Perspectives de la semaine : les minutes de la Fed et le PMI à venir, la situation du détroit d'Ormuz peut-elle connaître une percée ?

Cette semaine, la tolérance globale au risque des marchés financiers mondiaux s'est globalement améliorée.

Sur les marchés actions, les indices S&P 500 et Nasdaq ont tous deux atteint de nouveaux sommets cette semaine, la thématique principale du marché semblant passer de la défense/préférence pour la sécurité à l'anticipation d'une baisse des taux et la concrétisation des bénéfices liés à l'IA ; les valeurs technologiques et les semi-conducteurs ont repris le leadership. Le marché sud-coréen s'est également distigué, l'indice KOSPI ayant augmenté de 11,5% sur la semaine, mettant fin à une série de sept semaines consécutives de baisse et renouant avec un marché haussier technique.

Sur le marché des changes, l’indice dollar est resté quasi stable sur la semaine. L'amélioration des données d'inflation a incité le marché à réviser à la baisse les attentes de hausse de taux de la Fed, ce qui a temporairement mis sous pression le dollar ; cependant, la demande de valeurs refuges liée à la situation au Moyen-Orient a limité son recul. Vendredi, les ventes au détail américaines subissent une contraction mensuelle inattendue, ce qui a accentué la baisse de l'indice dollar.

Parmi les principales devises, les tendances ont divergé. L’euro a continué de baisser, les marchés restant attentifs aux marges de manœuvre futures de la BCE ; le yen reste faible, le cours dollar-yen dépassant de nouveau les 159, les risques d'intervention des autorités japonaises et le calendrier de hausse des taux de la Banque du Japon restant surveillés ; l’aussie a bénéficié de l'amélioration de l’appétit au risque, mais reste affecté par la volatilité des prix des matières premières.

Côté métaux précieux, le gold spot a temporairement atteint un plus haut de deux mois en milieu de semaine, avoisinant les 4450 dollars l’once, avant de redescendre près de 4320 dollars sur des prises de bénéfices, puis de rebondir vendredi, affichant ainsi une seconde semaine consécutive de hausse.

Les prix du pétrole ont d'abord augmenté puis baissé. Au début de la semaine, les tensions USA-Iran et les risques sur les transports dans le détroit d’Ormuz ont provoqué une forte hausse temporaire du prix du brut ; ensuite, l’augmentation marquée des stocks américains et la révision à la baisse des perspectives de demande par l’Agence internationale de l’énergie ont fait reculer le cours, le marché intégrant de nouveau l’abondance de l’offre et le ralentissement de la demande.

Voici les principaux points à surveiller sur les marchés la semaine prochaine (heure UTC+8):

Événement clé : Un accord-cadre Ormuz Iran-Oman pourrait être conclu, les États-Unis demeurent la variable essentielle

La principale variable géopolitique mondiale à surveiller la semaine prochaine demeure la question de savoir si le détroit d’Ormuz passera d’un « progrès dans la gestion des routes maritimes » à une « reprise effective du trafic commercial ».

Ce week-end, le marché fait face non pas à un accord provisoire prêt à être signé officiellement entre les États-Unis et l’Iran, mais à trois pistes interconnectées mais non bouclées : la capacité de l’Iran et d’Oman à finaliser de nouvelles routes maritimes, la possibilité que les États-Unis et l’Iran réduisent leurs divergences sur les conditions du cessez-le-feu et le blocus maritime, et enfin une amélioration réelle des conditions de sécurité et du trafic dans le détroit.

Selon les médias étrangers, l’Iran et Oman semblent progressivement parvenir à un accord sur la gestion du détroit d’Ormuz, les deux parties étant tombées d’accord sur des routes maritimes à travers cette voie stratégique.

Le porte-parole du ministère iranien des Affaires étrangères, Baghaei, a déclaré que la finalisation d’une « carte de navigation » constitue une partie d’un accord plus large visant à gérer le trafic maritime dans le détroit d’Ormuz, ainsi qu’une disposition bilatérale indépendante entre l’Iran et Oman. Ce dispositif préservera la souveraineté des deux pays et garantira le passage sûr des navires. Le communiqué de l’agence de presse nationale iranienne n’a pas précisé si les navires devront acquitter un droit de passage, ni quelles mesures de sécurité seraient appliquées, indiquant simplement que des pourparlers de phase suivante sont prévus.

