergent à nouveau. Le nombre d’utilisateurs institutionnels augmente de façon significative et continue, RWA, stablecoins et fonds tokenisés prospèrent sur Ethereum. Le mécanisme de staking a enfin atteint maturité, et le prix est redevenu raisonnable.

Pendant des années, Ethereum a été vendu aux investisseurs institutionnels comme un actif de réserve de rendement et une couche de règlement pour l’économie tokenisée. Cette histoire a été raffinée, formalisée et répétée : on la propose continuellement aux institutions qui voient manifestement la valeur du réseau Ethereum mais n’avaient pas moyen d’en participer concrètement.

Aujourd’hui, le conditionnement d’Ethereum correspond enfin à cette théorie, et ETHB va servir de test. Nous verrons si Wall Street adhère véritablement à la vision d’Ethereum telle qu’elle a été promue comme un actif.