Les données de l'emploi non agricole de juillet n'ont pas donné de réponse claire à la Fed ! “Le nouveau correspondant de la Fed” : une hausse des taux en septembre dépendra encore de l'inflation

Le rapport sur l'emploi non agricole de juillet aux États-Unis a révélé une diminution nette inattendue de l'emploi, tandis que le taux de chômage est tombé à son plus bas niveau depuis plus d'un an. Ce rapport sur l'emploi, qui semble contradictoire, rend les perspectives de politique de la Fed avant la réunion de septembre encore plus incertaines.

Nick Timiraos, journaliste économique surnommé le “nouveau messager de la Fed”, estime que ce rapport “n'apporte pratiquement aucune réponse claire à la Fed”. Selon lui, cette ambiguïté du rapport “ne devrait pas changer de manière significative” la priorité actuelle de la Fed sur l'inflation. Ce qui déterminera réellement si une hausse des taux aura lieu en septembre, ce ne sont pas les données sur l'emploi, mais bien les statistiques sur l'inflation à venir dans les prochaines semaines.

Timiraos souligne que ce rapport sur l'emploi émet deux signaux opposés : la faible création d’emplois en juillet et la forte révision à la baisse des chiffres pour les deux mois précédents montrent que le marché du travail n’a pas accéléré, alors que la baisse du taux de chômage indique que le marché de l’emploi demeure suffisamment solide pour ne pas rassurer la Fed. Dès lors, pour les décideurs de la Fed—dont trois ont déjà voté la semaine dernière en faveur d'une hausse des taux—ce rapport ne modifie pas l'équilibre des politiques.

Les économistes de Wall Street estiment généralement qu'il s'agit d'un rapport sur l'emploi auquel aussi bien les “faucons” que les partisans d’une politique “colombe” peuvent trouver des arguments pour soutenir leurs positions. La baisse du nombre d’emplois milite pour le statu quo, tandis que la baisse du taux de chômage suggère une certaine robustesse du marché du travail. Désormais, l'attention de la Fed va se recentrer sur l'inflation, notamment avec les publications imminentes du CPI et du PCE.

La croissance de l’emploi surprend par son recul ; le taux de chômage atteint un nouveau plus bas depuis plus d’un an

Selon le rapport sur l'emploi non agricole de juillet publié par le Bureau of Labor Statistics (BLS) américain :

• Le nombre d’emplois non agricoles en juillet a diminué de 23 000, s’écartant fortement des attentes du marché (augmentation de 50 000 à 140 000) ;
• Les créations d’emplois de mai et juin ont été révisées à la baisse de 103 000 au total, révélant que le marché de l’emploi était plus faible qu’initialement annoncé ;
• Le secteur privé a ajouté 30 000 emplois en juillet ;
• Le taux de chômage en juillet est passé de 4,17% à 4,09%, soit le niveau le plus bas depuis juin 2025 ;
• Le taux de participation à la population active en juillet est tombé de 61,5% en juin à 61,4%, au plus bas depuis près de cinq ans et demi ;
• Le salaire horaire moyen n’a augmenté que de 0,1% d’un mois sur l’autre en juillet, contre des attentes de 0,3%. Sur un an, la hausse des salaires a été de 3,2%, en dessous des prévisions de 3,5%, soit le plus faible taux de croissance enregistré depuis plus de cinq ans.

En apparence, la baisse du nombre d’emplois semble indiquer un net ralentissement du marché du travail, mais la nouvelle diminution du taux de chômage suggère que le marché conserve une certaine résilience. Ces deux indicateurs majeurs donnent des signaux diamétralement opposés. Les données salariales constituent un signal clé en faveur d’une approche “colombe”. Contrairement aux craintes que le “surchauffe du marché du travail pourrait relancer l’inflation”, le ralentissement des salaires montre que l’offre et la demande continuent de s’équilibrer sur le marché de l’emploi.