Cette évolution intervient alors que le détroit d’Ormuz a récemment connu une succession d’attaques. Les États-Unis ne participent pas à ces négociations et il paraît peu probable qu’ils acceptent un accord qui ne permettrait pas de rétablir la pleine liberté de navigation dans la zone.

L’Iran considère ces discussions comme un dossier bilatéral avec Oman, mais les États-Unis restent la clé d’un rétablissement complet de la navigation. La levée du blocus maritime américain sur les ports iraniens, l’acceptation d’un nouveau mode de gestion des routes maritimes, et la décision de l’Iran de permettre le libre passage des navires non-sous contrôle direct iranien, détermineront si l’accord restera théorique ou sera appliqué.

Les dernières déclarations de ce week-end montrent que les positions américaines et iraniennes restent intransigeantes. Le ministre iranien des Affaires étrangères Araghchi a déclaré que Téhéran n’a pas encore décidé de reprendre les négociations avec les États-Unis, et que ces derniers devront satisfaire les exigences iraniennes pour espérer une reprise du trafic. Les officiels iraniens demandent également que les États-Unis reconnaissent leur échec. Trump a quant à lui affirmé qu’il était prêt à accepter une hausse du prix de l’essence pour empêcher l’Iran d’acquérir l’arme nucléaire, et a même déclaré qu’après avoir battu l’Iran, il ferait du détroit d’Ormuz un « territoire américain ». Ces propos montrent qu’une percée diplomatique reste pour l’heure hors de portée.

La situation maritime réelle demeure tout aussi préoccupante. Selon l’agence de traçage Kpler, seulement deux navires ont traversé le détroit d’Ormuz vendredi dernier, sans qu’on repère un seul transporteur de brut, alors qu’avant la guerre, plus de 130 navires traversaient la zone quotidiennement. Les Émirats arabes unis accusent par ailleurs l’Iran d’une nouvelle attaque sur un navire d’Abu Dhabi National Oil Company. Ainsi, même si l’on constate une avancée sur les routes maritimes, il reste une distance considérable avant le rétablissement effectif d’une navigation sûre dans le détroit.

Il conviendra donc de suivre quatre signaux la semaine prochaine : la publication d’un communiqué commun officiel Iran/Oman, et sa communication éventuelle sur les frais, les autorisations de passage et les responsabilités sécuritaires ; la formulation par les États-Unis de conditions de levée du blocus ou, à l’inverse, le durcissement de la pression économique contre l’Iran ; des changements dans les opérations maritimes du Corps des Gardiens de la révolution iranienne et de l’US Navy ; et enfin l’évolution du nombre de pétroliers, des primes d’assurance et du niveau global de trafic sur plusieurs jours.

Le vrai sujet pour le marché n’est pas la publication d’un communiqué, mais la capacité effective des pétroliers à traverser le détroit en toute sécurité et de façon stable. Si un communiqué commun est concrétisé, accompagné d’un signal américain de levée du blocus, et que le volume de trafic se redresse, la prime de risque géopolitique sur le pétrole pourrait reculer, et la prise de risque globale se restaurer, du moins temporairement.

En revanche, si le communiqué commun est reporté, que les désaccords sur les frais ou le contrôle des navires persistent, ou que les États-Unis durcissent leurs sanctions/que de nouveaux actes hostiles se produisent, le risque d’un nouveau pic des prix pétroliers demeure, et les actifs défensifs comme l’or pourraient encore être soutenus. Cependant, la trajectoire des obligations d’État américaines ne suivra pas nécessairement, car la hausse des prix énergétiques pourrait alimenter de nouvelles anticipations d’inflation.

Banques centrales : Probabilité accrue d’un statu quo de la Fed en septembre, les minutes de la semaine prochaine au cœur de l’attention

La Fed :

Jeudi à 02:00 (UTC+8), publication des minutes de politique monétaire de la Réserve fédérale.

À 2h du matin le jeudi 20 août (UTC+8), la Fed publiera le compte rendu de la réunion monétaire de juillet. Lors de cette réunion, le FOMC, par un vote de 9 à 3, a maintenu le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 3,5% à 3,75% ; la présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, et la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, ont proposé une hausse immédiate de 25 points de base.

Cette divergence flagrante tranche avec le pricing actuel du marché. Selon les données LSEG de vendredi, le marché monétaire n’intègre qu’à 27% une hausse de 25 points en septembre, n’anticipant pas de hausse totale avant début 2027. Le marché cherchera donc des réponses à deux questions : au-delà des trois opposants manifestes, d’autres membres estimaient-ils en juillet qu’une hausse de taux était justifiée ? Et qu’attend le camp majoritaire pour basculer en faveur d’un tour de vis ?

