CNY : 6,8 n'est pas la fin

Après plus de deux semaines de tiraillements, l’USDCNY a finalement cassé le seuil des 6,8. En regardant vers l’avenir, je pense que 6,8 n’est pas une fin, mais un nouveau point de départ.

Tout d’abord, comparé à « l’appréciation du yuan », le marché depuis avril représente davantage une « faiblesse du dollar ». Du point de vue d’un panier de devises non-américaines, le yuan s’est en fait déprécié depuis avril ; même avec une appréciation de 1,6% face au dollar, cela reste inférieur à la baisse de l’indice dollar (2 %). Cela explique en partie la « fermeté » de la politique : lors de la réunion politique d’avril, les déclarations sur la stabilité du taux de change n’ont pas été significativement renforcées. Le soir du 11 mai, le rapport sur la politique monétaire du premier trimestre a ajouté la mention« maintenir la flexibilité du taux de change ».

Ensuite, l’évolution de l’USDCNY avant et après les rencontres des dirigeants sino-américains présente une certaine similarité historique. Après des rencontres en présentiel majeures comme celle de Busan ou de San Francisco, les attentes d’une amélioration marginale des relations bilatérales sino-américaines ont souvent fait baisser l’USDCNY ; après la visite de Trump en Chine (2017.12), l’USDCNY a même chuté de 6,6 à un point bas de 6,3.

En outre, les données à haute fréquence sur les exportations restent résilientes. Après la perturbation du Nouvel An lunaire, depuis le deuxième trimestre, des données à haute fréquence comme le tonnage des navires quittant le port se maintiennent globalement dans une fourchette élevée ; les statistiques officielles des douanes montrent une forte augmentation des exportations en avril (14 %). Compte tenu du fait que la base de l’an dernier n’était pas basse, les exportations du deuxième trimestre montrent une résilience. Combiné à la situation du marché, je pense que les ventes de devises pourraient rester supérieures à la moyenne des années précédentes. Bien sûr, l’été étant une saison d’achats de devises pour les dividendes, l’effet des ventes de devises pourrait s’atténuer à la marge.

Enfin, les données d’inflation d’avril ont été quelque peu supérieures aux attentes, la politique monétaire pourrait donc rester attentiste pendant assez longtemps. Par rapport à la valeur de 2,8 % du PPI, la surprise vient davantage de la rapidité et de l’ampleur de la transmission de l’inflation en aval : plus de 70 % des sous-segments du PPI ont progressé, et le CPI des biens de base (outils de communication 4,2 %, appareils ménagers 2,6 %, etc.) s’est également amélioré. Dans un contexte de croissance économique proche de l’objectif et de reprise de la croissance nominale, l’urgence d’un assouplissement monétaire global est manifestement réduite.

Certains acteurs du marché obligataire comparent la situation actuelle à la « pénurie d’actifs » de 2016, mais en tenant compte des contextes nationaux et internationaux, j’ai plutôt l’impression que le marché actuel ressemble davantage au second semestre 2021. Si les taux directeurs en Chine et aux États-Unis restent inchangés, sous l’influence du compte courant, le yuan pourrait continuer à s’apprécier régulièrement.

Résumé du partage d'aujourd'hui :

1. Après plus de deux semaines de tiraillements, l’USDCNY a cassé le seuil des 6,8. À l’avenir, je considère que 6,8 n’est pas une fin mais un nouveau départ. Étant donné que depuis avril le yuan ne s’est pas significativement apprécié par rapport à un panier de devises, la politique pourrait rester ferme ; avant et après les rencontres entre chefs d’État sino-américains, les attentes d’une amélioration marginale des relations bilatérales poussent souvent l’USDCNY à la baisse.

2. Du point de vue des fondamentaux, les exportations chinoises sont restées solides récemment ; l’inflation importée se transmet progressivement à l’aval et dans un contexte de reprise de la croissance nominale, l’urgence d’un assouplissement global reste très limitée. Si les taux directeurs en Chine et aux États-Unis restent inchangés, sous l’influence du compte courant, le yuan pourrait continuer à s’apprécier régulièrement.