Après le krach de juillet, les capitaux reviennent à la poursuite des hausses, l’« indice de la peur » des actions américaines chute brusquement, mais Wall Street commence à se montrer prudente

Les actions américaines ont fortement rebondi après le désendettement violent de juillet, les investisseurs se ruant à la hausse, tandis que les indicateurs de volatilité sont rapidement retombés à un niveau presque calme. Pourtant, les traders et stratégistes de Wall Street lancent des avertissements : sous cette apparence tranquille, la structure du marché cache déjà des fragilités, et tout catalyseur externe pourrait déclencher un choc directionnel rapide et auto-renforcé.

L’indice VIX est passé d’un sommet d’environ 21 points en juillet à près de 15 points, un niveau historiquement associé à une parfaite tranquillité des marchés. Parallèlement, l’indicateur de panique interne de Goldman Sachs est passé de 7,9 fin juillet à moins de 1, touchant son point le plus bas depuis juin 2024. Selon l’analyste marchés Bloomberg, Jan-Patrick Barnert, la structure des positions laissée par le désendettement massif du mois dernier rend le marché extrêmement vulnérable à des mouvements directionnels soudains provoqués par des flux mécaniques à l’approche d’événements à risque majeurs tels que les données sur l’inflation, la publication des résultats de Nvidia et le symposium de Jackson Hole.

Trois desks de trading de Wall Street livrent un diagnostic presque unanime sur les tendances d’août : les investisseurs poursuivent sélectivement la hausse, mais sans conviction profonde. Les fondamentaux peuvent soutenir les niveaux actuels des indices, mais le sentiment général du marché reste loin d'être excessivement optimiste.

Après le désendettement brutal de juillet, la plupart des institutions acheteuses sont restées sous-exposées, mais ont coïncidé avec l’une des saisons de résultats les plus fortes de ces dernières années. Dans le même temps, la rotation sectorielle a commencé, rendant à la fois les actions hors secteur IA et les titres IA de haute qualité les principaux vecteurs de prise de risques.

Charlie McElligott, stratégiste cross-asset chez Nomura, explique : "Les clients ont été pris de court" et ont immédiatement commencé à suivre la hausse. Or, la preuve de ce rattrapage ne se trouve pas dans l’évolution des prix mais s’inscrit clairement sur le marché des options : les calls sont pris d’assaut, et à mesure que les indices dépassent les prix d’exercice de couverture, la valeur des puts s’effondre rapidement. McElligott qualifie la distorsion de la skew qui en résulte de "niveau biblique".

La skew des options call 25-Delta à un mois du S&P 500 et du Nasdaq 100 est tombée à ses niveaux les plus plats de l'histoire, et les volumes des calls S&P 500 ont atteint des records historiques. Sur la dernière semaine, la volatilité réalisée a été nettement plus élevée lors des séances haussières que baissières – la seule crainte du marché semble être de manquer la poursuite de la hausse.

La volatilité au niveau des titres individuels a été massivement écrasée dans ce processus. Selon Lee Coppersmith, spécialiste dérivés et flux chez Goldman Sachs, la volatilité implicite moyenne à un mois des composantes du Nasdaq 100 a chuté de 9,1 points de pourcentage en trois séances, celle du S&P 500 de 6 points.

Coppersmith précise : "À l’ère de l’IA, seules les secousses d’août 2024 et la crise tarifaire d’avril 2025 ont généré de tels mouvements d’ampleur supérieure." À l’époque, le VIX avait brièvement dépassé 60 points. Sur le mois écoulé, le pic du VIX s’est limité à environ 21 avant de retomber rapidement.

Cela pourrait d’ailleurs constituer le vrai problème. Même si l’indicateur de panique interne de Goldman Sachs est à son plus bas, divers facteurs – un rapport sur l’emploi non-agricole affichant 23 000 suppressions, des rendements du Trésor américain oscillant autour de 4,7%, un nouvel épisode d’intervention sur le yen, et le conflit iranien non résolu – composent un tableau macroéconomique où les risques ne doivent pas être sous-estimés. Les résultats des entreprises sont certes solides, mais l’environnement macroéconomique reste loin de justifier un optimisme généralisé.

Au niveau des indices, l’exposition globale semble s’être orientée clairement vers la prise de risque. Mais sous cette surface, le scepticisme persiste. Les opérations sur l’intelligence artificielle demeurent un axe central, mais le panier thématique de leaders montre des divergences. Toutes les valeurs massacrées en juillet n’ont pas bénéficié d’un vif rebond – les valeurs des mémoires en sont un exemple typique.

Nick Savone, responsable mondial du consulting actions institutionnelles chez Morgan Stanley, écrit : "La redynamisation des trades familiers de la semaine passée offre sans doute une indication macro plus large, mais sans un retour simple à l’ancien scénario. La dispersion demeure très élevée. Après le désendettement de juillet, les investisseurs recommencent à mettre leur argent au travail – mais avec davantage de discernement."

Les données de Morgan Stanley montrent que la dispersion entre les composants du S&P 500 est au 92e percentile sur les cinq dernières années, alors que le ratio de dispersion entre secteurs et au sein des secteurs n’est qu’au 35e percentile. Cela signifie que le stock-picking l’emporte désormais sur la logique de surpondération de thèmes, et que l’IA n’est plus gérée comme un ensemble global à détenir, mais devient une liste de titres à sélectionner attentivement.

La dynamique de poursuite de la hausse actuelle a converti la structure des positions en un véritable double tranchant. Les market makers en Gamma gardent actuellement un biais légèrement vendeur, et autour de 7900 points d'exercice, subsistent des positions vendeuses de calls chez certains market makers, qui accéléreraient une hausse en cas de poursuite du rally.

Le danger se trouve de l’autre côté : les puts qui ont été "brûlés" précédemment affichent des prix d’exercice bien en dessous du spot actuel, tandis que le point de renversement des signaux vendeurs des stratégies de suivi de tendance correspond à une baisse d’environ 4% – coïncidant fortement avec la zone de concentration des positions vendeuses de puts des market makers.

Du point de vue macro, les données sur l’inflation du jour ne sont pas considérées comme le principal risque d’août ; l'attention se porte sur les résultats de Nvidia et le symposium Jackson Hole à la fin du mois. Ces deux événements coïncident parfaitement avec la saisonnalité de la hausse de la volatilité à l’automne.

Le stratégiste Barnert (Bloomberg) résume : la recréation progressive des positions après le grand mouvement de réduction de juillet, couplée à une demande persistante de couverture baissière, posent les conditions pour des mouvements rapides et violents à l’apparition du prochain catalyseur. Considérant que les investisseurs ne disposent probablement ni d’une protection suffisante à la baisse, ni d’une exposition suffisante à la hausse, la probabilité que le marché demeure très dynamique est très élevée.