Cependant, ce procès-verbal reste une « photographie retardée ». Après la réunion de juillet, les données économiques américaines se sont globalement affaiblies : baisse surprise des créations d’emplois non agricoles, repli du CPI en glissement annuel de 3,5% à 3,4%, stagnation du PPI, et recul inattendu de 0,6% des ventes au détail. Ces chiffres rendent moins justifiée une hausse imminente en septembre, la position dominante du marché restant « en attente ».

Toutefois, le risque d’inflation n’est pas éliminé. L’IPC global reste sensiblement supérieur aux 2% d’objectif de la Fed, et les prix de l’énergie ainsi que la situation au Moyen-Orient pourraient ranimer la pression sur les prix. Ainsi, l’essentiel dans les minutes ne sera pas de savoir si les officiels constatent un ralentissement de l’inflation, mais comment ils évaluent les effets de l’énergie/de la hausse des droits de douane : s’agit-il de chocs transitoires, ou d’impulsions qui commencent à contaminer les prix des services, les salaires ou les anticipations ? Si la crainte d’une seconde vague de transmission domine, les 27% de chances attribuées à une hausse en septembre semblent trop basses.

La stratégie de communication de Waller amplifie l’enjeu des minutes. Depuis sa première réunion en juin, il a poussé la Fed à supprimer les indications prospectives, à écourter les communiqués, et à limiter les anticipations sur la trajectoire des taux. Les investisseurs doivent davantage se baser sur les données d’inflation, d’emploi, et les résultats des entreprises pour caler leurs anticipations.

Pour autant, les bénéfices des entreprises ne peuvent remplacer les explications directes de la Fed sur sa réaction de politique. Après les minutes, la réunion annuelle des banques centrales organisée à Jackson Hole du 27 au 29 août sera la prochaine grande tribune de Waller pour clarifier la communication autour de l’inflation, de la croissance et des perspectives.

Ainsi, il faudra croiser le contenu du compte rendu avec les PMI manufacturier et services S&P du vendredi suivant. Si le soutien à une hausse de taux reste limité aux seuls trois opposants, et que les PMI replient, le scénario d’un statu quo en septembre s’affermira ; à l’inverse, si davantage de membres basculent en faveur du resserrement, même des données récemment faibles pourraient pousser le dollar et les taux US à la hausse.

Autres banques centrales :

Mercredi 15:10 (UTC+8), la présidente de la BCE, Christine Lagarde, participera à la table ronde « Perspectives économiques mondiales » du Conseil international des affaires (IBC) du Forum économique mondial ;

Jeudi, décision de politique monétaire de la Banque centrale de Suède.

Mercredi prochain, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, s’exprimera lors de l’IBC du Forum économique mondial sur les perspectives économiques mondiales. La BCE publiera également sa dernière enquête sur les anticipations des consommateurs, ce qui pourrait influencer le pricing de sa politique pour le second semestre.

Jeudi, la banque centrale suédoise annoncera sa décision sur les taux. En juin, elle avait maintenu le taux à 1,75%, mais indiqué que le contexte de tensions au Moyen-Orient et la hausse des prix de l’énergie accroissaient le risque inflationniste, gardant la porte ouverte à de futures hausses. Allan Monks de JPMorgan pense que la banque pourrait cette fois afficher plus franchement son ouverture à une hausse, d’autant que le taux est jugé en bas de la zone de neutralité. Le même jour, l’Australie publiera son taux de chômage, le marché estimant que la RBA a terminé son cycle de resserrement.

Données clés : Les PMI concentreront l’attention

Lundi 20:30 (UTC+8), CPI mensuel de juillet au Canada, indice manufacturier New York Fed d’août pour les USA ;

Lundi 22:00 (UTC+8), indice NAHB du marché immobilier US d’août ;

Mardi 14:00 (UTC+8), taux de chômage sur trois mois (ILO) de juin RU, taux de chômage de juillet RU, nouvelles demandes d’allocations chômage RU juillet ;

Mardi 17:00 (UTC+8), indice ZEW du climat économique allemand août, indice ZEW de la zone euro août ;

Mardi 20:15 (UTC+8), variation hebdomadaire de l’emploi ADP aux US semaine du 1er août ;