Timiraos : le rapport sur l’emploi n’éclaircit pratiquement aucune des préoccupations principales de la Fed

Véritable indicateur de l’évolution de la politique de la Fed pour le marché, Nick Timiraos résume son commentaire sur ce rapport en une phrase : il n’a quasiment rien clarifié sur les questions qui préoccupent actuellement la Fed.

Il écrit :

« Le rapport sur l’emploi de juillet sera un rapport désordonné (messy) pour la Fed. »

Selon Timiraos, la véritable importance de ce rapport n’est pas d’indiquer la prochaine étape pour la Fed, mais de montrer que les données sont encore insuffisantes pour soutenir une quelconque conclusion claire.

D’un côté, la croissance de l’emploi ralentit, le nombre d’emplois en juillet est à nouveau négatif et les chiffres des deux mois précédents ont été fortement révisés à la baisse, tout cela montre que le marché du travail n’est pas en reprise (not reaccelerating), ce qui affaiblit sans doute l’argument pour une reprise des hausses de taux en septembre.

D’un autre côté, le taux de chômage continue de baisser, ce qui signifie que le marché du travail est encore loin de l’affaiblissement véritable, rendant difficile pour la Fed de conclure que l’économie a clairement ralenti.

Ainsi, ce rapport n’a pas modifié le cœur du débat politique.

Des données d’inflation modérées renforceraient le statu quo ; des chiffres solides pousseraient à davantage de soutien à une hausse des taux

Timiraos considère que la décision lors de la réunion du FOMC en septembre sera déterminée par l’inflation, pas par l’emploi.

Il indique qu’à la réunion du FOMC de la semaine dernière, il a été décidé de maintenir les taux, mais parmi les 12 membres votants, trois ont voté contre le statu quo en soutenant une hausse des taux. Cela montre que la division au sein du FOMC sur la nécessité d’un resserrement supplémentaire devient significative.

Les prochains chiffres sur l’inflation révéleront si cette division s’amplifie ou diminue.

Timiraos précise :

« La question de savoir si les pressions sur les prix s’aggravent ou diminuent déterminera si davantage de responsables concluent qu’il n’est plus possible d’atteindre l’objectif d’inflation tout en maintenant le niveau actuel des taux d’intérêt.

Si les données d’inflation restent modérées, cela renforcera le maintien du statu quo (car deux mois consécutifs de données de faible inflation émergent comme une tendance, et non comme un simple bruit statistique). À l’inverse, si les données sont fortes, les anticipations d’inflation seront à nouveau remises en question, et il se pourrait qu’un quatrième vote dissident apparaisse parmi les responsables. »

En d’autres termes, dans un contexte où le marché de l’emploi n’a ni rebondi ni plongé, l’orientation future de la politique de la Fed dépend presque entièrement des données sur les prix à venir.

Si le CPI et autres indicateurs d’inflation restent modérés, alors deux mois consécutifs de faible inflation paraîtront de plus en plus comme une tendance affirmée, et non comme une anomalie, ce qui donnera à la Fed plus de raison de maintenir les taux. Si ces indicateurs d’inflation sont vigoureux, la perspective que l’inflation puisse revenir à 2% sera remise en cause, et le camp en faveur d’un relèvement des taux pourrait gagner une voix supplémentaire.

Une baisse du taux de chômage ne signifie pas forcément un regain d’emploi

Timiraos explique aussi un point souvent négligé par le marché.

Sur les réseaux sociaux, il souligne que la chute du taux de chômage à 4,09% en juillet s'explique principalement par une diminution de la population en recherche d’emploi, et parallèlement une baisse du nombre de personnes au chômage selon la méthodologie statistique.

En d’autres termes, la baisse du taux de chômage ne provient pas uniquement d’une forte augmentation du nombre de postes pourvus, mais résulte d’un changement dans l’offre de main d’œuvre.

Cependant, le taux de chômage est passé de 4,54% en novembre dernier, à 4,44% en février, puis à 4,09% aujourd’hui, son niveau le plus bas depuis juin 2025. Cela signifie que la Fed ne peut toujours pas conclure que le marché du travail s’est suffisamment relâché.

