AWS d’Amazon : la voie vers un chiffre d’affaires de mille milliards de dollars

Le potentiel de croissance à long terme des services cloud d’Amazon (AWS) devient une variable clé dans la réévaluation de la valeur d’investissement d’Amazon.

Dans un rapport publié le 16 août, Brian Nowak, analyste chez Morgan Stanley, maintient sa recommandation « surpondérer » sur Amazon avec un objectif de cours de référence de 335 dollars, soit un potentiel de hausse d’environ 27 % par rapport au cours actuel d’environ 262 dollars. Par ailleurs, si AWS continue de croître selon les projections, le cours de l’action Amazon pourrait atteindre 500 dollars d’ici fin 2027.

La direction d’Amazon a déclaré lors de la conférence sur les résultats financiers : « Nous avons longtemps cru qu’AWS pouvait devenir une activité générant des dizaines de milliards de dollars de chiffre d’affaires ; nous pensons désormais que ce volume va au moins doubler et qu’il est très probable qu’AWS atteigne un revenu annuel de mille milliards de dollars, tout en assurant un flux de trésorerie disponible très attractif et un excellent retour sur investissement. »

Selon le rapport, dans un contexte d’expansion continue de la capacité de calcul, la clé pour déterminer quand AWS atteindra un chiffre d’affaires de mille milliards de dollars réside dans l’efficacité de monétisation par watt additionnel. Actuellement, AWS affiche un niveau de monétisation d’environ 8 dollars par watt additionnel, selon les estimations pour l’année 2026. Morgan Stanley anticipe que cette efficacité continuera de croître grâce à l’innovation produit et à l’évolution de l’offre et de la demande.

Le chemin vers les mille milliards de chiffre d’affaires pour AWS : l’expansion de la capacité de calcul comme variable centrale

Le cadre d’analyse de Morgan Stanley met l’accent sur l’expansion de la capacité de calcul et l’amélioration de l’efficacité de monétisation. Le rapport prévoit qu’Amazon ajoutera entre 6 et 8 gigawatts (GW) de capacité de calcul entre 2026 et 2027, puis continuera à accroître cette capacité d’environ 8 GW par an, faisant passer la capacité totale d’AWS d’environ 14 GW en 2025 à environ 120 GW en 2035.

Sur cette base, la croissance du chiffre d’affaires d’AWS dépend essentiellement de l’efficacité de monétisation de la capacité de calcul. Selon les calculs de Morgan Stanley, si chaque watt additionnel génère un revenu annuel de 12 dollars, le chiffre d’affaires d’AWS pourrait dépasser mille milliards de dollars en 2035 ; si l’efficacité de monétisation atteint 14 à 15 dollars, cet objectif pourrait être atteint dès 2034.

Dans le scénario de référence, en supposant une augmentation annuelle d’environ 8 GW de capacité de calcul et une efficacité de monétisation portée progressivement à 12 dollars par watt additionnel, Morgan Stanley estime que le chiffre d’affaires d’AWS passerait d’environ 176,9 milliards de dollars en 2026 à environ 249,2 milliards en 2027, soit une hausse d’environ 41 % sur un an. Cela signifie que la progression simultanée de l’expansion de la capacité de calcul et de l’efficacité de monétisation par unité sera le moteur central de la marche d’AWS vers le mille milliards de chiffre d’affaires.

Hypothèse sur les marges : l’activité IA pourrait suivre la trajectoire de la division cloud

Sur le plan de la rentabilité, Morgan Stanley cite les propos de la direction d’Amazon selon lesquels la marge et le rendement de l’activité IA suivent une trajectoire « très similaire, voire légèrement supérieure » à celle de l’activité cloud à ses débuts, posant ainsi l’hypothèse d’une marge EBIT de long terme pour AWS d’environ 30 %.

Sur cette base, si AWS atteint un chiffre d’affaires de mille milliards de dollars, l’EBIT correspondant approcherait 300 milliards. En ajoutant la contribution raisonnable de l’activité retail, Morgan Stanley estime que l’EBIT consolidé d’Amazon pourrait atteindre environ 500 milliards de dollars entre 2034 et 2036, soit un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 16 % à 20 %.

Plus précisément, dans le scénario à 14 dollars par watt additionnel, l’EBIT d’AWS atteindrait environ 304 milliards de dollars en 2034, et l’EBIT consolidé environ 483 milliards, soit un TCAC d’environ 19 % ; à 15 dollars par watt, l’EBIT d’AWS et celui du groupe seraient respectivement de l’ordre de 318 et 497 milliards de dollars, ce qui correspond à un TCAC d’environ 20 %.

Reconstruction de la valorisation : le cours actuel présente environ 50 % de décote par rapport aux pairs

Morgan Stanley estime que la valorisation actuelle d’Amazon ne reflète pas encore pleinement son potentiel de rentabilité à long terme. Le rapport précise que si l’on applique un coût moyen pondéré du capital (CMPC) de 10 % pour actualiser un EBIT de long terme de 500 milliards de dollars à l’horizon 2028, puis qu’on emploie un multiple de valorisation EV/EBIT d’environ 21 fois, on obtient un prix implicite de l’action Amazon autour de 500 dollars fin 2027. Ce multiple reste inférieur de 10 % à la moyenne sectorielle, qui avoisine 23 fois.

D’un autre point de vue, la valorisation actuelle d’Amazon équivaut à environ 11 fois l’EBIT attendu en 2035 (environ 265 milliards de dollars) actualisé à 2028 avec un CMPC de 10 %, soit une décote d’environ 50 % par rapport à de grands acteurs du cloud et du retail – dont Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco et Netflix – dont la valorisation moyenne se situe autour de 23 fois l’EBIT.

Morgan Stanley souligne que cette décote de valorisation implique en soi un potentiel de hausse supplémentaire pour Amazon. Selon le rapport, une croissance d’AWS supérieure aux prévisions, une expansion continue des marges, ainsi que l’effet de levier découlant de la croissance du retail et de l’amélioration des coûts logistiques, pourraient tous ouvrir encore davantage l’espace de progression de l’action.