Mardi 20:30 (UTC+8), construction de logements neufs et permis de construire US juillet, indice des prix à l’import US juillet ;

Mardi 21:15 (UTC+8), production industrielle US juillet ;

Mardi 22:00 (UTC+8), indice mensuel des compromis de vente de logements existants US juillet ;

Mercredi 14:00 (UTC+8), CPI mensuel RU juillet, indice mensuel des prix de détail RU juillet ;

Mercredi 16:00 (UTC+8), compte courant eurozone juin (corrigé) ;

Mercredi 17:00 (UTC+8), inflation annuelle finale et mensuelle finale de la zone euro juillet ;

Jeudi 09:30 (UTC+8), chômage corrigé australien juillet ;

Jeudi 14:00 (UTC+8), PPI mensuel allemand juillet, balance commerciale suisse juillet ;

Jeudi 18:00 (UTC+8), solde des commandes industrielles CBI UK août ;

Jeudi 20:30 (UTC+8), inscriptions hebdomadaires au chômage US semaine du 15 août, indice Philly Fed manufacturier US août ;

Jeudi 22:00 (UTC+8), indice mensuel des indicateurs avancés Conférence Board US juillet ;

Vendredi 07:30 (UTC+8), core CPI annuel Japon juillet ;

Vendredi 14:00 (UTC+8), emprunt net secteur public UK juillet, ventes au détail UK mensuelles juillet ;

Vendredi 15:15 (UTC+8), PMI manufacturier préliminaire France août ;

Vendredi 15:30 (UTC+8), PMI manufacturier préliminaire allemand août ;

Vendredi 16:00 (UTC+8), PMI manufacturier préliminaire zone euro août ;

Vendredi 16:30 (UTC+8), PMI manufacturier préliminaire UK août, PMI services préliminaire UK août ;

Vendredi 20:30 (UTC+8), ventes au détail Canada juin ;

Vendredi 21:45 (UTC+8), PMI manufacturier S&P Global US août préliminaire, PMI services S&P Global US août préliminaire ;

Vendredi 22:00 (UTC+8), confiance consommateur préliminaire zone euro août.

Du côté américain, la première estimation du PMI composite S&P Global d’août (vendredi prochain) sera la statistique clé – il s’agit du premier aperçu de l’activité privée pour le mois en cours. Si la production manufacturière, l’immobilier et l’activité commerciale faiblissent en parallèle, combinés à des minutes dovish du FOMC, le statu quo de la Fed en septembre sera encore plus ancré dans les attentes de marché.

Les publications sur l’emploi et l’inflation britanniques seront également essentielles pour anticiper la politique de la Bank of England. Les taux de chômage UK sur trois mois et mensuel, ainsi que les nouvelles demandes d’allocations publiés mardi, et l’inflation/indice des prix de détail de juillet publiés mercredi, fourniront un diagnostic complet de la persistance inflationniste.

Les données LSEG montrent que le marché a déjà totalement intégré une hausse de taux supplémentaire de la BoE cette année, et évalue que la seconde hausse pourrait avoir lieu d’ici juin 2027. Les stratégistes de RBC soulignent que l’évolution des salaires reste l’indicateur clé du marché du travail, influençant les effets de second tour de l’inflation liée à la crise pétrolière et gazière. TD Securities anticipe un léger rebond de l’inflation britannique en juillet, porté principalement par le relèvement du plafond des prix de l’énergie par Ofgem.

Le Canada publiera lundi son IPC de juillet. Abbey Xu de RBC Economics remarque qu’en juin, l’inflation totale est tombée de 3,2% à 2,8%, l’inflation hors carburant restant à 2,2%. Selon elle, les données de juin sont conformes à la dernière évaluation de la Banque du Canada, reflétant une inflation sous-jacente proche de la cible ; malgré les risques globaux imprévisibles, la trajectoire générale de l’inflation demeure sensible, mais la pression générale des prix étant maîtrisée et la croissance stabilisée, la Banque du Canada devrait maintenir son taux directeur inchangé jusqu’à fin 2026.

Kitco, via les analystes Gary Wagner et Joseph Wagner, note dans son commentaire hebdomadaire que l’or trouve un support récurrent autour de 4400 dollars, même si les statistiques du Conseil mondial de l’or montrent que la demande américaine s’effondre à 8 tonnes au deuxième trimestre, très en-dessous de la moyenne décennale de 90 tonnes, et le total du premier semestre aussi reste faible ; cependant, l’outil Fed Watch du CME montre que la probabilité d’une hausse en septembre est tombée à 32,5%, le plus bas depuis le début de ce cycle de resserrement.

