Les fonds de tendance parient massivement sur une inflation persistante, alors que les positions vendeuses record sur les obligations attendent le "verdict" du CPI de ce soir !

Selon l’application Zhihui Finance, à la veille de la publication des données d’inflation américaines de juillet ce soir, le marché obligataire mondial connaît une bataille historique entre acheteurs et vendeurs. Selon les données d’UBS, les Commodity Trading Advisors (CTA), qui suivent les tendances du marché, ont triplé leurs positions vendeuses sur les obligations à la fin juillet par rapport à deux semaines auparavant, et ces paris restent à des niveaux élevés. D’après les calculs de Nicolas Le Roux, stratège chez UBS, chaque variation d’un point de base du rendement des Treasuries à 10 ans entraîne un gain ou une perte d’environ 300 millions de dollars pour les CTA, un niveau record depuis que la banque a commencé à suivre ce chiffre en 1990.

Cette vague de ventes massives d’obligations, alimentée par la hausse des prix du pétrole, les anticipations de relèvement des taux et l’augmentation massive de l’endettement gouvernemental, a poussé le rendement des Treasuries à 30 ans à son plus haut niveau depuis 2007. À la clôture de mardi, le rendement des Treasuries à 30 ans restait proche de 5,25 %.

1,29 million de contrats vendeurs nets : un pari momentum « auto-renforcé »

Le point de départ de ce pari baissier d’ampleur épique fut une vague de ventes d’obligations déclenchée par les craintes d’inflation. En mai 2026, le rendement des Treasuries à 10 ans s’est envolé au-dessus de 4,6 %, atteignant un sommet sur plus d’un an, et provoquant d’importantes pertes dans de nombreux portefeuilles à revenu fixe, confirmant ainsi la logique baissière : l’inflation reste persistante et la Fed adoptera un ton faucon bien plus longtemps que ne l’avaient anticipé les acteurs du marché.

Les fonds qui suivent la tendance — les CTA (Commodity Trading Advisors) — sont, par essence, des machines de trading momentum. Ils ne portent pas de jugements subjectifs sur l’économie et se contentent de suivre les signaux de prix. Lorsque le prix des obligations continue de baisser, cette stratégie présente un effet auto-renforçant : davantage de capitaux affluent dans la même direction, faisant encore baisser les prix des obligations, renforçant à nouveau les signaux de tendance et attirant ainsi plus de positions vendeuses.

Fin juillet, cette boucle de rétroaction négative a abouti à un niveau historique de positions vendeuses. Les données des bourses révèlent que les hedge funds trend-following et les investisseurs à effet de levier ont accumulé un total de 1,29 million de contrats vendeurs nets sur les futures Treasuries, un record historique. Les positions vendeuses ne sont pas concentrées sur une seule échéance, mais réparties sur plusieurs segments de la courbe des taux, ce qui accroît davantage l’exposition globale. Selon UBS, fin juillet, les CTA ont doublé leurs positions sous-pondérées en obligations par rapport à deux semaines plus tôt, et le niveau d’exposition est depuis resté stable. On estime que les CTA gèrent plus de 400 milliards de dollars d’actifs.

Les stratèges de Bank of America observent également une prise de position extrêmement baissière des CTA, notant que ce groupe demeure dans une posture de « vente massive », surtout sur les Treasuries de courte maturité — rendant le rapport d’inflation de mercredi d’autant plus crucial.

Risque asymétrique : les vendeurs surchargés menacés d’un violent « short squeeze »

Un positionnement trop déséquilibré comporte un risque de retournement significatif. Phoebe White, responsable de la stratégie taux US chez UBS, déclare sans détour : « Il reste peu de place pour augmenter davantage les positions vendeuses, le risque est clairement asymétrique ». Elle souligne que si les obligations rebondissent, les traders devront couvrir leurs shorts beaucoup plus volontiers qu’ils ne renforceront encore leurs positions baissières si les prix continuent de baisser.