La baisse de l’emploi se concentre surtout dans l’éducation publique, probablement en raison de facteurs saisonniers

Timiraos signale également une autre caractéristique du rapport : la diminution de l’emploi concerne principalement le secteur public, et non les entreprises privées.

Selon les chiffres du rapport, 30 000 emplois ont été créés dans le secteur privé en juillet, certes en-dessous de la moyenne mensuelle des trois derniers mois (40 000) et des six derniers mois (54 000), mais la croissance reste positive.

En parallèle, la baisse globale de 23 000 emplois non agricoles en juillet se concentre principalement sur les postes liés à l'éducation publique (public education).

Timiraos cite certains économistes qui pensent que cela reflète plus les fermetures estivales des écoles, facteur d’ajustement saisonnier, qu’une vraie dégradation de la demande d’emplois dans le secteur public.

Ainsi, bien que le chiffre global soit surprenant, la structure du marché du travail n’est peut-être pas aussi faible que le chiffre le suggère.

Wall Street : un rapport où les “colombes” et les “faucons” trouveront des arguments

Pour ce rapport sur l’emploi, plusieurs économistes de Wall Street pensent qu’il ne fournit pas de signal politique clair à la Fed, contenant à la fois des arguments en faveur de la suspension de la hausse des taux et pour une vigilance continue sur l’inflation.

Chris Low, chef économiste chez FHN Financial, estime qu’en l’absence de la baisse du taux de chômage, ce rapport aurait pu constituer un fondement important pour un changement de politique. Mais le taux de chômage restant bas, il est difficile pour la Fed d’affirmer que le marché du travail s’est clairement détérioré.

Eric Winograd, économiste chez AllianceBernstein, constate que la croissance de l’emploi ralentit, les pressions salariales diminuent, mais les données actuelles sont encore insuffisantes pour prouver que l’économie décroît rapidement. La Fed a besoin de plus d’éléments sur l’inflation.

Satyam Panday, économiste chez S&P Global Ratings, déclare que la croissance de l’emploi se modère, le rythme des salaires baisse, ce qui montre que le marché du travail se rééquilibre. Cependant, la baisse du taux de chômage indique qu’il n’y a pas encore de véritable détérioration, donc les décideurs devront attendre davantage de données.

Kathy Bostjancic, chef économiste chez Nationwide, estime qu’il s’agit d’un rapport sur l’emploi “complexe”. La baisse de l’emploi, le ralentissement des salaires soutiennent la patience de la Fed, mais la baisse du taux de chômage montre la résistance du marché de l’emploi.

Anna Wong et Andrew Sacher, économistes chez Bloomberg, pensent que la tendance à la modération du marché du travail s’installe, mais cela ne suffit pas à contraindre la Fed à modifier rapidement sa politique. Les prochains chiffres de l’inflation resteront la clé de la réunion de septembre.

L’économiste Caldwell de Morningstar souligne également que le rythme de croissance des salaires, en baisse autour de 3%, traduit un certain excès d’offre sur le marché du travail, ce qui donne à la Fed plus d’espace pour observer l’évolution de l’inflation.

Le marché se recentre sur l’inflation, la décision de la Fed en septembre reste en suspens

En résumé, le rapport sur l’emploi non agricole de juillet n’a pas donné à la Fed de signal clair pour la politique monétaire.

D’un côté, la baisse du nombre d’emplois, la forte révision à la baisse des créations précédentes, la croissance salariale au plus faible depuis cinq ans—tous ces facteurs encouragent la patience de la Fed.

D’un autre côté, la chute du taux de chômage à son plus bas depuis plus d’un an montre que le marché du travail reste résilient, ce qui signifie que l’éventualité d’un nouveau resserrement n’est pas totalement écartée par la Fed.

Comme le résume Timiraos, ce rapport sur l’emploi est “difficile à interpréter” pour la Fed. Il ne change pas la direction de la politique, mais maintient l’attention sur l’inflation.

À l’approche de la réunion du FOMC de septembre, les prochaines publications du CPI et du PCE détermineront si la Fed maintiendra ses taux ou envisage un nouveau relèvement.