Cette nouvelle structure des attentes, couplée à un dollar affaibli et à une incertitude géopolitique persistante, a permis à l’or d’augmenter d’environ 10% sur le mois d’août, touchant un sommet de deux mois à 4449$ avant de latéraliser, le graphique montrant une consolidation, non une capitulation, le contexte fondamental se rééquilibrant franchement en faveur du métal : les achats d’ETF repartent à la hausse, après un semestre faible de la demande américaine et dans un contexte d’accumulation mondiale par les banques centrales.

Les PMI manufacturier et services S&P préliminaires de vendredi, complétés par l’indice manufacturier Philly Fed, les inscriptions au chômage et les indicateurs avancés de jeudi, ainsi que l’indice d’activité manufacturière de la Fed de New York de lundi, donneront une photographie plus large de la croissance et de l’inflation US en début de T3 ; ces enquêtes, associées à l’évolution de l’emploi, fourniront une lecture à jour de l’activité privée et du sentiment. Le maintien des taux longs US à des niveaux élevés indique que, même si la Fed devait rester inactive à court terme, l’effet restrictif des conditions financières est loin d’être dissipé.

Résultats d'entreprises : Les deux géants de la distribution donneront le ton à la résilience du consommateur américain

La semaine prochaine, la saison des publications sera dominée par le secteur de la distribution : Target (TGT) annoncera ses résultats mercredi avant l’ouverture de Wall Street, suivi par Walmart (WMT) jeudi avant l’ouverture. D’après les prévisions FactSet recueillies par Investor’s Business Daily, Target afficherait un bénéfice par action en hausse de 13% et une croissance de chiffre d'affaires de 4% au T2 (juillet), avec une progression attendue de 2,2% des ventes à magasins comparables contre -1,9% sur un an. L’action Target bénéficie d’une progression constante portée par la thématique de la transformation, et le marché attend qu’elle confirme ses attentes élevées.

Pour Walmart, FactSet table sur une hausse du BPA proche de 9%, une croissance de 5% du CA, mais une progression du comparable attendue ralentie à 3,8%, ce qui reflète un environnement de consommation plus tendu ainsi qu’un effet de base élevé.

Les analystes porteront une attention particulière au commerce en ligne, à la publicité numérique et à la résilience des produits frais. Le titre Walmart a corrigé sensiblement depuis ses derniers chiffres, et le marché observe de près sa capacité à relancer la dynamique de croissance. Les commentaires des deux managements sur la demande de consommation et la saison de la rentrée scolaire seront cruciaux dans l’évaluation de la robustesse de la consommation américaine – la parole des leaders du retail précède généralement les chiffres macroéconomiques pour leur rôle d’indicateur avancé de l’ambiance conjoncturelle, surtout quand le marché du travail s’assouplit et que l’impact des droits de douane n’a pas encore complètement été transmis.

Outre ces deux mastodontes, les résultats US du secteur incluront Viking Holdings, Toll Brothers et Analog Devices. Investor’s Business Daily signale que les valeurs AI comme Nvidia viennent de valider de nouveaux points d’achat, la demande en infrastructures AI étant une thématique-clé de cette saison ; à l’inverse Cisco a décroché de 8,4% après des perspectives jugées décevantes, rappelant que la valorisation des technos reste conditionnée à la réalisation effective des profits. Home Depot (HD.N) et Ross Stores (ROST.O) comptent aussi parmi les gros rendez-vous, complétant le sommet des publications retail avec Walmart et Target ;

En somme, les deux géants du retail fixeront le ton sur la solidité du consommateur américain, et les percées techniques dans l'AI/les semi-conducteurs et certains industriels continueront d'ancrer l’appétit au risque ; tant que l’incertitude demeure sur la trajectoire Fed de septembre, et que la répercussion des droits de douane se déploie lentement, le marché réagira davantage aux perspectives données par les entreprises qu’à la performance du seul trimestre. Les publications de Home Depot et Ross permettront en outre d’observer la demande dans l’immobilier post-cycle et dans le discount, dans l’actuel contexte de taux élevés.

Rappel de fermeture :

Lundi prochain (17 août), la Bourse de Séoul sera fermée une journée pour le report du Jour de la Libération (Gwangbokjeol) en Corée.