En d’autres termes : si l’indice CPI s’avère suffisamment modéré pour affaiblir la perspective d’un relèvement des taux en septembre, le positionnement short surpeuplé pourrait déclencher une vague massive de rachats de positions, provoquant une hausse rapide des prix des obligations et une forte chute des rendements. Si, en revanche, le CPI s’avère « chaud », la marge d’ajout de shorts est limitée — cette asymétrie représente le principal risque auquel fait face le marché.

Les stratèges de Bank of America, dont Meghan Swiber, écrivent dans une note lundi : « Si les données ne soutiennent pas une hausse des taux en septembre, cela pourrait mettre à mal les positions baissières surpeuplées, surtout dans un contexte où le short CTA est massif et les fonds actifs sous-pondèrent aussi les obligations ».

Après la publication vendredi dernier de chiffres de l’emploi non agricole plus faibles que prévu, White et ses collègues ont recommandé à leurs clients d’acheter des Treasuries à deux ans. Parmi ses arguments haussiers : des signes d’un pic d’inflation et la possibilité que des positions vendeuses extrêmement encombrées servent de catalyseur supplémentaire lors d’un rebond obligataire.

Une décision du CPI : Probabilité d’une hausse des taux à 50/50, le marché face à un carrefour crucial

Les données CPI de juillet, publiées ce soir à 20h30 (heure de Pékin), détermineront directement le sort de ces positions vendeuses historiques. Selon le consensus de Dow Jones, le CPI global progresserait de 0,1 % en glissement mensuel et de 3,4 % en glissement annuel ; le core CPI augmenterait de 0,2 % en glissement mensuel et de 2,5 % en glissement annuel. Les deux indicateurs annuels reculent de 0,1 point de pourcentage par rapport à juin. Il convient de noter que la croissance mensuelle devrait passer de -0,4 % en juin à une reprise, soulignant le ralentissement du recul des prix de l’énergie et le rebond de certaines composantes de l’inflation.

L’équipe économique de Goldman Sachs prévoit une lecture plus dovish, anticipant une hausse du core CPI de seulement 0,19 % en glissement mensuel (inférieure au consensus de 0,2 %) et une progression du CPI global de seulement 0,05 %. Mais Goldman avertit également que le rebond des prix du pétrole empêchera les marchés de se détendre complètement.

J.P. Morgan a envisagé cinq scénarios, dont le plus probable (probabilité de 40 %) verrait l’inflation de base entre 0,2 % et 0,25 %, ce qui entraînerait une hausse du S&P 500 de 0,25 % à 0,75 %.

Deutsche Bank prévoit une hausse mensuelle du CPI de 0,15 %, et le core CPI pourrait atteindre 0,26 %. Les analystes de Bank of America estiment que si l’inflation s’avère étonnamment faible, le dollar pourrait réagir plus fortement, car cela exclurait largement les perspectives de remontée des taux en septembre par la Fed.

D’après le « Fed Watch » du CME, au 12 août, le marché estime à 52,0 % la probabilité que la Fed maintienne ses taux en septembre, contre 48,0 % pour une hausse de 25 points de base. Cette probabilité, qui frôlait les 80 % au début du mois, est désormais à un carrefour à 50/50.

Vendredi dernier, après la publication d’un rapport sur l’emploi plus faible que prévu, White et son équipe ont recommandé à leurs clients d’acheter des Treasuries américains à deux ans — outre les signes d’un pic d’inflation, les positions vendeuses surchargées constituent un élément clé soutenant leur recommandation haussière.

Le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007 le mois dernier et est depuis resté à des niveaux élevés. À la clôture de mardi, le rendement des Treasuries à 10 ans était de 4,6904 %, et celui à 30 ans de 5,2413 %.

Ce soir, si les données sont modérées, les positions vendeuses surpeuplées pourraient être forcées de se déboucler, provoquant une forte réaction sur le marché obligataire. Si les chiffres sont plus élevés que prévu, la capacité des vendeurs à se renforcer est limitée, mais les attentes de hausse des taux par la Fed en septembre en seront consolidées. Dans tous les cas, cette bataille obligataire pilotée par 400 milliards de dollars de fonds trend-following connaîtra ce soir son « moment de vérité » crucial.